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累亏超21亿,市占仅0.5%,207张牌照撑得起盛威时代IPO吗?

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文丨木清

国内出行赛道竞争持续白热化,能够实现稳定盈利的出行企业愈发稀缺。近日,365出行平台母公司盛威时代再度向港交所递交上市招股书,冲刺资本市场。

然而公司多年累计亏损已超21亿元,网约车业务市场占有率仅0.5%,超九成订单流量高度依附高德,业务收入结构严重失衡;叠加业绩阶段性下滑、多地经营频繁遭遇行政处罚等多重现实难题,本次上市之路依旧存在不确定性。

【收入结构失衡,营收出现下滑】

盛威时代成立于2012年,主营三大板块:网约车服务、客运配套服务、交通行业数字化解决方案。阿里旅行直接持股27.01%,是仅次于创始人姜生喜的单一最大机构股东。但成立近14年,企业始终未能实现全年盈利,长期依靠外部融资维持经营扩张。

根据招股书披露的完整财务数据,2023至2025年公司营业收入分别为12.06亿元、15.94亿元、18.33亿元,营收规模逐年走高,表面呈现扩张态势,业绩拐点却在2026年显现。2026年前四个月公司总营收5.57亿元,较2025年同期下滑5.75%;对应各期净利润分别为-4.82亿元、-4.26亿元、-1.27亿元和-0.21亿元,多年经营累计亏损突破21亿元,企业自身造血能力不足。



▲经营业绩情况,来源:招股书

深入拆解财务结构发现,业务发展失衡是公司难以扭亏的重要症结之一。低毛利网约车业务占据九成营收,且收入占比持续抬升,从2023年85.3%攀升至2026年4月末的91.9%;反观具备稳定盈利能力的数字化及业务解决方案、客运服务业务体量单薄,利润规模完全无法对冲网约车板块的持续亏损。



▲收入分类情况,来源:招股书

2025年联网售票与定制客运收入0.62亿元,占比仅3.4%;数字化解决方案收入1.06亿元,占比5.8%。这两项业务毛利率区间维持15%至68%,是公司优质现金流业务,但两者合计营收占比不足一成。与之形成鲜明对比的是,贡献绝大部分收入的网约车业务毛利率长期低于3%,2024年该板块毛利率一度跌至-0.2%,出现阶段性亏损;2026年前四月毛利率小幅回升至2.4%。“高毛利业务增收乏力、核心主业持续失血”的畸形业务格局,持续拖累公司整体盈利表现。

【身处末流梯队,沦为“隐形运力”】

财务端的失衡问题,根源在于公司在网约车赛道弱势的行业地位。当前国内网约车市场已经形成以滴滴为龙头,曹操、T3、享道、如祺为四强的“一超四强”的竞争格局。

弗若斯特沙利文行业数据显示,2025年国内网约车前五大平台合计占据89%以上市场份额,行业集中度极高。滴滴凭借成熟自有用户生态拿下72.1%的市场份额,稳居绝对龙头;曹操出行、T3出行紧随其后,分别占有6.9%、5.6%份额。剩余数百家中小履约平台只能瓜分不足11%的存量市场,盛威时代仅0.5%的市占率,行业排名第十三,长期处在市场末流梯队,在中小玩家中同样缺乏竞争底气。



▲市场排名情况,来源:享道出行招股书

盛威时代对外宣传的核心优势是海量下沉市场牌照,207张经营许可覆盖大量低线城市,但牌照优势始终无法转化为订单与市场份额,核心短板在于缺少独立自有的流量池,未能形成自有生态,因此在多个方面都受制于人。

尽管公司拥有出行365、365约车自有产品,但网约车业务订单高度依赖高德生态。2023至2026年前四月,来自高德的GTV占比持续走高,分别为89.5%、93.9%、94.7%、95.5%,网约车自营渠道交易额占比已经被压缩到不足5%,消费者打车时认知高德品牌,几乎不会留意365约车,公司逐步沦为高德的线下“隐形运力”。



▲来自高德的业务占比,来源:招股书

此外,成本结构数据也进一步印证了公司产业链议价权缺失。司机服务费占收入比重从2023年78.4%升至最新82.3%,支付给聚合平台的渠道抽成也从10%上涨至11.5%。两项核心成本同步抬升,意味着公司对司机、流量渠道两端均无议价能力,直接导致网约车业务毛利率都常年微利甚至阶段性毛损,实现稳定盈利的目标很难实现。

【屡遭行政处罚,服务还需提升】

一边是市场份额难以突破、渠道依赖难以摆脱,另一边,重扩张、轻管控的经营思路,让盛威时代长期深陷合规与服务双重难题,频繁的处罚与投诉进一步制约企业发展,也为本次港交所上市增加合规问询压力。

招股书披露,2023年至2026年4月末,公司累计收到126项行政处罚,涉及148名不合规司机、152台违规运营车辆;各年度罚款金额分别为240万元、240万元、320万元和80万元,三年半不到合计罚款总额达880万元。其中2024年7月重庆分公司司机超速引发重大伤亡交通事故,2025年1月重庆市应急管理局针对公司安全生产主体责任落实不到位,开出130万元单笔高额罚单,也是报告期内金额最高的处罚,暴露出公司全国范围内司机安全培训、行车风险管控体系存在重大漏洞。



▲行政处罚情况,来源:招股书

消费者端的负面反馈同样突出,在黑猫投诉等主流维权平台,365约车相关投诉集中于退款繁琐、平台乱扣费、人工客服响应迟缓、纠纷处置低效等问题。对于排名靠后、合规问题频发的盛威时代而言,想要在激烈市场竞争中突围,全面提升线下服务标准、完善全流程合规管控迫在眉睫。



▲黑猫投诉平台情况,来源:公开信息

除此之外,悬在公司头上的另一把利剑就是赎回权问题。截至2026年4月30日,在“向投资者发行的赎回权”项下,已经有25.72亿元的累计金额。而根据招股书,如果在首次递表后24个月内无法完成上市,赎回权将自动恢复,而公司首次递表在2024年11月,也就是说距离最后期限仅剩5个月左右的时间。如果真的触发回购,公司目前账上9248万元的现金完全无法覆盖潜在的现金支出。



▲赎回权情况,来源:招股书

随着港股上市审核逐步推进,如何向市场证明,其能平衡好自身健康良性发展与高德渠道深度绑定的关系,并讲通其具备成长性的资本故事,让市场投资者对其放心,是盛威时代需要解决的重要问题。

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