【IPO前哨】周期暴发户还是真价值？这家存储独角兽4个月狂赚38亿

7月3日，存储芯片赛道的独角兽企业——深圳宏芯宇电子股份有限公司(下称"宏芯宇")向港交所递交上市申请，拟赴主板上市，中信建投国际为独家保荐人。

若仅看招股书披露的经营表现，这是一家处在景气上行阶段的存储企业：按2025年收入计，公司为全球第五大、中国内地第二大独立存储器厂商；2023年尚录得亏损，2024年即扭亏，2025年净利润进一步升至13.64亿元（单位：人民币，下同），2026年前四个月盈利更放大至38.41亿元，盈利能力相当炸裂。

此外，宏芯宇在2025年被认定为"中国独角兽企业"和"深圳瞪羚独角兽企业"。于2025年3月完成D轮融资后，其估值突破100亿，达到约107.6亿元人民币。

小米传音背后的存储巨头

宏芯宇电子成立于2018年12月，核心业务是开发、制造及销售存储解决方案，产品覆盖嵌入式存储、固态硬盘、DRAM、移动存储及存储颗粒等类别。

招股书显示，公司以主控芯片设计与开发、固件算法开发、测试系统开发及存储介质特性分析为主要技术平台，生产环节则更多依靠第三方晶圆制造商及OSAT供应商，整体呈现相对轻资产的运营特征。

招股书显示，宏芯宇在消费电子行业积累了多家重量级的客户，其中包括小米（01810.HK）、传音、OPPO、Vivo、TCL及小度。

从应用场景看，公司收入目前仍以消费级市场为主，2025年消费级业务收入占比高达99.6%。与此同时，公司业务已向车规级及企业级场景延伸，其自2023年开始为车规级应用场景提供存储产品，并进入汽车制造商Tier 1供应链；企业级应用场景产品则已实现量产。

对一家拟在港上市的半导体企业而言，这一结构变化的重要性在于，市场通常更关注其能否从传统消费电子链条，逐步切入对产品性能、验证周期和客户黏性要求更高的领域，从而弱化单一周期波动对盈利的冲击。

股权层面，公司控制权较为集中。招股书显示，公司创始人、执行董事、董事长吴奕盛通过芯瑞来、深圳聚邦及多家持股平台，于6月25日合计可在股东会上行使约36.68%的投票权。资料显示，吴奕盛在芯片行业拥有逾25年工作经验，曾担任佰维存储（688525.SH）董事。

三年从亏损1.17亿到4个月狂赚38亿

财务表现是宏芯宇此番递表备受市场关注的部分，公司的盈利能力在过去几年十分强劲。

招股书显示，2023年至2025年，公司收入分别为87.81亿元（单位：人民币，下同）、87.18亿元和112.38亿元；同期净利润分别为-1.17亿元、4.83亿元和13.64亿元，实现强势扭亏。毛利率则由2023年的4.8%升至2024年的16.1%，再升至2025年的21.8%。

若看更近一期数据，截至2026年4月30日止四个月，公司收入为80.1亿元，同比飙升逾180%；同期净利润达38.4亿元，同比激增超3000%，毛利率亦由13.8%猛升至62.0%。

利润修复背后，一方面来自存储产品价格回暖及产品结构改善，另一方面也与公司业务扩展至DRAM等毛利弹性较高品类有关。按公司解释，2024年扭亏主要受嵌入式存储价格回升及DRAM亏损收窄带动；2025年毛利率继续抬升，则与DRAM、固态硬盘及存储颗粒等产品盈利能力改善有关。

但需要看到，宏芯宇的业绩修复同样带有鲜明的周期特征。存储行业本身受供需、价格和下游需求影响较大，利润弹性往往在景气上行期集中释放，而在价格回落时也容易快速收缩。尤其是2026年前四个月62.0%的毛利率，显著高于前两年水平，这种阶段性高利润能否持续，仍需后续季度经营数据验证。对港股投资者而言，短期高增长固然会提升关注度，但若缺乏更稳定的盈利中枢支撑，市场更可能以"强周期公司"而非"长期成长公司"来定价。

隐忧与变量：除了合肥兆芯，还要关注什么？

除业绩弹性外，宏芯宇还面临几项不能忽略的现实约束。

首先是合肥兆芯事项。招股书披露，公司全资附属公司合肥兆芯于2022年12月被美国商务部工业与安全局列入实体清单。公司称，该限制并不直接适用于集团其他成员，且合肥兆芯对集团收入贡献已降至较低水平，2023年至2025年及2026年前四个月收入占比分别约为3.0%、0.2%、0.1%及不足0.1%。不过，从资本市场角度看，实体清单并不只是当前收入影响问题，更关系到后续供应链稳定、海外技术获取及客户风险偏好的评估，属于港股投资者在审核半导体公司时会持续跟踪的折价因素。

其次是供应链依赖。招股书显示，2023年至2025年以及截至2026年4月30日止四个月，前五大供应商采购额占总采购额比重分别为43.5%、49.4%、55.5%和63.0%，最大供应商占比分别为12.6%、11.6%、15.7%和19.8%。在轻资产模式下，公司可以减少重资本投入、增强产能调度灵活性，但相应也更依赖上游晶圆、主控芯片及封测合作方的稳定供给，若行业再次进入紧平衡或价格剧烈波动阶段，采购端压力可能重新传导至利润端。

最后，公司现金流有重大隐患。公司在2023年、2024年、2026年前4月经营现金流持续大额净流出，其中2026年前4月流出高达26.91亿元，主要由于运营资金变动，包括存货增加37.6亿元、预付款项、其他应收款项及其他资产增加31.29亿元、贸易应收款项增加12.79亿元。在存储上行周期下，公司大举备货、赊销扩张，资金被存货与应收大规模占用，一旦存储价格拐头，极易面临存货减值、回款放缓双重冲击，流动性承压风险突出。

与此同时，宏芯宇存货周转天数持续走高，2026年前4月大幅上升至356天，周期下行时减值风险较高。

募资用途方面，公司拟将募集资金主要用于存储产品开发及商业化、主控芯片研发及迭代、提升晶圆及主控芯片验证与测试能力，以及营运资金和一般公司用途。整体来看，资金投向仍围绕产品与技术能力补强，符合其现阶段从规模扩张走向能力验证的路径。

总结

总体而言，宏芯宇这次递表的看点相对清晰：一是存储周期回暖下的利润修复，二是主控芯片及多场景布局所支撑的国产存储解决方案故事，三是港股市场对半导体高波动盈利的接受程度。

真正决定其后续市场表现的，不会只是某一阶段利润放大多少，而是高毛利能否回归常态后仍保持竞争力，车规级和企业级业务能否形成更稳定的收入支撑，以及外部监管和供应链变量是否可控。

作者|遥远

编辑|Danna