META：老师我只是太想进步了

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摘 要

1、今日电子通信剧烈回调，表观原因看是Meta引起的情绪恐慌。据彭博报道，Meta正在筹划开展出租算力的云计算业务，此举被误读为算力过剩，引发市场踩踏。深层次看，此前围绕存储、半导体设备的炒作，市场大多机构都会以重要厂商上市作为关键节点。近期电子、通信短期涨幅过大，敏感肌难免反应过度。我们仍然看好AI的中长期趋势。不过剧烈回调后，短期波动或仍较大，尤其在重大事件前后，博弈或更剧烈，需关注风险。

2、META做云业务有很强的动机。比如，AI算力具备很强的峰值错配，通过结构性的出租可获得额外收益。此外，Meta的资本开支可以跟微软谷歌亚马逊相媲美，但其没有云业务一直是估值的痛点，同为全球砸钱AI最多的企业之一，但被排除在云厂之外，AI闭环明显缺了一块。诸如此类不胜枚举，总而言之，解读为AI叙事结束，不符合现实。

3、通信方面，当前全球AI资本开支加速发展，2027年全球AI资本开支有望突破1.5万亿美金，由此带来下游市场需求高增，包括光模块、光纤等。半导体设备方面，据财联社报道，光刻机巨头ASML宣布上调全年营收指引，进一步印证了供需紧平衡格局。总而言之，AI浪潮还没有结束，我们坚定看好AI的未来。不过尽管如此，在市场博弈加剧背景下，还是需要注意风险，波动可能会持续一段时间，有兴趣的投资者可持续关注通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）等核心产品。

正 文

TEXT

今日市场风格极致，前期上涨较多的电子、通信行业（申万一级）分别收-7.36%、-7.1%，发生了剧烈的震荡，与此同时，煤炭、服饰、传媒、银行等涨超1%。从盘面上看，市场全天震荡调整，三大指数低开低走。沪深两市成交额3.45万亿，较上一个交易日缩量2095亿。截至收盘，沪指跌2.03%，深成指跌3.85%，创业板指跌5.71%。

今日电子、通信板块剧烈回调，多个ETF跌超7%。

资料来源：wind

今天引起市场恐慌的导火索在于：据彭博社报道，Meta（META.US）正在正在筹划开展出租算力的云计算业务，涵盖模型能力开放与底层裸算力出租两类模式。相信很多人都从许多地方看到了这条新闻。于是，各种媒体开始鼓吹“AI泡沫即将破裂”，“算力过剩还是来了”。

如果要说算力过剩，倒也不是完全没有踪迹可循。在5月份的年会上，扎克伯格曾坦言：如果Meta发现自己处于过度建设的状况，转售多余算力是“值得考虑的”。但是，近期也有报道称，谷歌由于自身的算力匮乏，正在限制META调用其API。那就是说，仅仅过了一个月出头，Meta在谷歌仍限制其算力的背景下，就发现自身算力已经过剩了？这个时间点未免太震惊了吧。段子就是这样的，调料加的猛一点才能传播更广，我们也是习惯了。

从第一季度看，META收入达563亿美元，同比增长33%，按固定汇率计算同比增长29%。其中应用矩阵业务营收559亿美元，同比增长33%，当然这个主要是来自广告的收入。

资料来源：微软官网

从市场上主流的分析看，基于backlog的强劲增长，市场对于三大云厂的未来云收入增速表现出了很大热情。26Q1海外三大云厂商合计剩余履约义务达14586亿美元，yoy+145%。其中，26Q1微软/谷歌/亚马逊的剩余履约义务金额分别环比新增20亿/2248亿/1200亿美元，谷歌和亚马逊新签大型云订单明显增加。截至25Q3/25Q4/26Q1，微软平均合同期限分别为2年/2.5年/2.5年，26Q1大约有25%的剩余履约合同金额将在未来12个月内确认收入；谷歌未来24个月内将确认为收入的积压订单占比略高于50%；亚马逊截至25Q3/25Q4/26Q1的剩余履约合同加权平均剩余期限分别为3.8年/4.1年/5.5年，合同期限普遍呈现延长现象，表明客户正在签署更长期限合同以锁定算力资源。

也正是因为backlog的强劲，后续三大云厂的收入增速可见度有了提振。根据Morgan Stanley的测算，谷歌在Q2之后同比的收入增速可能提升到80%以上。2026年云收入或达突破千亿美金。

相信关注美股的朋友都知道，Meta的资本开支也是非常激进的，在2026年有望达1250亿-1450亿美元。举个例子，在我们分析谷歌的前景时，通常假设谷歌云收入和广告收入后续的增长情况，然后分析利润、现金流等等情况，以此来判断AI投入是否值得。很显然，云收入是其中一个不可忽视的回收成本的板块，其重要性远远高于广告业务。

但是我们一直在想，对于META而言，它的Capex水平也很高，但是它没有云收入？那它的闭环来自？？它为什么不做云？？

资料来源：各公司官网

所以，META进军云业务其实好处很多。

禀赋优秀。Meta拥有全球排名前列数据中心。据BERNSTEIN估计，META目前在全球有大约20GW，未来几年在其自有和租赁资产中还将有14GW上线。这个规模很容易与AWS、Azure、GCP等相媲美。

补足估值瑕疵。从资本市场角度而言，今年以来市场其实对能实现AI闭环，有更多收入预期的公司有明显奖励，但是META没有云业务，而三大云厂商是有广告业务的。这就相当于META在AI这条赛道上，少了一台造血器。

提升资源利用效率。AI算力的错配非常严重。例如，从推理端而言，非办公时段的算力比办公时段低，夜间算力比白天低。从训练端而言，赶进度的时候服务器们昼夜午休开足马力，但是模型一经发布，有的算力就闲下来了。当有了云业务之后，META就可以通过资源的调配和整合，提高整体的利用效率，从而直接回补现金流。

综合而言，将META做云业务理解为AI的结束，这个逻辑实在荒谬。Meta的事件只不过是一次情绪上的错杀，AI的浪潮依然强劲。

通信方面，当前全球AI资本开支加速发展，2027年全球AI资本开支有望突破1.5万亿美金，由此带来下游市场需求高增，包括光模块、光纤等。

半导体设备方面，今日同步因META引发踩踏。4月以来半导体设备有很多催化，比如三星和海力士官宣了激进的capex计划。此前还有设备涨价、出海、存储扩产、两存上市、美光财报超预期等等故事，催化相对密集。半导体设备的底层逻辑从去年到现在经历了核心的转变，此前主要是讲自主可控的叙事，但是伴随AI进入深水，我们看到国产半导体设备越来越具有全球性的成长逻辑，这甚至可能引发估值逻辑的变革。不过在较长期的加速成长后，获利资金累计严重，今日情绪恐慌，集中兑现。

此外，据财联社报道，光刻机巨头ASML宣布上调全年营收指引，主因AI芯片制造相关的先进光刻设备需求持续增长。业内认为，ASML的指引上调被视为整个半导体设备产业链景气度的风向标，确认AI资本开支仍在扩张周期。应用材料、泛林半导体等设备龙头的订单数据同样验证了设备端的强劲需求，先进制程扩产正在从规划阶段进入实际采购阶段，设备交付周期延长进一步印证了供需紧平衡格局。

总而言之，AI浪潮还没有结束，我们坚定看好AI的未来。不过尽管如此，在市场博弈加剧背景下，还是需要注意风险，因为错误不一定会马上修正，波动可能会持续一段时间，有兴趣的投资者可持续关注通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）等核心产品，但短期仍需注意波动风险。

今天就这样，白了个白~

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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