芦哲：6月社零或仍旧承压但降幅有望收窄

芦哲、李昌萌（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心观点

周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年7月5日，本周ECI供给指数为50.09%，较上周环比回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.72%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.21%，较上周环比持平。

月度ECI指数：从7月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.09%，较6月回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，较6月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.92%，较6月环比持平；ECI消费指数为49.72%，较6月回落0.03个百分点；ECI出口指数为50.21%，较6月回落0.01个百分点。

经济高频数据：

生产：工业生产保持平稳运行。6月份以来，工业生产整体保持平稳修复的态势，6月PMI生产指数录得51.4%，较5月份进一步回暖，且在美伊冲突扰动的逐步减弱下，企业原材料购进价格指数和出厂价格指数均有所回落。从高频数据来看，除PTA开工率低于去年同期以外，其他主要行业开工率均较去年同期较为接近。

消费：暑期临近居民出行数据边际回暖。服务消费方面，随着暑期消费旺季的逐步临近，居民出行数据呈现边际回暖的趋势，6月下旬以来航班执飞率和电影票房数据均有所回升，但同比来看略低于去年同期。商品消费方面，6月乘用车零售景气度仍相对偏弱，6月零售虽然环比走强，但同比仍面临延续走弱的压力。

地产：30大中城市商品房成交有所回暖。本周（6月27日-7月3日）30大中城市商品房成交面积243.1万平方米，录得自4月初以来新高其中一线城市环比上周回升19.5%，而二线、三线城市分别环比上周回升8.5%和6.6%。本周18城市二手房商品房成交面积环比上周回落7.0%，较去年同期回升7.4%

出口：6月出口增速或小幅回落但保持较强韧性。6月份AI对于全球需求的拉动仍在延续，韩国6月份出口增速续创70.9%的新高、6月美国PMI也录得55.7%的22年5月以来新高。全球需求的高景气也反映在我国6月份的PMI数据中，6月PMI新出口订单回升1.5个百分点至50.1%，且是2017年以来首次6月份新出口订单指数位于荣枯线以上。整体来看，考虑到去年同期偏高的基数，我们预计6月出口增速可能较5月小幅回落但仍保持较强韧性。

物价：6月份食品价格整体仍偏弱。6月份猪肉和蔬菜价格整体仍处于偏弱态势，其中猪肉价格较5月进一步下行而蔬菜价格与5月基本持平，同时6月份油价较5月边际有所回落，因此整体来看我们预计6月份CPI环比将延续5月小幅回落的态势。

整体来看，在一季度开门红后，二季度包括社零和固投在内的部分经济指标有所下行，而在AI带动下出口则较一季度进一步回暖，经济K型分化的特征有所凸显，如果要实现消费和地产等旧经济私人需求部门追赶新经济，需要宏观政策给予更多支持，可以关注本月政治局会议的政策部署。

风险提示：美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

正文如下

1 本周双指数概览

1.1 ECI指数：7月初供给端延续修复态势

从周度数据来看，截至2026年7月5日，本周ECI供给指数为50.09%，较上周环比回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.72%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.21%，较上周环比持平。

从7月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.09%，较6月回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，较6月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.92%，较6月环比持平；ECI消费指数为49.72%，较6月回落0.03个百分点；ECI出口指数为50.21%，较6月回落0.01个百分点。

1.2 ELI指数：本周ELI指数较上周回升0.09个百分点

截至2026年7月5日，本周ELI指数为-0.34%，较上周回升0.09个百分点。

2 本周高频数据概览

2.1. 工业生产：7月初工业生产保持平稳运行

开工率方面，本周主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率为63.36%和65.78%，分别环比回升2.86个百分点和3.00个百分点；本周PTA开工率录得60.71%，环比回落6.56个百分点，较2025年同期回落18.42个百分点；本周钢厂高炉开工率录得83.97%，环比回落0.46个百分点，较2025年同期回升0.53个百分点。

库存和产量方面，本周六港口炼焦煤库存合计275.05万吨，环比回落3.00万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得256.84万吨，环比回落1.12万吨；本周建筑钢材企业螺纹钢产量录得216.52万吨，环比回升3.27万吨。

负荷率方面，6月26日沿海七省电厂负荷率均值录得73.86%，环比回落1.71个百分点，较2025年同期回落12.86个百分点。

2.2. 消费：居民出行数据略低于去年同期

乘用车消费方面，6月21日乘用车当周日均销量录得54157辆，较2025年同期回落26368辆。根据乘联会发布的最新数据，6月1-30日乘用车市场零售录得165.1万辆，同比2025年同期下降21.0%，环比上月同期增长9.0%，其中新能源车市场零售录得103.7万辆，同比2025年同期下降7.0%，环比上月同期增长9.0%。

家电消费方面，6月22日- 6月28日家电线上零售额环比均录得负增长，主因前期618活动的逐步退出，年内多数家电线上零售额累计同比增速仍录得负增长。

人员流动方面，本周航班执飞率均值为85.82%，环比回升2.35个百分点，较2025年同期回落2.90个百分点。地铁日均客运量录得7244.18万人，环比回落672.53万人，较2025年同期回落902.12万人。

票房方面，本周票房收入录得4.77亿元，环比回升0.86亿元，较2025年同期回落2.34亿元；本周观影人次录得1314.16万人，环比回升245.50万人，较2025年同期回落34.84万人。

2.3. 投资：基建实物工作量仍处于相对低位

基建投资方面，2026年7月1日石油沥青装置开工率录得15.90%，环比回升0.10个百分点，较2025年同期回落15.60个百分点；2026年7月3日全国水泥发运率录得41.49%，环比持平上周，较2025年回升1.59个百分点。2026年7月3日螺纹钢和建材表观需求分别录得210.13万吨和290.24万吨，分别环比回升21.69万吨和22.48万吨。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得1140.31万平方米，环比回升18.86%；本周30大中城市商品房成交面积录得243.06万平方米，环比回升11.26%；本周18城二手房成交面积录得246.68万平方米，环比回落7.00%。

2.4. 出口：韩国6月出口增速续创新高

出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得3326.87点和1811.15点，分别环比回升87.23点和100.68点；本周波罗的海干散货指数均值录得2584.00点，环比回落36.00点。

出口数量方面，韩国6月出口总额同比增速录得70.90%，较5月回升17.50个百分点，较2025年同期回升66.60个百分点。国内方面，2026年6月22日-2026年6月28日监测港口累计完成货物吞吐量录得27027.90万吨，环比回升3.09%。本周二十大港口离港船舶数量录得23922艘，环比回升1234艘，较去年同期回落2482艘。

2.5. 通胀：贵金属价格边际有所回暖

食品方面，本周猪肉平均批发价录得14.47元/公斤，环比回升0.01元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.20元/公斤，环比回落0.02元/公斤。

贵金属方面，本周现货黄金价格录得4164.15美元/盎司，环比回升92.10美元/盎司；本周现货白银价格录得62.26美元/盎司，环比回升3.88美元/盎司。

基本金属方面，本周LME铜、铝期货结算价分别录得13202.0美元/吨和3061.5美元/吨，分别环比回落328.5美元/吨和338.5美元/吨；本周螺纹钢期货结算价录得3065.0元/吨，环比回落26.0元/吨。

原油方面，本周布伦特原油期货结算价为72.12美元/桶，环比回升0.13美元/桶。

2.6. 流动性：本周货币净回笼15870亿元

公开市场操作方面，本周央行进行15785.0亿元逆回购操作，有31655.0亿元逆回购到期，当周货币净回笼15870.0亿元。

受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回落，从周初的1.4500%回落至周末的1.3960%；本周10年期国债收益率小幅回落，从周初的1.7482%回落至周末的1.7423%。

3. 本周政策一览

4. 风险提示

美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。