美银：“英伟达Kyber机架延迟”担忧合理！但PCB/CCL/基板需求强劲

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（来源：invest wallstreet）

英伟达Kyber机架延迟消息重击中国台湾半导体供应链，CCL、PCB等板块单日重挫8-9%。美银最新报告认为：此次下跌本质是“供应约束下的需求缩量”而非趋势逆转，高端CCL与ABF基板供不应求格局将延续至2027年底。成本占比低、供给扩产慢，跌出来的才是买点。

一、Kyber延期传闻引发供应链恐慌

7月6日，半导体研究机构SemiAnalysis在社交平台发布系列推文，声称英伟达下一代AI机架架构Kyber NVL144因PCB中板（Midplane）制造工艺面临重大挑战，量产时间将推迟超过12个月至2028年。

Kyber NVL144是专为英伟达预计2027年推出的Rubin Ultra GPU设计的机架架构，单台机架内集成多达144颗高性能芯片，采用全新垂直机架设计。其核心创新在于用一块78层M9级覆铜板正交背板替代机架内部超过2万根零散NVLink铜缆。这块背板的制造难度极高——采用M9级覆铜板+石英布+PTFE混合材料，线宽线距≤25μm，以满足448G+ SerDes速率下的超高速信号完整性要求。

SemiAnalysis同时爆料：替代方案NVL72x2背靠背架构因云服务商反对而取消；4芯片版Rubin Ultra被取消，仅保留性能减半的2芯片版。

市场反应剧烈：日本PCB厂商Ibiden跌8.4%，香港建滔积层板跌12.6%，韩国三星电机跌8.1%，台湾台光电跌停，南电、景硕、欣兴重挫5%至9%。但英伟达股价当日仅收涨0.37%，显著跑输费城半导体指数3.2%的涨幅及AMD（+7.7%）、博通（+4.4%）。英伟达发言人迅速回应称 "产品路线图保持不变"。

二、美银的核心回应：担忧合理，但需求逻辑不变

1. 维持"买入"评级与350美元目标价

据媒体报道，美银（Bank of America）在Kyber延期传闻发酵后，重申了对英伟达的"买入"评级和350美元目标价。美银分析师认为，英伟达正变得"超越GPU"——CPU、AI系统、网络和软件共同提升了每个AI工厂的内容价值。

美银此前已将英伟达目标价从220美元上调至235美元，并在GTC大会前夕重申"买入"评级和300美元目标价。此次在Kyber利空冲击下仍维持350美元目标价，表明其对英伟达长期基本面信心未受动摇。

2. "担忧合理"——承认短期执行风险

美银并未回避Kyber延期的负面影响。SemiAnalysis的爆料揭示了一个深层问题：英伟达激进的年度发布节奏正与制造极限发生碰撞。一块78层M9级正交背板的制造难度，远超当前PCB行业的量产能力。

美银认可这一担忧的合理性——高端PCB的制造瓶颈确实是英伟达下一代架构面临的核心挑战之一。但美银同时强调，这是"工程挑战"而非"需求问题" ——Kyber延迟是制造端的瓶颈，并非AI资本开支放缓的信号。

3. "PCB/CCL/基板需求强劲"——结构性升级不可逆

美银的核心论断在于：即便Kyber延迟，PCB、CCL（覆铜板）和基板的需求逻辑依然强劲。原因在于：

第一，当前在产的Rubin系统需求持续爆发。 英伟达当前一代Rubin系统已全面投产，将于2026年秋季开始向亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云等八家云合作伙伴出货。SemiAnalysis自身也预测，英伟达数据中心计算收入在2027财年下半年将比华尔街共识高出20%。

第二，PCB/CCL的技术升级趋势不可逆转。 Kyber虽然延迟，但AI服务器对高多层PCB、高频高速CCL的需求升级是结构性的。数据中心PCB市场规模预计从2024年125亿美元增长至2030年230亿美元，年复合增长率达10.7%。即便Kyber延期导致2027年AI PCB市场规模下调5%、CCL下调8%，长期增长轨道并未改变。

第三，供应链涨价信号验证需求强劲。 就在Kyber延期传闻发酵的同一天，大陆CCL龙头建滔发布涨价通知，FR-4及PP半固化片调涨15%，CEM-1/22F调涨10%。这验证了CCL厂商今年、明年全产全销及营收获利成长动能不受影响。

三、"视调整为买点"的逻辑剖析

1. 市场反应的本质是"高位敏感"而非"基本面恶化"

Kyber传闻引发的供应链股票大跌，本质上反映了AI交易拥挤度极高下的脆弱心态。AI相关资产已历经多年上涨，估值与预期均处高位，任何未经证实的供应链风险信号都可能被放大解读。

美银的逻辑是：市场将"制造挑战"错误定价为"需求放缓" 。Kyber延迟是英伟达自身产品路线图中的执行问题，并不改变全球AI基础设施投资的长期趋势。

2. 估值仍具吸引力

美银350美元的目标价，基于英伟达在AI计算领域不可撼动的竞争地位。瑞穗证券分析师Jordan Klein也在报告中表示 "不会担心英伟达，也不会考虑卖出" ，并指出鸿海精密（英伟达最大供应商之一）管理层预测AI需求将持续加速，这是"英伟达发布新Vera Rubin机架的一个非常好的信号"。

3. 竞争窗口有限，英伟达护城河依旧

SemiAnalysis指出，Kyber延迟为AMD MI500X或谷歌TPUv8i等竞争对手在规模扩展能力上超越Rubin Ultra留下了空间。但美银认为，英伟达的生态系统护城河（CUDA、NVLink、软件栈）远非一次产品延迟所能撼动。竞争对手获得的只是一个"窗口"，而非"胜机"。

四、投资分析总结

核心矛盾

短期制造瓶颈 vs 长期需求确定性。Kyber延迟暴露了英伟达激进路线图与供应链现实之间的张力，但并未动摇AI算力需求的根本逻辑。

美银框架下的关键判断

维度

美银观点

Kyber延迟

担忧合理，但属执行层面问题，非需求端逆转

PCB/CCL/基板

短期预期下调，长期升级趋势不可逆

当前业务

Rubin量产在即，收入指引超 consensus 20%

估值

调整提供了买入机会，350美元目标价

竞争格局

AMD/谷歌获窗口，但英伟达护城河难以撼动

风险提示

1. 传闻尚未被官方证实，也未被彻底证伪。英伟达仅表示"路线图不变"，未披露Kyber具体进度。后续若有更多供应链证据证实延期，股价可能进一步承压。

2. PCB中板的制造难度是物理层面的。78层M9级背板的良率提升需要时间，即便2028年量产，初期产能爬坡也可能缓慢。

3. AI交易拥挤度仍是隐患。Kyber传闻引发的连锁反应表明，市场对任何负面消息都高度敏感。

总结和展望

美银对Kyber延期事件的回应，本质上是"用长期确定性对冲短期不确定性" 的投资框架——承认制造瓶颈的存在，但拒绝将其等同于AI周期的终结。在美银看来，PCB/CCL/基板的需求升级是AI基础设施投资的结构性趋势，Kyber延迟只是这条长期曲线上的一个"节奏扰动"而非"方向反转"。

对于投资者而言，核心问题不是"Kyber会不会延迟"，而是"AI算力基础设施建设是否仍处于长期上升通道" 。美银的答案是肯定的，并因此将每一次由执行风险引发的调整视为加仓机会。但需注意，这种"买点"逻辑的前提是投资者能够承受短期波动，并对英伟达解决制造难题的能力保有充分信心。