北京
力勤资源摁下主板IPO上会键的那一刻，招股书里躺着的几个数字让市场没法不盯着看：营收破400亿、净利润47.5亿、账面货币资金98.39亿，却在三年内累计现金分红13.23亿之后，准备从A股再拿40.47亿。更要紧的是，公司的第一大供应商和头部大客户是同一拨关联方，供销两头被同一条手臂兜住。
镍产业链上的生意可以做得很大，但力勤资源把宝几乎全押在一个品类上。报告期内，镍产品贸易和镍产品生产两块业务撑起全部营收，其中生产端从87.46亿膨胀到218.20亿，2025年占总营收比重推高至57.85%，首次越过贸易板块。亮眼的增速背后，业务单一的风险像一根绷紧的镍丝——公司所有收入和利润来源都缠绕在镍这一个元素上。
更让市场绷着神经的是印尼合作方织出的关联交易网。2024年和2025年，公司向同一批关联企业分别卖出19.48亿和19.88亿，两年揽走近40亿销售额，把对方稳稳送进前五大客户名单。转身到采购端，同一个关联群体又牢牢占据第一大供应商的位置，报告期各期采购额分别为96.82亿、107.53亿和94.87亿，占采购总额比例最高超过一半，最低时仍有29.17%。左手卖给关联方镍产品，右手从关联方买原料，买卖两条线被同一条利益链串起，业务获取的独立性、交易定价的公允性以及自我造血的真实成色，自然被打上了成串的问号。
如果只看财务基本面，力勤资源交出的答卷足够撑门面。经营现金流三年合计净流入132.6亿，2023年25.71亿，2024年42.25亿，2025年64.64亿，造血泵的功率逐年加大。债务端也不磕碜，报告期各期末资产负债率分别为55.32%、53.42%和56.65%，每一步都踩在同行可比公司均值下方，2025年的差距拉大到4.36个百分点。流动比率、速动比率指标与行业平均水平互有高低，整体偿债压力并不沉重。
手上攥着的资金厚度让募资必要性的讨论漩涡更深。截至2022年末、2023年末、2024年末和2025年6月末，账面货币资金依次为51.16亿、58.83亿和98.39亿，同期短期借款分别为39.76亿、65.08亿和66.49亿，存量资金足以把短期有息负债盖得严严实实。而此次IPO计划募集的40.47亿，在近99亿的现金储备面前，大约只是四成的体量，单靠自有资金完全可以完成募投项目。
偏偏在同一段报告期内，公司分红的手笔一点都不含糊。2023年至2025年分别现金分红4.67亿、3.11亿和5.45亿，单年度没有一次低于3亿，三年加总是13.23亿。利润先通过分红落袋，转头又向公开市场伸手要扩产的钱，这种“先大额分红、后上市融资”的路径，把自有资金充裕、大比例分红套现和外部募资三层逻辑叠成了一道矛盾公式。力勤资源需要回答的不只是项目前景，还有兜里揣着近百亿现金的当下，这笔40亿级的外部融资到底有多急迫。
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