北京
来源：中证网
中国证券报·中证金牛座记者最新从渠道机构获悉，近日千亿私募景林资产管理合伙人、CEO高云程在《2026年中给投资者的一封信》中，系统阐述了其对AI产业趋势、全球产业链重构以及当前组合配置方向的最新判断。高云程表示，在AI驱动的“智能工业化”浪潮下，核心资产正从轻资产的互联网平台，转向半导体、AI基础设施、先进制造等能够参与生产智能的优质企业，投资逻辑亟待重构。
高云程称，过去半年全球资本市场最深层次的变化，并非指数涨跌，而是“智能第一次开始被机器规模化生产出来”。在他看来，过去人类社会的大部分“答案”是被检索出来的，而现在越来越多的答案是被计算出来的，这背后意味着一次真正的范式变化。AI并不仅仅是一个新的软件工具，而是一场新的工业革命，能源、广义半导体系统、AI大模型、数据中心和应用层正共同构成新的“智能生产体系”。
高云程重点分析了AI对商业模式和估值体系带来的深刻重塑。他认为，过去二十年全球最优秀的平台公司通常具有轻资产、高ROE、高自由现金流、网络效应强和边际成本极低等特征。但进入AI时代后，智能生成不再“免费”，每一次推理和调用背后都需要算力、存储、网络通信、能源和数据中心支撑，这意味着平台公司正在从“轻资产互联网平台”逐步演变为重资产的“智能工厂”。基于这一变化，高云程认为过去围绕用户数、流量、广告收入和利润率建立的平台公司估值体系需要被重新审视，未来市场更应关注算力投入效率、模型能力、数据闭环、AI商业化能力以及资本开支回报率。
对于市场普遍关心的AI行情究竟是周期还是结构性变化，高云程表示，短期看AI基础设施建设存在周期性，历史上每一次科技革命都曾经历过资本开支过热、估值泡沫和阶段性回撤，AI产业链也不会例外。但若拉长时间维度，这一轮变化具有很强的结构性特征，因为AI本质上并非单点产品，而是一个新的生产体系。他以半导体为例阐释道：“过去半导体更多服务于消费电子，未来半导体将直接参与知识生产、内容生产、决策生产和生产力提升。这背后的市场空间，与过去不可同日而语。”
值得注意的是，高云程在信中分析称，中国经济正在从地产周期、城市化周期逐步转向科技创新周期、高端制造周期和AI产业化周期。在此背景下，未来核心资产也可能被重新定义。他将新时代的核心资产概括为处于AI“五层蛋糕”中的优质企业——能源与基础设施、半导体设计制造与核心器件、大模型与操作系统、云平台与入口、产业应用。他尤其青睐那些同时具备全球竞争力、高技术壁垒、自由现金流创造能力、拥有产业链定价权以及高长期资本回报能力的企业。
从组合配置来看，高云程透露，过去半年其组合结构并未发生根本变化，仍然围绕长期产业趋势展开。当前最核心的配置方向仍是半导体与AI基础设施，重点包括全球先进代工和AI基础设施方向。此外，景林资产继续看好具备全球竞争力的中国先进制造和科技服务公司，并保留了部分黄金与资源配置，以对冲全球产业链重构、地缘政治变化及货币体系波动带来的不确定性。
展望未来，高云程认为，未来几年全球最重要的投资机会大概率将围绕AI基础设施、半导体、智能制造、能源、AI应用以及全球产业链重构展开。尽管短期市场仍会波动，但从产业趋势角度看，许多方向正在变得越来越清晰。整体而言，每一次工业革命都会重新定义什么是核心资产，“而今天，我们可能正站在‘智能工业化’的起点。在这样的时代里，最大的风险，往往不是波动，而是仍然用旧世界的框架理解新世界。”
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