刚刚，深交所史上最大IPO来了

A股市场迎来了一位巨无霸“选手”。

刚刚，华润新能源控股有限公司正式深交所，开盘最高涨幅198%，截至发稿前股价为22.68元/股。据悉，公司发行价格为10.11元/股，初始发行21.07亿股，再加上超额配售选择权（“绿鞋机制”）全额行使后增加的3.16亿股，公司总募资达到约245亿元，刷新深交所纪录。

深交所此前的IPO募资纪录保持者是2020年上市的金龙鱼，当时募资约139亿元。华润新能源的245亿元直接将纪录抬高了100多亿元。这一募资规模在2026年沪深两市新股中也位列首位。

此外，这也是深交所2026年首个主板IPO上会项目，市场也用真金白银投票了。

华润新能源的网上申购有效倍数高达1006倍，触发回拨机制后，中签率提升至0.146%。虽然看起来不高，但已经远高于A股新股平均0.04%左右的中签率。顶格申购需要配深市市值632万元，在年内主板新股中排名第一。

本次获配的24家战略投资者阵容齐整，大致分两类：一是与公司有战略协同的大型企业或其下属企业，如诚通集团、深圳燃气、昆仑资本；二是具有长期投资意愿的大型险资和国家级投资基金，如新华保险、中国人寿、泰康人寿。

央企绿电"巨无霸"，为何值这么多钱？

华润新能源的身份颇为特殊。它是港股上市公司华润电力（00836.HK）的全资子公司，属于典型的“H股拆A”架构。更值得关注的是，华润新能源是深交所主板注册制下首家过会的红筹企业，也是粤港澳大湾区企业以红筹回深形式上市的首单案例。

这个身份的意义，超出了公司本身。它为其他港股央企子公司回归A股探明了一条路径。深圳市金融稳定发展研究院副院长评价称，这证明了深市主板有能力承接大型红筹、央企新能源资产。监管层愿意放行这样一个“大家伙”，本身就释放了支持优质红筹企业回归的信号。

从股权结构看，IPO前华润电力持有公司100%股份。本次发行股份占发行后总股本约16.20%，全部为公开发行新股，不设老股转让。发行后，华润电力仍处于绝对控股地位。

自2023年2月华润电力首次公告筹划分拆，到2025年3月获深交所受理，再到2026年4月28日过会、5月15日获证监会注册批复，这场IPO历时三年有余。

公司前身可追溯至2010年8月，主营业务为投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站。经过多年发展，业务已覆盖国内31个省（自治区、直辖市、特别行政区），发电站遍布风光资源丰沛区域及消纳优势区域。自2022年起，华润新能源向华润电力及其子公司收购一系列新能源资产，明确了其作为华润电力风光资产唯一平台的定位。

能融这么多钱，首先得“值”这么多钱。

从装机规模看，华润新能源稳居行业第一梯队。截至2025年末，公司控股发电项目并网装机容量达4158.99万千瓦，占全国市场份额2.26%。其中，风力发电2763.07万千瓦（全国占比4.32%），太阳能发电1395.92万千瓦（全国占比1.16%）。

横向对比，同期龙源电力控股装机约4599.43万千瓦，三峡能源截至2025年上半年末累计装机约4993.66万千瓦。华润新能源的装机规模位列三峡能源、龙源电力、华电新能之后。

但规模并非华润新能源的唯一优势。真正的差异化，在于运营效率。2025年，公司风电平均利用小时2307小时、光伏1295小时，分别高出全国行业均值16.5%和19%。在新能源行业，“多发一小时电”就是实打实的利润。

公司依托中国华润的平台优势，通过“内外引联”模式拓宽资源渠道，内部与集团其他业务单元协同，外部与上游设备厂商及设计院合作。这种模式，在新能源资源竞争日趋白热化的当下，构成了较难复制的竞争壁垒。

此次募资的钱将投向哪里？

招股书显示，募投项目总投资规模约404.22亿元，涵盖四大项目：新能源基地项目105亿元、多能互补一体化项目80亿元、绿色生态发展综合利用项目30亿元、融合发展型新能源项目30亿元。规划建设风光发电装机合计717.50万千瓦。245亿元对应约717.5万千瓦的新增装机，单位装机投资约3415元/千瓦，在当前光伏和风电设备价格持续走低的背景下，这一投入产出比具备一定的经济性基础。

用一句话概括：一家体量够大、背景够硬、故事够正的公司，在一个愿意买单的市场里，融了一笔打破纪录的钱。这就是华润新能源成为深交所史上最大IPO的全部逻辑。

也有困境

规模庞大，不等于盈利无忧。

2023年至2025年，华润新能源营业收入分别为205.12亿元、228.74亿元、229.09亿元，三年营收体量稳中有升。但从利润端看，归母净利润从2023年的82.80亿元降至2024年的79.53亿元，再降至2025年的61.02亿元，两年累计下滑约26%。

公司预计2026年上半年归母净利润为33亿元至38亿元，同比继续下降19.18%至29.81%。营收增速也明显放缓，2025年仅同比增长0.15%，几乎原地踏步。

利润下滑的背后，有几个因素。

一是电价承压。 随着新能源平价上网推进，平均电价持续下降。

二是补贴退坡。 2023年至2025年，华润新能源可再生能源补贴收入分别为64.79亿元、64.92亿元和39.74亿元，占当期营业收入比例从31.59%降至17.35%。补贴占比三年腰斩，直接拖累了利润表现。

三是一个颇为巧合的时间窗口。作为港股华润电力分拆的子公司，华润新能源IPO需满足《上市公司分拆规则（试行）》中“子公司净利润占母公司比例不超过50%”的要求。但2023年和2024年，公司归母净利润占华润电力同期净利润比例均超70%，远超监管红线。2025年公司归母净利润同比下滑23.27%至61.02亿元，而母公司华润电力同期净利润达145.19亿港元，利润下滑反而“帮助”公司满足了分拆条件。这一巧合也引发了市场对分拆时机的讨论。

另一个不容忽视的风险点在于合规。

招股书披露，2022年以来公司共受到上百项行政处罚，涉及土地使用、施工许可、环保、消防、安全生产等多个方面，另涉及一起刑事案件。截至报告期末，公司仍存在土地、房产未取得权属证书等情形。

对一家大型央企而言，上百项行政处罚并非小数。有观点认为这是新能源行业“跑马圈地”阶段的普遍现象；也有观点认为，这反映出公司在合规管理上存在系统性短板。不论归因于何种解释，这笔合规账，终归需要在上市后逐步消化。

华润新能源本次发行价对应市盈率为21.99倍，估值处于行业均值附近。近一个月，公司所在行业“电力、热力生产和供应业”静态市盈率为20.88倍。这也意味着市场没有给予过多溢价。这或许正是当前心态的写照：认可其规模与战略地位，但也保持了一定程度的审慎。