跟投科创板赚翻了 头部券商成最大赢家

证券时报记者 马静

科技板块“吃肉”，券商跟着“喝汤”。

上半年，半导体等科技板块表现强势，带动券商大投行业务链价值重估，尤其是将券商跟投科创板的浮盈推至近年高点。

统计数据显示，截至7月2日，保荐机构跟投限售期未满的科创板上市公司共有38家，为跟投券商带来合计105亿元的账面浮盈。

不过，跟投红利高度集中于10家券商，以头部券商居多。

有分析师研判，跟投项目为券商带来了可观的账面浮盈，将显著放大券商中期业绩的弹性。

年内科创板跟投收益可观

跟投制度是科创板的特色安排，其核心逻辑在于将保荐机构与IPO发行人利益深度绑定。根据现行规则，保荐券商须以自有资金参与跟投，跟投比例为发行规模的2%—5%，锁定期为24个月。

上半年，科创综指累计上涨53.99%，科创50指数涨幅更是高达64.25%。科创板的强势表现，也将券商的跟投浮盈推至近年高点。

统计数据显示，截至7月2日收盘，保荐机构跟投限售期尚未届满的科创板公司共有38家，11家券商另类子公司参与了跟投，均取得了账面浮盈，浮盈规模合计达105亿元。

上述38家科创板公司中，让券商跟投浮盈规模过亿元的就有23家，占比约六成；浮盈规模尚未过亿元，但跨越5000万元关口的公司，则有8家；其余公司给券商跟投带来浮盈规模，均在300万—5000万元区间。

具体来看，券商跟投浮盈规模排名前三的标的，均为今年上市的次新股。其中，联讯仪器作为统计名单中的唯一一只千元股，浮盈规模居于首位，达16亿元；紧随其后的是臻宝科技、盛合晶微，浮盈规模分别为8.4亿元、8.2亿元。另外，摩尔线程-U、沐曦股份-U、西安奕材-U等3股均让保荐机构获得了超5亿元的浮盈。从行业分类来看，这些让券商跟投赚得“盆满钵满”的标的，多集中在半导体板块。

从浮盈规模与跟投金额的比值来看，让券商获得10倍浮盈的“大牛股”也都集中在半导体、电气设备等板块。比如，中泰证券跟投海博思创时，投入了4000万元，如今浮盈近5亿元。

头部券商收获最亮眼

不过，硬科技的红利并非让券商雨露均沾。由于跟投与保荐项目直接挂钩，投行业务的“马太效应”同样延伸至跟投领域。

在上述38家科创板公司的跟投中，共涉及11家券商另类子公司。分享到这一“蛋糕”的券商仅有中信证券、国泰海通（因合并重组，旗下两家另类子公司均上榜）、华泰证券、广发证券、中金公司、中信建投、中泰证券、国投证券、天风证券、中航证券等。

从数量上看，中信证券保持绝对领先，旗下另类子公司跟投了13家科创板公司；中信建投与国泰海通各跟投6家；华泰证券与中金公司各跟投4家；中泰证券有2家，其余券商均仅有1家。

如果将跟投公司数量与浮盈情况结合来看，头部券商因跟投获得的业绩增厚效应尤为显著。

以中信证券为例，仅跟投联讯仪器一家，账面浮盈即达16亿元，再算上摩尔线程-U等其余12家公司，浮盈规模合计超40亿元。另外，中信建投、国泰海通、中金公司等头部券商也同样收获颇丰。

创业板也有强制跟投制度，不过仅针对未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业和高发行价企业来实施。Wind数据显示，目前尚处跟投限售期内的创业板公司仅有大普微-UW一家，由国泰海通保荐。截至7月2日收盘，国泰海通子公司国泰君安证裕投资跟投浮盈为2.6亿元。

综合来看，科创板和创业板的跟投效益正为券商业绩带来高弹性。叠加直投、承销保荐硬科技企业带来的收入，“买券商就是买科技”逐渐凝成共识，券商的“科创属性”也成为了市场热议的话题。

跟投效益放大券商中期业绩弹性

所谓科创属性，主要指券商通过“直投+投行+跟投”的资本绑定模式，深度参与硬科技企业全生命周期的成长。不过，券商从科技浪潮中撬动的收入空间远不止这些，还有向再融资、并购重组、做市、机构交易、财富管理乃至海外业务延伸，形成综合金融服务收入的“多点开花”。

当前，非银分析师普遍预期券商半年报业绩实现高增。这种底气，一方面源于市场交投持续活跃，将显著提振经纪与信用业务收入；另一方面即来自投资收益的显著改善，包括自营、私募子公司与另类子公司的投资业务。

更重要的共识在于，科技行情对券商业绩的提振远不止于上半年。开源证券非银分析师高超认为，监管持续支持符合条件的硬科技企业利用资本市场发展壮大，优质科技资产供给改善有望推动券商大投行链条收入高增。

他认为，当前仍处于投行周期底部修复初期，伴随长鑫科技、长江存储、宇树科技等硬科技企业IPO的推进，头部券商有望通过IPO保荐承销、战略跟投、直投/私募股权投资、再融资、并购、做市、机构交易和财富管理等方式，参与科技企业资本化全过程。

短期来看，大型科技IPO贡献承销收入、直投收益和跟投浮盈弹性；中期而言，硬科技项目储备和产业客户覆盖能力决定投行景气持续性；长期视角，大投行业务与财富管理、国际业务、机构业务协同，将推动头部券商净资产收益率（ROE）中枢持续上行，进而带来估值重估。

国泰海通非银分析师刘欣琦亦表示，基于居民增量资金入市、国际业务爆发和科创跟投三个因素，预计券商盈利同比大幅改善，并且具有持续性，尤其是头部券商。