暴增1600亿，联想闷声发大财

01、市值暴涨千亿，联想翻身

6月底，联想集团举办了一次投资者日活动。交流中，大家最关心的问题是，联想集团董事长兼CEO杨元庆此前提出要“两年实现千亿美元营收”，这个目标是否能够实现。杨元庆回答说，联想对此拥有“非常强的信心”。

联想管理层进一步拆解了详细的中长期财务指标：两年内年收入达到1000亿美元，净利率3%以上；未来3～5年，年收入达到1300亿美元，净利率5%以上；5年以后年收入达到1500亿美元，净利率8%以上。

“营收逼近万亿元，净利润率从3%提升至8%，如果完成，那联想真了不得。”有投资人看完后忍不住感慨。

杨元庆喊出激进收入目标的底气是，联想几个月前交出了一份“历史最佳”的年度成绩单。

截至3月底的最新财年里，联想实现830.75亿美元的营收，同比增长20%，约合人民币5899亿元，创下公司成立以来历史新高。归母净利润19.12亿美元，约合人民币139亿元，同比增长38%。

联想的这份成绩单十分亮眼。对比来看，2025年，小米总营收为4572.87亿元，虽然创下历史纪录，但仍逊色于联想。与行业老大华为相比，联想的收入差距在进一步缩小，2025年华为全球销售收入为8809亿元，在联想的构想里，希望5年后能达到华为的这个收入水平。

虽然联想在市场上的声量不及小米、华为，但赚钱能力并不弱。在上一个财年，联想的业绩也不错，总收入约4985亿元，净利润104亿元，同比增长36%。

在很多人的心目中，联想是一家卖电脑的公司，由于芯片、算力硬件高度依赖海外供应商，长期被贴上科技含量不足、“组装厂”等标签。前几年，受全球PC行业进入存量博弈时代影响，联想还有过一段时间的低迷期，营收连续两个财年下滑，2024财年归母净利润只有10亿美元，同比下滑37%。短短两个财年，联想就扭转了局面，它到底是怎么打赢翻身仗的？

联想翻身的突破口是AI相关业务。联想公布的数据显示，2026年1～3月，联想AI收入占比达38%。2025财年AI收入同比增长105%，占总收入的33%。根据营收占比计算，这部分收入从上一财年的约950亿元增至约1946亿元，一年就多了1000亿元。

资本市场对联想的想象力随之水涨船高。联想股价从2026年年初不到9港元/股一路上涨，并在6月创下上市25年来的新高，市值一度超过3000亿港元。截至7月2日，联想集团收报22.02港元/股，年内已暴涨137%，市值大幅增长了1600亿港元。

一些投资人在网上表示，“感谢联想今年救了我”“满仓联想，这轮吃到了大肉”。确实，港股今年涨幅超过100%并且市值超千亿港元的企业并不多，绝大多数是硬科技龙头，如“大模型双雄”智谱和MimiMax，以及GPU“四小龙”壁仞科技、澜起科技等。

02、联想靠什么闷声发财？

很早之前，联想就想撕掉旧标签。2017年，杨元庆就喊出“赌上身家性命押注AI”的口号，把集团业务拆分成IDG智能设备业务群、ISG基础设施业务群、SSG方案服务业务群三大板块。但近10年过去，联想目前赚钱的主力，其实还是PC业务。

IDG智能设备业务是联想营收的主力，2026财年收入589.35亿美元，占总营收的三分之二。由于手机、平板、智能设备产品相对弱势，事实上，PC仍是联想的业绩压舱石。截至2026财年（2025年4月1日～2026年3月31日）末，联想全球PC市场份额攀升至24.4%，同比提升1.3个百分点，创下15年以来的新高。

不过，AI PC是其中一个重要的变量。截至今年第一季度，联想PC出货量中，AI PC占比已超30%。尤其是Windows AI PC细分市场，联想市场份额达31%。

联想转型AI的故事里，还出现了一个重要的拐点：以AI服务器为主的ISG业务大幅增长，并实现了盈利。

ISG业务包括服务器、存储、数据网络等产品线，是联想转型期重金投入的对象，却因连续亏损长期拖后腿。2026财年，ISG业务实现191.88亿美元的收入，营收增速为31%，远超IDG业务的17%，并一举扭亏，从上一财年亏损6850万美元直接飞跃到盈利7300万美元。

这受益于全球企业近两年在AI基础设施上的扩张，因为联想ISG站在产业链上游。AI服务器是联想的一个新增长点，2026财年收入同比增长超50%。截至今年3月底，联想手中还握着210亿美元规模的AI服务器订单储备。

硬件销售出去后，企业还需要部署、升级、维护等服务。SSG业务是联想另一块收入来源，2026财年营收突破100亿美元，连续20个季度保持双位数增长。虽然这块业务占集团营收只有12%，却贡献了几乎三分之一的经营利润，经营利润率高达22.4%。

尽管后两个板块收入总和还比不上智能设备，却是资本市场兴奋的来源，代表联想已切入AI基础设施这条黄金赛道。联想铺垫了近10年的硬件和企业服务业务，迎来爆发，更多的还是踩上了AI产业从模型训练转向AI推理的关键转折点。

杨元庆判断说，当前AI基础设施中有80%用于训练，只有20%用于推理，“未来会反过来”。去年，联想砸了2.85亿美元对ISG事业群进行重组，将研发资源转向AI推理及AI服务器等基础设施领域。

联想还在AI超级计算系统、液冷技术等方面建立起优势。尤其是在AI芯片功耗飙升的当下，液冷已成数据中心的核心竞争力，在2025年底的第三财季，联想海神液冷解决方案营收同比增长300%。

加上联想在合规资质、全球供应网络上的优势，它拥有一个豪华的“朋友圈”。今年1月的联想Tech World大会上，杨元庆一口气邀请了英伟达、AMD、英特尔等芯片大厂的CEO，和自己同台演讲。联想也是英伟达Vera Rubin NVL72架构的全球首发合作伙伴，这是联想AI基础设施中的重要抓手。

杨元庆强调称，“混合式AI”是联想的核心战略。这一战略下，涵盖了服务器、液冷、存储等核心基础设施硬件以及算力调度、算力服务、智能体等软件方面的全栈布局，加强“端、边、云、网、智”的协同。

在这波技术热潮中，联想终于找准了自己的定位：助力企业搭建AI基础设施的“建设商”。联想没有核心的芯片和大模型，但它的业务覆盖了终端、硬件和软件，拥有成熟的供应链、强本地化交付能力、全球制造体系和政企客户渠道，能快速将芯片转化成可落地、可部署的交付方案。

03、AI泼天红利，能吃多久？

联想要换上“AI公司”的新标签，似乎还缺乏一些说服力。

“从数据上看，AI确实推动了联想的发展，但很难说它是一家AI公司。”独立分析师付亮对《财经天下》说。在他看来，联想的定位，还是AI发展的受益者，以及助推AI发展的硬件提供商。

联想PC销售业绩的增长，还很难说是AI PC的功劳。“养虾”热确实提升了普通用户对AI PC的需求，但它还没有到“非买不可”的地步。在付亮看来，联想确实已经是PC提供商中最大的受益者，但它的下一步发展，还要看AI PC能多大程度被市场接受。

联想已经被轻技术研发、“组装厂”的说法困扰了很久。早期它就因“技工贸”还是“贸工技”路线问题陷入争论，2021年科创板上市失败、长期以来研发投入占比不高，都导致外界对它的科技含量有所疑问。

现在这个问题仍然存在。在研发投入上，联想2026财年研发费用约24.9亿美元，同比增长9%，占总营收的比例仍然不足3%。

虽然联想ISG业务去年跑出了增长加速度，但也还面临利润率的天花板。根据其7300万美元净利润和192亿美元收入计算，这部分业务全年利润率仅为0.38%，远低于同期戴尔ISG业务10%的数据。在ISG低利润率的拖累下，集团财年毛利率同比下降了0.7个百分点。

联想AI服务器处于产业链的下游环节，上游的芯片、内存、零部件厂商，仍是产业链里最核心的部分。从这个角度来看，联想仍然是主打组装和交付，挣的还是辛苦钱。一旦AI需求降温，或行业开启价格战，服务器业务可能重回薄利状态。联想如果不想被市场继续看成硬件公司，而是要做平台，软件业务的比例还要进一步提高。

联想的AI故事已经开了个好头。未来要想保持增长、攀上千亿美元的年收入，就必须把这个故事讲得更完整。

联想急于向外界证明自己。几天前投资者交流活动的场地，被联想特意设置在了世界杯赛场外。为了这届世界杯，联想下了重注。华创证券估算，联想集团本届世界杯赞助总投入约1.5亿美元，配套营销费用约3亿美元，合计超过30亿元。

联想的目的自然不只是为了广告营销。裁判视角的AI增强系统，到1248名球员的3D数字人建模，再到生成式球队战术分析平台等，联想提供了大量技术支撑。《财经天下》了解到，在联想看来，与FIFA的合作不仅是联想品牌“被看见”的窗口，更是技术“被验证”的战场。“对于世界杯，技术好不好很重要，更重要的是绝对不能出错。”联想集团高级副总裁、首席战略官和首席市场官乔健说，世界杯是一场“不能失败”的AI实验。

2026年的内存产品涨价，也波及了联想。一位经销商出示的一份调价通知显示，联想全品类产品将在7月调价，并提示经销商提前备货。一位服务器销售说，从5月起，包括联想等品牌的服务器已经发出了涨价消息。

联想方面告诉《财经天下》，管理层给出了核心判断：存储涨价是挑战，但不是失控风险。公司现在已经锁定了充足供应，并将依靠全球化布局、供应链管理和定价能力应对成本上行。存储涨价不只是短期成本扰动，也反映出AI基础设施需求仍处于强劲增长周期，这是挑战，但也是机遇。

6月24日，联想中国发布了万全异构智算平台V5.0以及联想问天超节点解决方案等，强化“Token工厂系统能力”，全面押注Token经济，从原来的“卖服务器”再度转向卖Token生产能力。

要实现两年内千亿美元目标，每年的增长率要达到10%左右，联想的压力可想而知。但无论如何，持续转型的联想在坚持多年后，已经交出了一份亮眼的答卷，通过AI服务器和AI设备拿到了实实在在的收入增长，算是吃到了时代的红利。

（作者 | 阳一 ，编辑 | 吴跃，图片来源 | 视觉中国，本内容转载自财经天下WEEKLY）