联亚药业逾55%收入依赖美国大客户 聚焦仿制药研发费率三连降远低同行

长江商报消息●长江商报记者 沈右荣

IPO长跑四年的南通联亚药业股份有限公司（以下简称“联亚药业”）将于7月9日上会迎接大考。

2022年，联亚药业向A股市场发起冲刺，四年来，从上交所科创板转至深交所创业板，能否达到公司自身的预期，上市之后能否达到投资者预期，都是未知数。

与当下备受关注的创新药赛道不同，联亚药业深耕仿制药赛道，聚焦高端仿制药。近几年，公司收获了营收及净利整体上双增，但增速波动明显。聚焦竞争充分的仿制药市场，联亚药业的成长性受到质疑。

近三年，联亚药业的研发费用率虽然均超过11%，但连续下降，且低于行业可比上市公司平均水平。

联亚药业最大的短板是对单一客户重大依赖。近几年，公司对境外市场尤其是美国市场高度依赖，而且，2025年，公司向美国单一客户销售收入占比55.56%。

联亚药业拟将5000万元募资用于补血。而公司手握现金约12亿元，刚刚派发6800万元股利。

从科创板转道创业板

联亚药业终于要迎来大考时刻。为了这一刻，公司筹划了至少四年。

深交所官网披露，7月9日，深交所上市审核委员会将召开2026年第41次上市审核委员会审议会议，审议联亚药业首发。

联亚药业的IPO之路并不顺利。

2022年11月，联亚药业闯关上交所科创板，其申请资料获得受理，并进行了预披露。当年12月，公司进入问询程序。此后将近两年，公司历经三轮问询，最终于2024年9月主动撤回IPO。

联亚药业为何主动撤回科创板IPO?

联亚药业主要从事复杂药物制剂的研发、生产和销售，产品主要包括以不同类型的缓控释制剂以及低剂量药物制剂为代表的两大类高端仿制药。同时，公司也凭借药物设计能力和制剂工艺技术为制药企业和研发机构提供研发及其他服务。

从目前在科创板挂牌的医药企业来看，基本上都是聚焦创新药。

科创板的上市标准，对企业硬科技属性有较高的要求。申请上市的医药企业，需证明技术壁垒和原始创新能力，包括首仿、专利布局、国际领先技术平台等。

上交所要求联亚药业说明其技术先进性的具体体现、在研产品的主要优势，以及是否符合科创板定位等。

从招股书披露的信息看，联亚药业主要聚焦仿制药，颠覆性的创新不足。公司的仿制药研发更多依赖工艺优化而非原始创新，且公司未披露向创新药转型的明确计划，公司技术天花板偏低、面对的市场竞争激烈。据此可见，公司硬核科技不足。

导致联亚药业主动撤回科创板IPO还有一个因素。

2024年9月，因为在恒大地产审计过程中出具虚假报告，财政部对普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）（简称“普华永道”）作出暂停业务6个月并罚款4.41亿元的行政处罚。当时，普华永道就是联亚药业的IPO审计机构。

2025年6月，时过近一年，联亚药业转道创业板，审计机构变为毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）。

一家保荐机构人士告诉长江商报记者，相较科创板强调巅峰性创新的硬核科技，创业板并不局限于硬核科技，更关注企业商业模式成熟、产业落地等。

转道创业板联亚药业能否如愿，即将见分晓。

美国一家公司贡献逾55%收入

无论联亚药业冲击A股市场是否成功，公司存在的重大短板绝不容忽视。

近几年，联亚药业的经营业绩有明显突破。

招股书显示，2019年至2022年，联亚药业的营业收入分别为4.56亿元、5.65亿元、6.46亿元、5.50亿元，出现了波动，整体增长幅度不大。同期，公司实现的归母净利润分别为1.21亿元、1.16亿元、0.90亿元、1.13亿元，呈现调整趋势。

2023年，公司实现的营业收入、归母净利润分别为7亿元、1.16亿元，同比双双实现了增长，但归母净利润仍然低于2019年水平。

2024年，联亚药业业绩取得了突破。当年，公司实现的营业收入、归母净利润分别为8.66亿元、2.60亿元，同比增长23.67%、124.68%。2025年，公司营业收入为8.95亿元，同比增长3.38%，增速大幅放缓；归母净利润为2.28亿元，同比下降12.43%。

联亚药业预计，2026年上半年，公司实现营业收入4.72亿元至5.22亿元，同比增长7.19%至18.48%；归母净利润1.38亿元至1.52亿元，同比增长33.52%至47.58%。

针对上半年的归母净利润加速增长，联亚药业解释称，重磅产品结合雌激素缓释片于2025年10月获FDA批准上市，该首仿药产品成为未来新的收入增长点，且该新产品结下游市场销售状况较好所致，导致2026年1—6月期间带来7765.27万元的收益分成收入，带动毛利率和盈利能力的不断提升。

联亚药业称，这款首仿药具有定价优势，且在市场独占期内的下游市场销售环境较好，其2025年度的境外销售毛利率为94.91%。

问题在于，这款重磅产品给联亚药业带来的增长能持续多久？

仿制药市场竞争充分，一旦原研药降价，或者新的仿制药上市，联亚药业的重磅产品就面临大幅降价。

联亚药业短板十分明显。公司以境外销售为主，2023年至2025年（简称“报告期”），公司境外销售占主营业务收入的比例分别为68.97%、61.93%、63.15%。

联亚药业的境外销售，主要是销往美国市场，且采用买断式销售模式。在这一模式之下，公司并不是以自有品牌销售。

不仅仅是依赖美国市场，联亚药业高度依赖美国市场的单一客户。报告期，公司向第一大客户Ingenus销售收入占比分别为56.63%、51.87%、55.56%。

Ingenus享有联亚药业主要产品琥珀酸美托洛尔缓释片、硝苯地平缓释片、结合雌激素缓释片等在美国市场的独家经销权。报告期内，联亚药业收益分成及独家经销权收入均来自于Ingenus。

Ingenus成立于2009年，主要从事仿制药的开发、制造和商业化。

联亚药业承认，公司对美国客户Ingenus存在重大依赖，如果该客户的生产经营情况发生不利变化，或者公司与其合作关系发生重大不利变化，且公司不能及时寻找到可替代的经销商，公司会面临相关产品无法正常销售风险。

先分红6800万再用5000万募资补流

联亚药业还有一些现象引发市场关注。

联亚药业聚焦仿制药，暂且不谈仿制药的市场前景，在仿制药领域，尤其是高仿制药，需要领先的研发能力。

联亚药业披露称，公司坚持自主研发，经过多年的技术积累，形成了6大技术平台，并在境外市场已有48个自研产品获FDA批准，并有1款产品在加拿大获批上市，适应症包括高血压、冠心病、糖尿病及女性避孕等。

截至2026年3月31日，公司有仿制药在研项目39个、改良型新药在研项目2个，其中多个在研项目具有首仿潜力。

在研发力度方面，联亚药业低于同行。

报告期，联亚药业的研发投入分别为8873.51万元、1.02亿元、1.01亿元，三年合计为2.91亿元。不过，这三个年度的研发投入均低于2022年的1.03亿元。

报告期，联亚药业的研发费用率分别为12.67%、11.74%、11.28%，较2022年的18.70%已经连续三年下降。

报告期，可比上市公司研发费用率平均值为20.13%、18.64%、19.59%。联亚药业的研发费用率明显低于行业平均水平。

研发力度不及同行，是因为联亚药业的流动性不足吗？显然不是。

截至2025年末，联亚药业的货币资金10.99亿元、交易性金融资产（全部为结构性存款）1亿元，合计约为12亿元。与之对应的是，公司有息负债为0。

这一数据说明，联亚药业流动性十分充足，公司并不缺钱。

正因为如此，市场质疑联亚药业本次IPO募资动机。

根据招股书，联亚药业本次IPO拟募资9.5亿元，其中5000万元用于补充流动资金。

在没有债务的情况下，手握约12亿元现金，还需要使用募资补充流动资金吗？

值得一提的是，本次IPO前，联亚药业刚向股东派发了6800万元的现金红利。

资金充足，研发力度低于同行，联亚药业将如何保持其领先地位？