宏观周报 | 中国制造业PMI回升

来源：市场资讯

（来源：诚通证券研究）

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核心观点

• 大类资产表现

  A股大势研判：上周市场震荡调整，主要宽基指数涨跌不一，上证综指上涨0.4%，沪深300、创业板指分别下跌0.5%、4.2%。日均成交金额为3.42万亿元，较前周小幅缩量。两融余额为3.02万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降。急跌阶段或已过去，市场或以温和震荡为主。上周市场调整主要由科技板块短期负面情绪集中拖累所致，科技行业长期景气基本面并未逆转。后续悲观预期有望改善，一方面随着海外就业数据走弱，市场流动性悲观预期有望扭转，另一方面，随着7月中下旬美股财报季开启，市场将逐步验证全球AI产业链资本开支的延续性，若科技巨头开支仍维持高增，资本开支悲观预判或有所修复。后续若宏观流动性与基本面预期双重修复，科技板块短期压制将逐步消解，市场整体也有望震荡企稳、结构修复。

  A股配置策略：配置层面，创新药、证券、保险、有色等多个板块业绩向好有望继续表现，但科技行业产业利好继续释放、上市公司业绩持续超预期，中期主线仍难切换。建议逢低关注海外硬件龙头、国内半导体设备与材料一线龙头，关注燃气轮机等电力设备出海板块。

• 宏观经济及政策动态

  季节性叠加出口韧性，制造业PMI回升。6月，制造业PMI从50%上升至50.3%。其中，生产、新订单、新出口订单指数分别从51.2%、49.9%、48.6%上升至51.4%、51.2%、50.1%。与此同时，内需仍待进一步提振，经济继续分化，BCI指数连续5个月下滑。

• 行业中观监测

  上周，汽车产业链开工率上升，钢铁、化工产业链开工率下降；新房销售上升，二手房销售下降；沥青开工率上升，水泥发运率下降；集装箱吞吐量上升。6月1-30日，全国乘用车市场零售165.1万辆，同比较去年同期下降21%，环比较上月同期增长9%。上周，猪肉平均批发价升至14.47元/公斤，同比增速降至-28.99%；蔬菜平均批发价降至4.20元/公斤，同比增速升至-3.31%；焦煤期货上涨3.2%，铁矿石期货、螺纹钢期货分别下跌0.9%、0.9%；原油价格下跌0.9%；黄金价格上涨2.1%，白银价格上涨5.4%。

• 资金面跟踪

  上周，公开市场操作净回笼15870亿元；A股合计减持108.7亿元，前值为减持125.3亿元；全A换手率1.94%（前值2.05%）。6月IPO募集124.1亿元（5月111.1亿元），增发募集911.2亿元（5月65.1亿元）；股票与混合型基金共发行392.7亿份（5月共发行825.5亿份）。

风险提示：中国经济改善趋势仍待观察；美国经济韧性、劳动力市场稳健，核心通胀风险仍在，美联储加息预期可能反复波动。

01 大类资产及行业表现

上周，上证综指上涨0.4%，沪深300、创业板指分别下跌0.5%、4.2%。债市走弱，债券市场整体下跌0.1%，国债收益率下降，1年、5年、10年期国债收益率分别上升0.7bp、1.2bp、1.1bp。海外港股恒生指数上涨3.0%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别上涨2.0%、2.1%、1.8%。

1.1 大类资产：股市震荡调整，债市小幅走弱

大类资产表现：上周，上证综指上涨0.4%，沪深300、创业板指分别下跌0.5%、4.2%。上周市场震荡调整，主要宽基指数涨跌不一。从资金面来看，截至7月2日，两融余额为3.02万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降。交易量方面，两市日均成交金额为3.42万亿元，较前周小幅缩量。消费与周期风格领涨，成长风格领跌。热门指数方面，创新药指数、宇树机器人指数、人形机器人指数、中船系指数、汽车零部件指数分别上涨15.2%、14.5%、11.9%、8.1%、7.7%，涨幅居前。机器人产业链上周受宇树科技上市催化行情走强；汽车板块走强受新能源车出口数据超预期、车船税新政利好等多重因素共振，上周表现领先。

债市走弱，债券市场整体下跌0.1%，国债收益率下降，1年、5年、10年期国债收益率分别上升0.7bp、1.2bp、1.1bp。海外港股恒生指数上涨3.0%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别上涨2.0%、2.1%、1.8%。

A股大势研判：急跌阶段或已过去，市场或以温和震荡为主。上周市场调整主要由科技板块短期负面情绪集中拖累所致，在板块高持仓集中度背景下，Meta处置闲置算力被市场过度解读为算力供需过剩、AI资本开支见顶，带动算力、AI应用、科技硬件集体走弱，进而压制大盘表现，但行业长期景气基本面并未逆转。后续悲观预期有望改善。一方面随着海外就业数据走弱，市场流动性悲观预期有望扭转。6月美国新增非农就业仅5.7万人，大幅低于市场预期，且前两月就业数据同步下修，近三个月非农新增就业均值骤降至11.1万人。结合当前就业、通胀双重数据来看，维持美联储年内加息基本面条件不充分的判断。另一方面，随着7月中下旬美股财报季开启，市场将逐步验证全球AI产业链资本开支的延续性，若科技巨头开支仍维持高增，资本开支悲观预判或有所修复。后续若宏观流动性与基本面预期双重修复，科技板块短期压制将逐步消解，市场整体也有望震荡企稳、结构修复。

A股配置策略：配置层面，创新药、证券、保险、有色等多个板块业绩向好有望继续表现，但科技行业产业利好继续释放、上市公司业绩持续超预期，中期主线仍难切换。建议逢低关注海外硬件龙头、国内半导体设备与材料一线龙头，关注燃气轮机等电力设备出海板块。

从行业比较维度来看，科技板块下半年产业增速、业绩确定性仍具备显著比较优势，产业景气持续验证，主线地位难以切换。功率半导体板块进入涨价周期，上周士兰微、芯联集成、扬杰科技等国内头部厂商集中调价，产品涨幅普遍落在10%-25%。存储行业景气上行延续，三星正式启动Q3价格谈判，目标通用DRAM均价环比上调20%。封测环节同步涨价，日月光再度上调封装报价，最高涨幅超20%。设备方面，韩国上周官宣800万亿韩元半导体投资规划，将在西南区域新建四座晶圆厂，由三星、SK海力士各承建两座，有望拉动国内半导体设备、材料龙头需求。

电力设备出海赛道目前产业逻辑仍继续强化。上周高温天气下，全球核心数据中心聚集地北弗吉尼亚出现电价极端暴涨，区域电价突破2000美元/兆瓦时，远高于40美元的常规基准，算力集群电力供需失衡问题凸显带动海外标的上涨，持续利好国内燃气轮机等电力设备出海标的。机器人产业链上周受宇树科技上市催化行情走强，重点关注年内业绩有望落地的特斯拉产业链标的。创新药、CXO板块自推荐以来维持上行，龙头公司在手订单充足、回购股份托底市场信心，整体年内BD数据向好、近期政策形式审查通过率提升影响，板块估值整体仍有修复机会。有色板块全线受益于海外流动性宽松预期修复，算力金属、稀土、能源金属、基本金属价格同比维持高位，中报业绩确定性极强，仍可持续关注。证券行业受益于科技IPO扩容、二级市场活跃度提升，已披露业绩超市场预期，景气度稳步上行。保险板块在业绩预告期间往往有所表现，建议聚焦权益资产配置能力突出、投资收益稳健的头部标的。化工板块建议关注电子级氢氟酸等AI上游材料品种、受益油价回落的炼化板块、业绩超预期的煤化工板块等细分机会。锂电行业上周受美国或禁止进口逆变器消息影响，下游标的有所调整，建议阶段性关注业绩高确定性的上游材料板块。汽车板块走强受新能源车出口数据超预期、车船税新政利好等多重因素共振，上周表现领先。后续随着国内第三批625亿元专项补贴资金落地，内外销数据有望继续向好，板块景气度有望持续。

生猪板块产能或加速去化，但年内供给宽松为主，能否反转有待观察。6月17日，农业农村部、发改委联合要求头部猪企落实“四个带头”，主动压减产能、严控二次育肥、淘汰低效产能、优化出栏体重，政策面提振板块情绪。目前行业处于深度亏损区间，生猪批发价创2013年以来新低，农户自繁自养、外购仔猪头均亏损分别达305元、297元，产能有加速出清可能。但当前能繁母猪存栏仍高于3750万头调控目标，年内行业供给整体偏宽松。后续猪价能否企稳反弹，需观察厄尔尼诺天气对饲料成本的波动、夏季疫病对产能去化速度的影响。

1.2 行业表现：中信一级行业多数收涨

上周中信一级行业指数多数收涨，30个行业中，医药、农林牧渔、汽车、家电、纺织服装分别上涨10.3%、7.2%、6.7%、5.3%、5.2%，领涨市场；通信、电子、建材分别下跌9.5%、4.0%、3.0%，领跌市场。

医药：创新产业链打头阵，当前医药防守与进攻皆宜。

上周医药生物SW指数大涨10.53%，细分行业全线大涨，其中化学制剂行业涨幅居前，全周上涨13.98%；医疗服务涨幅最小，周涨幅6.37%。今年以来，医药商业和中药两个细分子行业跌幅居前，分别累计下跌18%和13%左右。

医药整体性大涨一方面是整体估值的极致压缩后的修复，目前，医药整体指数PE29X，估值分位28%，整体估值已经有吸引力；另外一方面是强势板块如CXO等创新药产业链6月初以来走强的带动，创新药产业链基本面依然持续向好，叠加部分细分龙头如迈瑞、联影（器械）、片仔癀（中药）、益丰（药店）、天坛华兰（血制品）等6月持续下跌带来的超跌修复。

从海外医药生物板块映射角度看，纳斯达克生物技术和AMEXBTK制药指数，今年以来已经迭创新高，近期更加速上涨，经受住了AI、存储热门板块的流动性考验，走出了与国内医药生物相反的走势，对国内医药生物估值修复有一定提振作用。

当前医药防守与进攻皆宜，器械、中药、药店、血制品等各细分行业代表性公司今年上半年下跌幅度明显，已经具有较强安全边际；创新药产业链（CXO+创新药）代表医药行业的进攻板块，尤其是CXO行业从6月中旬开始持续走强，明显强于医药其他细分板块，一方面是前端指标在手订单充裕（25年药明、凯莱英等在手订单同比增超25%），新增订单均价摆脱23-24年价格下降趋势，已经企稳；二是从25年初开始的创新药牛市，一二级市场投融资恢复，海外授权BD交易大爆发均有效缓解创新药企资金饥渴，BD的大爆发对企业现金流、估值的提升，也激励了国内创新药企加大原创、有高临床价值的新管线、新靶点开发。

消费：2026年白酒市场中期研究报告：86.7%酒企利润下滑，近7成酒企认为下半年将“继续下行调整”。中国酒业协会正式发布《2026年白酒市场中期研究报告》，2026年上半年，白酒行业整体陷入了“产量、销量、利润”的“三重收缩”困境。

2026年1-6月的整体数据来看，市场的寒意更为明显。在受访企业中：86.7%的企业表示营业利润出现减少；74.8%的企业营业额下滑；74.1%的企业客单价下降；61.2%的企业面临客户/用户数量流失。

这种收缩直接体现在了市场终端的动销上。2026年春节期间，受访企业中，白酒消费减少的占比60.94%，持平占比27.73%，增长占比11.33%；春节后日常消费减少占比82.42%，持平占比13.67%，增长占比3.91%；五一节前中后消费减少占比75.78%，持平占比19.92%，增长占比4.30%。

基于此，业内对2026年下半年的预期仍较为谨慎。高达68.5%的白酒企业认为下半年市场将“继续下行调整”，仅有12.6%认为会“谷底震荡企稳”，认为市场会“明显复苏”的比例微乎其微（2.1%）。

白酒市场遇冷的底层逻辑，在于消费端人群心理和使用场景的深刻迭代。在“2026年1-6月白酒企业认为当前消费行为突出的变化”调查中，“消费理性化，性价比优先”以86.4%的绝对高比例位居榜首。消费者不再盲目为高溢价买单，“少喝酒，喝好酒，喝对酒”成为主流。

紧随其后的变化是场景的降级。49.3%的反馈指出，白酒消费正从“商务礼赠”向“日常刚需”转移。这一趋势在消费场景变化数据中得到了印证：商务礼赠场景萎缩最为严重，高达82.8%显示减少；各类消费场景整体减少78.1%；相对刚性的亲朋聚会（减少64.8%）和婚寿宴席（减少57%）也未能幸免。

在消费人群构成上，商务及企业管理人群（81.5%）和85-94年中年白领主力人群（65.0%）依然是当前高端及次高端白酒的绝对消费主力。而95后年轻职场人群（19.9%）和女性新增消费人群（15%）虽然占比较小，但代表着未来的潜在增量，尤其是在“低度微醺、松弛健康”的新饮酒习惯下，这些人群的培育至关重要。

供给演变：浓香依然主导，清香加速，“三足鼎立”成共识。从2026年1-6月白酒生产企业主营产品香型情况来看，浓香型依然占据主导地位，占比34.8%。酱香型以19.7%位居第二，虽然热度相比此前有所回落，但部分企业产能布局已基本完成，供给格局趋于稳定；清香型以15.2%紧随其后，正处于加速追赶阶段，受益于年轻化、低门槛、轻负担消费趋势，市场关注度持续提升；兼香型占比13.6%，反映出企业通过多香型布局分散风险、适配不同消费需求的趋势；凤香型占比1.5%，其他香型占比9.1%，代表特色化、小众化创新方向。

从2025年白酒上市企业线上销售情况来看，呈现出极具意味的“两极反转”：全国化品牌线上销售规模从2024年的280亿元大幅锐减30.1%至195.7亿元，销售占比也有所下降。这并非名酒卖不动了，而是名优酒企在行业下行期，为了维护线下价格盘和保护经销商利益，主动踩下了线上低价放量的“刹车”。反观泛全国化品牌（同比增长17.2%）和地方性品牌（同比增长13.5%），在线上却迎来了逆势高增。线上渠道已成为区域品牌打破地理限制、实现全国化突围的“核心引擎”。展望2026年下半年企业重点布局的销售渠道，线下传统流通渠道（86.7%）依然是不可动摇的压舱石。但在新渠道布局上，“即时零售平台”以 38.5% 的高关注度跃居第二。

电子：根据Counterpoint Research，2026年第一季度全球晶圆代工2.0市场营收同比增长23%，达到860亿美元。这一增长主要由AI GPU、AI ASIC和先进封装的强劲需求推动。传统的“晶圆代工 1.0”主要聚焦于晶圆制造，AI投资周期正在重塑半导体价值链，加速行业迈向“晶圆代工2.0”， “晶圆代工 2.0” 包括纯晶圆代工厂、非存储 IDM、OSAT 企业以及光掩模供应商，将晶圆制造、先进封装和测试能力进行深度融合。

纯晶圆代工厂方面，台积电2026年第一季度营收同比增长41%，AI GPU、AI ASIC及先进封装需求持续旺盛，带动先进制程产能保持高利用率。Counterpoint Research预计这一增长势头将贯穿全年，台积电2026年全年营收有望同比增长约36%。台积电的多座晶圆厂正持续进行产能重新调配，部分成熟制程产能逐步转向支持先进制程。全球范围内除台积电外的纯晶圆代工厂2026年第一季度营收同比增长9%。其中，中国大陆晶圆代工厂持续受益于半导体国产化需求，以及 8 英寸和 12 英寸晶圆价格的结构性上涨。中芯国际营收同比增长12%，晶合集成同比增长19%。Counterpoint Research 预计利好因素将在 2026 年持续推动中国大陆晶圆代工厂营收增长。

电新：近日国家发改委、国家能源局联合印发《新型能源体系建设“十五五”规划》（以下简称《规划》）。（1）风光发电方面，明确风光发电为电力装机主体，推动新能源集成融合发展；（2）电网及储能方面，通过新型电网和储能建设、火电灵活性改造等方式，构建适配高比例新能源的新型电力系统；（3）电力需求侧：提升绿色能源消费水平，推动算电协同一体化发展。

我们认为，新能源行业中长期增长态势不改，电网和储能行业景气有望持续上行。总体来看，《规划》明确了“十五五”期间国内能源体系建设的发展目标和实现路径，为国内新能源发电、电网及储能行业发展指明了方向。国内新能源行业发展进入新的发展阶段，虽然短期新增装机增速中枢有所下移，新能源发电成为电力装机主体的长期趋势明确。绿证制度等相关制度持续完善、下游绿电消费的持续提升以及供给侧有序出清，将共同推动行业持续增长。电网及储能建设是提升新能源消纳比例的重要手段，预计“十五五”期间国内电网投资及储能行业景气有望保持，打开国内新能源装机的远期增长空间。

1.3 财经日历

02 宏观经济及政策动态

2.1 季节性叠加出口韧性，制造业PMI回升

6月，制造业PMI从50%上升至50.3%。其中，生产、新订单、新出口订单指数分别从51.2%、49.9%、48.6%上升至51.4%、51.2%、50.1%。原因有以下几方面。

一是季末效应。由于季末交货等原因，季末经济往往环比改善，过去五年（2021-2025年）6月制造业PMI平均回升0.2个百分点。

二是出口韧性。6月全球制造业PMI 52.2%，保持在较高水平，外需稳健。新出口订单指数从48.6%上升至50.1%。从高频数据看，集装箱港口吞吐量高于上年同期，同比增速5.2%，持平于上月。韩国6月出口同比增速高达60.4%，全球贸易景气度仍较高。

三是高技术制造业持续向好。高技术制造业PMI为53.5%，比上月上升0.6个百分点，明显高于制造业总体，高端制造发展持续向好，引领作用进一步增强。

四是内需小幅环比改善。新订单指数从49.9%上升至51.2%，剔除出口订单，内需订单小幅改善。“6·18”网络促销，加上第三批以旧换新资金下达，以及“六张网”建设，内需小幅环比改善。装备制造业和消费品行业PMI分别为52.5%和50.2%，比上月上升0.4个和0.5个百分点，行业景气度有所增强

与此同时，内需仍待进一步提振，经济继续分化，BCI指数连续5个月下滑。

（1）受前期能源价格上涨影响，高耗能行业PMI为47.1%，与上月持平，处于4月以来的回落趋势中。

（2）制造业大型企业PMI为50.7%，前值51.1%；中型企业PMI为50.5%，点，前值48.6%；小型企业PMI为48.2%，前值48.5%，景气水平有所回落。居民就业压力仍较大，从业人数指数从48.6%下降至48.5%。

（3）从高频数据看，内需仍待提振。6月，全国乘用车市场零售165.1万辆，同比上年同期下降21%，2026年以来累计零售875万辆，同比下降20%；30大中城市商品房日均成交面积28.6万平方米，同比下降6.7%，降幅扩大；政府债券净融资9398万亿元，低于上年6月的1.4万亿元，6月信用脉冲或继续回落。

2.2 美国劳动力市场温和，年内加息预期减弱

美国新增非农就业低于预期。6月，美国新增非农就业5.7万人，低于预期的11.3万人。4-5月新增就业分别下调至12.9万、14.8万人。美国就业调查数据质量较差，波动较大，不排除未来仍有调整。年初以来月均新增非农就业9.2万人，美国劳动力市场仍比较稳健。

6月新增非农就业较弱，主要是受服务部门就业拖累。私人服务生产部门新增就业3.9万人，大幅低于上月的9万人，特别是休闲和酒店业就业减少6.1万人。政府部门新增就业8000人，也低于上月的3.2万人。

私人商品生产部门新增就业1万人，较上月的7000人继续上升。虽然制造业部门就业人数占比较小，但对经济周期有较强指示作用。油价回落提升消费者信心，金融条件也仍在支撑经济。6月，美国消费者信心指数从44.8上升至49.5；花旗美国经济意外指数也回升；美国Markit制造业PMI、ISM制造业PMI分别为53.9%、53.3%，均处于较高水平。

劳动供给减少，失业率继续下降。家庭调查数据显示，6月美国就业减少50.7万人，但由于劳动参与率下降0.3个百分点至61.5%，劳动供给减少72万人，这导致失业率从4.3%下降至4.2%。特别是25-54岁劳动力参与率下滑0.6个百分点，这或许是因为世界杯，年轻人暂时退出劳动力市场。随着世界杯结束，劳动参与率可能回升，进而增加劳动供给。

薪资增速平稳。非农企业平均时薪环比增速从0.27%上升至0.35%，同比增速从3.4%上升至3.5%。美国经济韧性，经济增速略高于潜在增速，经济周期、产出缺口扩张，经济动量整体也处于上升阶段，但由于劳动力市场结构性因素，“低招聘、低裁员”特征明显。劳动力需求缺口有所改善，薪资增速处于磨底阶段，下滑趋势得到抑制，但也尚未形成工资-通胀螺旋。

年内加息预期有所回落。非农就业数据低于预期，加上沃什在欧洲央行论坛上的发言‌偏鸽派‌，认为‌通胀压力有所降低，‌美联储加息预期略微减弱。不过，截至7月4日，市场仍预期2026年9月美联储存在加息可能。未来几个月通胀数据将决定美联储是否年内加息。

03 行业中观监测

3.1 生产：汽车产业链开工率上升，钢铁、化工产业链开工率下降

3.2 需求：新房销售上升，二手房销售下降

3.3 物价：贵金属价格上涨，原油价格下跌

黑色系：上周，黑色系价格涨跌不一。焦煤期货上涨3.2%，铁矿石期货、螺纹钢期货分别下跌0.9%、0.9%。基本面方面，日均铁水产量上升，螺纹钢库存上升，焦煤库存下降。

原油：上周，原油价格下跌0.9%。库存方面，据美国EIA数据显示，截至6月26日当周，美国原油库存减少377.5万桶，预期减少226.2万桶，前值减少608.8万桶，俄克拉荷马州的原油库存增加70.9万桶，前值增加206.4万桶。当周美国汽油库存减少233.3万桶，预期减少86.1万桶，前值减少107.7万桶。

贵金属：上周，黄金价格上涨2.1%，白银价格上涨5.4%。

04 行业中观监测

4.1 央行流动性：上周货币净回笼15870亿元，DR007下行

4.2 股票资金：6月IPO、增发募集资金环比增加，新基金发行募集资金环比减少

以上内容出自诚通证券2026年7月5日已经发布的证券研究报告《中国制造业PMI回升，美联储年内加息预期减弱——宏观与大类资产周报》。

署名人员及执业证书编号

邢曙光（分析师） 登记编号：S0280520050003

钟 山（分析师） 登记编号：S0280525060002

段雅超（分析师） 登记编号：S0280525060001

窦 凯（研究助理）登记编号：S0280124090001

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