北京
2026年以来，领涨AI行情的主角变了。
三星今天发布的二季度初步业绩显示，今年4至6月的营业利润预计达89.4万亿韩元（约合584.4亿美元），较上年同期飙升18倍，季度营业利润创下有史以来新高。以单季营业利润来看，三星已经超过英伟达成为全球最赚钱的公司。
今年以来，美光、三星电子和SK海力士率先将AI数据中心扩张带来的存储供给紧张，转化为利润和股价上涨。与一年前相比，存储三巨头股价平均上涨约639%，平均市值上涨了1.07万亿美元。而美股“七巨头”在6月合计市值缩水逾2.2万亿美元。
《金融时报》认为，投资者正在降低对持续大规模投入AI基础设施的互联网巨头的偏好，转而押注直接受益于其资本开支、且供给趋紧的芯片企业。
AI行情开始沿产业链重新分配，基础设施供应商的回报，正在跑赢云服务、终端和应用公司的叙事。资本市场也开始按“回报兑现速度”，而不只是“AI投入规模”重新估值企业。
AI基建正在吞掉科技巨头的自由现金流
4月底，摩根士丹利上调了亚马逊、Alphabet、Meta、微软和Oracle五家超大规模云厂商的资本开支（capex）预测。上调后，五家公司2026年资本开支将达到8050亿美元，2027年进一步升至1.116万亿美元。
这意味着，未来一到两年，五家超大规模云厂商将把超过1万亿美元的资金提前注入“AI工厂”。如果资本开支预测落地，这些投入会先变成芯片、存储和服务器厂商的订单，却未必会立刻变成企业自身的收入和利润。AI产业链的回报时差，也由此被拉大。
在AI收入能否覆盖基础设施投入还不明朗的当下，资本开支大幅提升最直接的影响，是自由现金流被大幅压缩。野村证券今年6月的预测显示，随着AI资本开支持续上修，亚马逊、微软、Alphabet、Meta和Oracle五家云厂商未来12个月的合计预测自由现金流预期被明显下调，有趋近于零的态势。
这是一项机构预测，实际结果仍会随公司投资节奏、订单和收入变化而调整；但部分公司已经在财报中显现出自由现金流的压力。以亚马逊为例，按经营现金流减去购置物业和设备计算，亚马逊2026年一季度自由现金流为-181.7亿美元：当季经营现金流约260亿美元，但购置物业和设备支出已超过440亿美元。
亚马逊似乎对AI基建“掏空”家底并不在意，相反还将继续加大AI基建的资本开支。亚马逊CEO安迪·贾西今年4月在股东信中披露，AWS人工智能服务年化收入超150亿美元，约占到AWS总体收入的10%。与此同时，亚马逊预计2026年全年的资本开支约为2000亿美元，主要投向AWS及AI、芯片、机器人等长期基础设施。
这并不意味着AI行情退潮，而是市场开始沿产业链重新分配估值。高盛的追踪显示，自2023年底以来，AI基础设施组合的标准化回报指数已显著高于超大市值云厂商组合。市场优先奖励的，是能够最快把云厂商资本开支转化为订单、涨价和利润的“卖铲人”。
这种估值重分配，已经反映在股价上。与存储三巨头股价一路走高不同，美股七巨头的超额回报正在收窄。2025年下半年，七家公司中有五家跑赢标普500；进入2026年上半年，只有Alphabet仍跑赢大盘，其余公司要么涨幅落后，要么转为负回报。
存储三巨头则继续扩大领先优势：美光、SK海力士和三星电子在2026年上半年的回报率分别达到301%、280%和159%，显著高于同期标普500和KOSPI。
回报周期不明，科技巨头如何争取市场耐心
AI收入增长与资本开支扩张之间的时间差，成为市场对科技巨头回报节奏的核心疑问。从业绩电话会中能看到，市场的担忧大致集中在四个问题：AI需求能否持续变现，数据中心会不会过度建设，AI投入会不会拖累利润率，以及AI能否反哺原有业务。
面对这些问题，不同公司给出的答案并不相同。微软和亚马逊等云厂商，先用AI收入、订单和客户需求证明算力投入可以获得回报。Alphabet（谷歌母公司）和Meta表示，AI不仅仅是独立业务，更能赋能搜索、广告、推荐和云服务效率的底层能力。
英伟达处在另一端。作为数据中心扩张的直接受益者，它更需要证明算力缺口是否仍然存在。英伟达CEO黄仁勋在6月底举行的股东大会上表示，本轮AI基础设施建设周期将以数十年计，规模或将成为人类历史上最大的基础设施建设之一。
AI工厂已经开建，下一步市场要看的是它们何时真正开始稳定“出货”。
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