广东
6月23日立讯精密通过港交所聆讯，联席保荐人是中信证券、高盛、中金三家。第二天，高盛电子硬件组的研报就挂出来了——把立讯12个月目标价从50.15元一口气抬到106元，翻了一倍还多，维持"买入"。
时间点卡得这么准，保荐人兼卖方研报双角色齐上，评论区已经有人在问：这106元是高盛真算出来的，还是为了H股发行暖场、自卖自夸？
先把高盛自己的账本摊开看看。
106元是怎么算出来的
高盛这次没偷懒，用的是SOTP分部估值（分块加总）：
- 消费电子业务：给22倍PE（果链龙头基准）
- 数据中心/通信硬件：给30倍PE（AI硬件赛道溢价）
- 汽车电子：给25倍PE（新能源零部件基准）
三块加总再扣净负债，对应12个月合理股价106元。连带把2026/2027年盈利预测分别上调8%/27%。
核心故事就一条：立讯不再是"果链组装厂"，正在切到"AI算力+汽车"双轮。高盛预测2025-2028年电信与数据中心业务CAGR 67%，2028年占营收19%；汽车电子CAGR 31%。目标PE从15.4倍跳到21.9倍，倍数跳跃的本质就是"估值锚切换"——从鸿海类组装厂，切到AI硬件+汽车部件的结构成长股。
单看这套逻辑，不算离谱。数据中心那块立讯确实进了北美云厂商AI服务器供应链，224G、800G/1.6T光组件都在放量；汽车那边41亿收了德国Le尼（Leoni）74.9%股权，拿到了欧美车企通行证。这些是能摆在台面上的增量。
但"保荐人+研报"这层皮，确实绕不开
立讯H股最快7月挂，募资20-30亿美元，高盛是三家联席保荐人之一，也是主承销商。IPO路演前夕，保荐投行把目标价往上顶——这事儿在香港市场不算新鲜，但每次都会被拎出来问一遍：
利益冲突 ≠ 利益输送。前者是制度性存在，后者要有证据才能定性。
高盛不是独保荐，中信、中金一起扛，唱多压力三家分摊，不像独角戏那么扎眼。而且看近六个月覆盖立讯的13家机构，共识也偏多——2026年净利润预测均值217亿，同比2025年增长约31%，高盛不是孤例。
但话说回来，保荐人研报在IPO窗口期的"天然立场"，是任何投资者都得打个折来看的。港股规则下，保荐人要对招股书真实性负刑责，但卖方研报归另一套合规——两者在同一个投行体内，防火墙理论上要有，实操里嘛……你懂的。
106元能不能站住，别看高盛嘴朝哪，看三个数
高盛这套SOTP要兑现，核心假设就两条：数据中心/汽车业务毛利占比要按节奏爬，AI资本开支不能断。
最早能验尸的窗口是2026年中报和三季报的业务线毛利率拆分：
- 电信/数据中心业务毛利贡献占比，2025年基准约11%，高盛隐含路径是2026年要明显往上走，2028年到30%；
- 如果2026年内这个比例没能明显高于11%基准，或者数据中心毛利率停在11.9%附近没改善，21.9倍目标PE大概率要被打回15-17倍区间，目标价对应下修20%+
另一条暗线是汇率——立讯海外收入占比93%，人民币如果继续升，汇兑损失会直接啃净利润，高盛27%的2027年盈利上调幅度会被部分抵消。
所以回到开头那句质疑
106元是"合理估价"还是"自卖自夸"？我的判断是——估值框架站得住，但时点选择和倍数跳跃，确实有H股发行暖场的味道。高盛作为联席保荐人，这时候把目标价翻倍挂出来，合规性大概率是没问题的（SOTP、CAGR、盈利预测都能摆上台面），但要说完全没有"为发行营造氛围"的动机，也不现实。
对散户来说，别因为"高盛+106"就无脑追。立讯A股现价69.36元（6月23日收盘），距106还有53%空间，但中间要过H股发行定价、AI算力订单兑现、莱尼整合三道关。真要看多，等中报的数据中心毛利占比先亮个相，比看高盛研报靠谱。
毕竟，保荐人可以帮你把故事讲漂亮，但财报不会配合演戏。
风险提示：H股发行价折扣、AI资本开支波动、消费电子需求疲软、汇率。本文不构成投资建议，入市自担。
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