上周在北京的创投圈见闻实录

大家好呀，我是佩妮。

前情提要：我有个偏一级市场创投的社群，每年年中和年尾都会有各地群友线下聚会。

我们主要的群体是市场化/国资投资人，FA，CVC 战投，家办，创业公司的投融资/战略/董秘，创业者，资本市场律师合伙人，基金中后台部门等等。

上周结束了北京场，后面还有广深杭州苏州南京合肥上海。所以接下来是我北京的一些零碎记录感受。

信息量当然不及现场之万一啦，不过这一天天的日子过得太快了，记录市场真实的声音感觉也挺有意思的。感觉可以对照 echo 两年前写过的这篇现在的市场可比两年前热火太多了！

（这次没有 100 个，不过几十个也有，勉强靠回忆古法写作……）

01

先说说市场热度的感知。

24 年确实也是一级市场的谷底了，那个时候悲观的声音更多。但是，嘿嘿，没想到吧，924 来了……

要么怎么说二级跟一级唇齿相依呢，25 年一整年，A 股迎来了一波波澜壮阔的牛市行情，上证指数从底部的 2700 点涨到 4100 点。

去年一般的主观私募收益 30%，量化平均的年化收益 50%，去年年底我们深圳聚会的时候，有群友直接问：“有没有年化超过 60% 的投资机会？低于 60% 我就不看了。。。”

（很遗憾，我们并不是能提供这种确定性机会的地方，请大家管理好预期……我倒是想）

对岸的股市，永远被唱衰，但是永远在创新高。尤其是 AI 链相关的模型和上游，涨出了风格，涨出了精彩，涨得所有没上车的人都在捶胸顿足，嗷嗷待哺。

所以一级对标的 benchmark 公司们，也涨得天怒人怨（怨的是抢不到额度）。

在北京，听到最多的故事是：

人：清华/北大 XX 00 后博士/博导/教授，字节几杠几，某 AI 新贵 XX 业务负责人，华为 XX 负责人……（负责人称呼开始通胀）

赛道：具身智能/世界模型/AI for XXX/量子计算/核聚变……

估值：一出来估值就 X 亿美金 or XX 亿人民币，XX/XX 资本入局。没几个月，估值又翻了 3 倍。（还抢不到，有的时候这一轮和下一轮同时开，看谁过会快抢得到。。）

上面这些你就随便调换填入吧！千万不要有明确的市场空间能测算，千万不要赚钱，怎么空泛怎么大怎么说。地球上已经找不出比以上这些赛道更大的词儿了，我真不知道未来几年还能炒什么。（感觉现在就开始有点青黄不接了）

北京的项目特点就是像西游记， 故事之大堪比西天取经，且 你也不知道这个妖怪背后的大佬是谁。

这种情况下，入行不久的 junior 体验绝佳，鸡血拉满。很开心地跟我说：“我投的 5 个项目，其中两三个项目估值这一年多已经涨了 5-10 倍，真开心，我觉得我投得好好呀！”

这个时候，我觉得我残忍地问出：“ markup又不是退出，而且就算退了，你老板会分你钱吗？”这种问题，很不合适……

穿越过周期的 MD 和 合伙人们，虽说会担心盛宴什么时候结束，但是也要硬着头皮地跟上节奏。

毕竟这些人看上去卖相都很不错，万一物理 AI/世界模型真的是 the next big thing，反正大家都抢着投，先干了再说，不然错过了怎么和 LP 交代。

如果过去两年没投啥的，多半是没钱。

FA 都在告诉创业者们，现在是融资的好时候，而且不知道什么时候就凉了，先把市面上的钱能拿的都拿了。不管你在做的是视频生成还是自动驾驶还是卖数据，都往这个概念先靠靠再说。

市场化头部机构投了，都等着国资接盘。刚好因为过去两年 IPO 行情不错，很多地方国资赚的盆满钵满，有的逐步撤出可以投新的。

头部机构钱多有容错率，其他资金看眼色。”拿了这么多，至少没那么容易挂了吧？“

资金在聚集，抱团，互相壮胆，抱团之外的项目，无人问津。不管一级还是二级，整个市场都极度割裂。

一场酣畅淋漓的合谋，比 21 年还超过。而我记得有一位大佬跟我说过：“21 年做的所有决策，都是错的。”

就算 AI 是个长坡厚雪的赛道，同样也会经历产业和资本周期的错配。这是一个可以和互联网比拟的长时间窗口机会吗？（大概 20 年，其中移动 6-7 年）

02

这两年因为有行情，风口应接不暇，大家都很忙。

说真的，我感觉一级市场身上是有点大运在的。21 年市场高峰募资大年，融完了握着钱熬过寒冬，行情来了。到现在 5 年投资期过去了，又赶上市场高峰，又可以拿着漂亮的账面回报数据去募下一期基金了。。。

但凡这节奏多拖个两三年的，都会难熬很多。

至于裁员，现在没人去想这么不开心的事儿了。该裁的早在 22-23 年走完了，很多机构除了几个老人，下面已经全部换血。AI 发展再快，一级的很多活还是替代不了。

有的机构不再招实习生，也有的机构狂招实习生，大家都有自己的合理理由。

而最上面的那些上古神登决策层依然坚挺，甚至更加一言堂。

很多行业老人已经意识到，靠一级市场本身赚不到钱，值钱的是里面能接触到的各种信息和机会。于是催生出了各种各样的变体。

自己炒股，或者投身去参与一个热门赛道早期的投资和孵化，已经是最光明的了。还有的一边在职，一边在各种交易里私人投资持股，介绍项目拿返点，私下卖热门老股，我也有听说头部机构有因此被离职的。

能当张予彤最好，当不了，至少我还有钱。

03

消费还是很差，非常差。

这两年所有的关注度都在 AI 和科技上，连港股曾经的消费香饽饽也开始熄火。我问了一个做消费 buyout 的群友，他说曾经有一段时间消费buyout 比较火，但是现在项目也大大减少了。

不是没有依然在发展和有利润的项目，但也没啥上市机会。二级地板价，不愿意私有化，一级的项目惜售，整体都缺乏标的和接盘的冤大头。

除了那些没有办法，必须坚守消费，而且历史上曾经赚到过钱的基金，其他机构对于消费，能留寥寥几个人管投后和看看项目就不错了。

如果从马后炮视角看，趋势投资真的非常重要，一级 or 二级只要离开消费医疗这些大坑，可能瞬间就会天高海阔。

（恒生科技不算科技，基本上 70% 算消费……）

AI 带来的人效提升，是天然 Anti 就业率的。我去了一个在望京的朋友公司，他说，如果不是 AI，我公司至少还要招 double 的人。

他指着对面的望京 soho跟我说，那里的办公室空了好多，租金从十几块跌到 3 块。海淀区有钱又猛，听说很多园区只要申请一下，就有三年免租。

我也不知道如果我是这两年毕业，面对这样的天崩开局，该怎么办。

但是话又说回来，不管是投资还是招聘，对于“年轻人”+“AI”的执着，已经到了都有点离谱的程度。。。任何岗位都要问你，能不能熟练使用 AI？有没有自己手搓过什么东西？AI 经验大于行业经验，所以怎么包装自己就更加重要了。

我感觉现在这个世界，对于”老登”的恶意从未如此之大。“登”味不光是年龄上的，更是心态上的。

04

过去两年，是专项基金和 pre-IPO 的大年。

经常会有群友来问我”这个项目能不能投？”“有没有 xx 项目的份额”，很多项目，大家已经不看基本面了，就看一个：上市的确定性。

有家办的群友告诉我，他们不投盲池，只投专项，资产包要明确。有的投一点盲池，是为了 GP 能带他们搞专项。

因为当上市通道成为一种稀缺资源（至少大 A 目前还是），只要能上，就几乎确定性地赚钱。

各种前后端收费，中间成本真高，但是也扛不住依然能赚钱。比如那些早就开始卖/买 Anthropic 和 xAI/SpaceX 份额的人。

国内最近最夸张的是 DeepSeek，谁也不知道在外面卖的人到底手上有没有真的份额，但是都声称自己有。有一个群友告诉我，他们在外面收集到了 170 亿的认购意向，其中有 50% 甚至出了资产证明，但是最后只拿到了 2 亿的份额。。。

某头部公司在融资的时候，前面的老股东打骨折在外面卖股份，逼得人家跟 Anthropic 一样发通知说不认私下转让。

我也听说了比如 XX 资本，永远能拿到热门项目的份额，大家都在猜背后有谁，我看到他们的群发信息，只能说也是真的非常努力。

只要 IPO 通道依然是稀缺资源，只要发行控价和科技的极端行情依然存在，这个模式永远会有土壤。

零零碎碎想到这么多先写，等我去过其他城市聚会完，有啥有意思的再分享吧～

有行情总比没有好，虽然我不知道哪一天会结束，但是盯紧二级总是没错的。今天就跌了一波，最近的鬼故事就越来越多了……

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（也想来社群玩儿的可以看哈）

我是佩妮，关注我，一个只说真话的创投人