海外研选日报0701｜伯恩斯坦上调闪迪目标价至3000美元

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

全球央行

摩根大通：最高法院裁决暂缓美联储政治化风险 但独立性争议仍存

摩根大通在最新报告中指出，美国最高法院允许美联储理事库克在挑战解职决定期间继续留任，暂时消除了货币政策被过度政治化的一项尾部风险。由于下一位任期届满的美联储理事要到2028年初、即鲍威尔届满时才出现，除非发生多位官员提前离任，短期内通过人事调整显著改变美联储政策取向的可能性进一步下降。

报告称，这项裁决以5比4通过。首席大法官罗伯茨援引美国早期中央银行传统，认为美联储可被排除在“单一行政权”原则之外，从而保有相对独立性。但摩根大通认为，裁决将“央行独立性”与“货币政策独立性”混为一谈：美国早期银行是否具备现代意义上的货币政策职能本就存疑，而支撑当代货币政策独立性的“时间不一致性”理论，更不可能是18、19世纪制度设计的原始基础。

两位大法官——巴雷特和托马斯——在异议中质疑，联储所有监管权力是否都与货币政策有足够关联，若非如此，是否仍应享有同等独立性。摩根大通指出，这一核心问题未获回答，意味着未来法院未必会继续轻易将央行独立性等同于货币政策独立性；长期看，对美联储独立性的制度风险可能更多来自最高法院，而非联储理事会本身。

对美联储主席沃什而言，裁决短期是利好，意味着美国总统特朗普无法随意将其解职；但同时，理事会成员的职位安全感增强，也使沃什推动内部改革和工作组议程时，必须争取理事会及FOMC的实质参与，而非仅验证主席个人立场。

瑞银：沃什时代首秀偏鹰，但年内加息预期或过度

瑞银在最新报告中指出，美联储主席凯文·沃什上任后的首次议息会议释放出明显鹰派信号，但市场对年内加息的押注可能偏激进。瑞银预计，美联储更可能在今年余下时间维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变，并建议投资者增配短久期和中久期优质债券，以锁定当前较高收益率。

6月会议上，美联储按兵不动，声明删除此前的宽松倾向，并上调通胀预测。约半数官员预计年内至少加息一次；同时，政策沟通结构调整及多项工作组设立，显示新主席治下的决策将更为谨慎。沃什本人未提交利率路径预测，另一位官员亦未给出长期预测，反映联储内部对“点阵图”机制的疑虑正在上升。

不过，瑞银认为，新主席刚上任叠加FOMC内部意见分歧较大，将提高短期内任何方向政策行动的门槛。5月PCE数据也略低于预期：整体PCE环比上涨0.4%，低于市场预期的0.5%；核心PCE环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，一定程度缓解了近期加息压力。若中东冲突引发的供应扰动缓和，6月会议的鹰派基调可能进一步淡化。

瑞银预计，下半年美国经济增速放缓及通胀回落，将为2027年转向降息创造条件。该行认为，美联储政策整体仍将支持美股，除优质短中期债券外，投资者亦可关注新兴市场债券、权益收益策略等资产，在股票配置上保持均衡和分散。

市场

德银：AI热潮未能带动“七巨头”，美股领导权持续转向小盘股

德意志银行在最新报告中指出，尽管2026年上半年市场叙事围绕伊朗冲突和全球“AI热潮”展开，但美国大型科技股的实际表现却与市场印象相反：过去9至10个月，“美股七巨头”持续拖累美股整体表现，且这一弱势在6月明显加剧。自去年10月底以来，资金已持续从大型科技股轮动至小盘股、等权重指数及部分非科技板块。

德银认为，6月“七巨头”走弱主要有四方面原因：其一，5月底大型科技股仓位处于“极端”水平，近期已回落至更中性的配置；其二，市场开始担忧超大规模云厂商持续高额资本开支的回报与可持续性；其三，美联储政策立场转向鹰派，对估值较高、久期更长的成长股形成压力；其四，存储和芯片成本上涨引发科技企业利润率担忧，苹果近期上调多类产品售价即为例证，尽管这一趋势利好存储芯片生产商。

报告显示，截至6月29日，以去年10月29日为基准，标普600小盘股指数和罗素2000指数均升至120点以上，纳斯达克100指数约113点，标普500等权重指数约111点；相比之下，彭博“七巨头”指数已跌至约94点，显著跑输主要美股指数。

德银指出，AI主题并未降温，韩国综合指数年内累计涨幅已超过100%，但市场领导权正在发生变化：AI投资机会正从少数大型平台公司，向受益于资本开支、供应链和更广泛经济复苏的领域扩散。

产业

阿波罗：AI算力短缺加剧，芯片、电力与数据中心成新“战略资源”

阿波罗在最新报告中指出，AI产业正从“模型竞赛”转向“算力争夺”。随着推理模型和智能体应用扩张，单次任务的计算需求显著上升：智能体会反复进行规划、检索、调用工具、验证结果，其Token消耗可达传统聊天机器人请求的100至1000倍以上。企业AI应用目前仍处早期，除编程外，法律、金融分析和医疗等领域正开始规模化部署，需求增速已超过供给扩张速度。

报告认为，本轮短缺并非单一环节受限，而是GPU、先进制程、存储、电力和电网接入同时承压。按需GPU产能基本售罄，旧一代芯片租赁价格也升至2024年以来高位；台积电先进制程，尤其支撑AI加速器的N3产能，预计至少到2027年接近满载。HBM持续供不应求，而产能向HBM倾斜也推高普通DRAM价格，现货DRAM价格较2025年初已上涨约8倍，并向智能手机、消费电子等行业传导成本压力。

电力成为更难快速解决的瓶颈。全球数据中心到2030年的用电需求或达200亿至300亿瓦，云厂商正争夺燃气轮机、变压器、开关设备和并网资源；GE Vernova和西门子能源均表示，其燃气轮机产能已接近售罄至2029年。

阿波罗称，算力稀缺正在重估资产价值。拥有土地、电力和并网条件的比特币矿企，以及冷却、电力设备、网络和工业基础设施供应商，正因能够缓解AI建设瓶颈而获得更高战略价值。短期内，算力紧张还可能推高前沿模型推理成本、引发使用配给，并使资源优先流向高价值场景；真正的竞争壁垒，将是企业能否提前锁定芯片、存储、电力和数据中心资源。

野村：AI算力周期尚未见顶 2027年服务器收入或增长65%

野村在最新报告中表示，尽管费城半导体指数自3月以来上涨85%、较2025年5月重申AI主题时累计上涨211%，近期AI硬件股回调更多是高位风险消化，尚不足以说明本轮AI基础设施投资周期见顶。

野村认为，涨价、长期供货协议和潜在重复下单虽是传统半导体周期后段信号，但AI需求仍在快速兑现。其追踪的全球新数据中心项目已由3月底约240个增至约280个，GW级项目增至约50个；预计新增部署容量2026年为26GW、2027年升至32GW、2028年约23GW，2027—2028年对应每年约400万至600万颗AI芯片需求。

供给端仍是核心约束。野村预计，台积电CoWoS产能将由2026年的110万片增至2027年的200万片，但由于WoS、IC载板、PCB/CCL、高端电容、PMIC及光学元件短缺，实际2027年CoWoS出货或仅约180万片。随着Rubin和Trainium 3自2026年下半年放量，组件供需错配或进一步恶化，并推动供应链继续涨价。

野村据此上调服务器市场预测：全球服务器收入2026年和2027年将分别增长74%和65%；其中AI服务器收入预计增长78%和76%，通用/CPU服务器收入增长67%和43%。2026年GB/VR机柜出货预期由5万台上调至5.45万台，2027年预计达6.2万台。

竞争格局上，野村预计Google TPU在CoWoS中的份额将由2026年的23%升至2027年的26%，英伟达份额则可能由约60%降至约55%；联发科在TPU供应链中的份额或由约15%升至30%以上。野村维持看好台积电、ASE、联发科、ASPEED、GWC、KYEC、EMC、TUC和ZDT，并上调目标价；同时看好IC载板、PCB、CCL、电源、散热、存储及先进封装环节。主要风险包括云厂商2027年自由现金流压力、利率上行、项目延期及先进封装技术执行不及预期。

高盛：美国陆风订单回暖，维斯塔斯海上风电业务迎来转折

高盛在最新报告中指出，美国陆上风电订单延续复苏，欧洲数据中心与AI建设带动电力需求上行，叠加能源安全政策加码，风电设备行业的订单和利润改善趋势有望延续。高盛维持维斯塔斯、诺德克斯和西门子能源“买入”评级。

美国市场方面，税收优惠规则逐步明朗，2026年6月前开工的项目可享100%税收抵免，推动订单自2025年下半年起回升。维斯塔斯今年迄今已获美国订单2.1GW，其中二季度1.5GW；诺德克斯获得3个确定性订单、合计0.8GW，正寻求重返约20%的美国市场份额。美国风电PPA价格已由2020-2021年的约30美元/兆瓦时升至当前70美元以上，PJM电价也由2023-2025年的40-50美元升至60-65美元，改善项目回报。

二季度已公布陆上订单中，维斯塔斯为2.8GW、诺德克斯为1.6GW，西门子能源和GE Vernova暂未披露确定订单。高盛预计，维斯塔斯和诺德克斯二季度盈利将继续同比改善，并推动市场上调2027财年预期；维斯塔斯8月12日公布业绩，海上风电业务在上半年强劲执行后的扭亏进展将成为关注重点。

欧洲海上风电仍存在执行风险。过去五年欧洲已授予逾60GW海上风电项目，其中约36GW尚未向整机商下单，德国占41%。德国约15GW已授予项目未下单，TotalEnergies和JERA Nex bp合计占11.5GW，部分项目因并网延误面临退租讨论，可能使德国30GW海上风电目标由2030年推迟至2032-2033年。

不过，高盛认为AI与数据中心建设将强化长期电力需求。欧洲数据中心并网申请已升至约480-500GW，相当于2025年欧洲电力需求的1.5倍；到2035年，欧洲数据中心容量或达65-80GW。高盛认为，陆上风电和光伏凭借较低平准化成本和更快建设周期，将成为应对电力需求增长的重要供给来源。

大宗商品

汇丰：加息预期压制金价，跌破4000美元或引发进一步抛售

汇丰在最新报告中指出，尽管美元走弱，黄金仍持续承压，反映市场对美联储转向更鹰派、年内继续加息的担忧正在主导定价。现货金此前一度在4050美元/盎司附近获得支撑，但上周短暂跌破4000美元后迅速反弹；汇丰认为，若这一关键关口再度失守，可能触发止损盘并带来新一轮下跌。

报告称，市场正从年初偏鸽派的利率预期，重新校准至更偏紧缩的政策立场。CME FedWatch数据显示，市场目前预计美联储到今年年底前累计加息约33个基点。汇丰认为，收益率走高、技术性平仓、月末生产商卖盘以及缺乏新增买盘，共同压制了黄金表现；即使中东局势一度升温，外汇市场对相关地缘政治消息的敏感度也在下降，市场焦点正转向美联储政策、美国劳动力数据及官员表态。

本周将公布ADP就业、非农就业、PMI及欧元区通胀数据，美联储主席沃什和多位官员的讲话亦将影响贵金属走势。汇丰预计，美国劳动力市场或继续显示韧性，若强化加息预期，金价短线下行压力将进一步加大。

不过，汇丰指出，金价大幅回落后或吸引逢低买盘和实物需求，近期缺席的央行买盘也可能重返市场，从而限制跌幅。白银和铂金受黄金拖累走弱，但估值已接近可能刺激实物需求的区间；钯金则已企稳。尽管汽车产量疲软不利于铂族金属，汇丰预计铂金和钯金今年仍将存在供应缺口，后续或对价格形成支撑。

公司

伯恩斯坦上调闪迪目标价至3000美元：新型长期协议降低存储周期风险

伯恩斯坦在最新研报中将闪迪目标价由1700美元大幅上调至3000美元，并维持“跑赢大盘”评级。该行认为，存储芯片厂商与客户之间新一代长期供应协议（LTA）的出现，正在改变行业过去高度周期化、盈利大幅波动的特征。

伯恩斯坦指出，旧式存储合同通常明显偏向客户，供应商在价格下跌和需求转弱时缺乏保护。但新一代LTA普遍引入固定或区间定价、客户预付款及3至5年合同期限，使供应商在行业下行阶段仍可获得更稳定的收入和价格底线。

该行估算，闪迪近期签署LTA对应的价格底线约为每GB 0.29美元，基本与其对2026财年第二季度平均售价的预测一致。相比之下，美光的合同价格底线低于当前市场水平，但其合同期限通常更接近5年。

伯恩斯坦尤其强调，市场低估了客户预付款保障的作用。随着合同履行和收入确认，剩余采购义务减少，原有担保对未履约部分的覆盖比例会不断提高，因此越到合同后期、越可能遭遇价格下行时，协议保护力度反而越强。

在最悲观情景下，若客户在违约更划算时选择退出合同，伯恩斯坦测算，在60%出货量受LTA覆盖的情况下，即便存储价格从峰值到谷底下跌72%，闪迪2030财年每股收益仍可达到214美元；若没有LTA保护，则仅为81美元。

基于对存储涨价周期更强、更持久，以及未来下行风险下降的判断，伯恩斯坦将闪迪2027和2028财年基准EPS预测上调至243美元和272美元，乐观情景下分别可达350美元和400美元。3000美元目标价对应其2028财年EPS的11倍市盈率，或2026至2030财年周期平均EPS的14倍市盈率。

德银：特斯拉二季度交付或达41.6万辆，欧洲需求成主要支撑

德意志银行在最新报告中预计，特斯拉2026年第二季度全球交付量将达到约41.6万辆，较公司汇总的一致预期高约1万辆，也高于买方预期的41.3万至42万辆区间。按此测算，交付量将环比增长16%、同比增长8%，显示公司销量表现有望好于市场此前担忧。

德银认为，海外市场是本季度交付增长的核心动力，其中欧洲表现最为突出，预计同比增长接近40%；中国市场预计同比增长3%，北美市场则预计同比下降21%，但较一季度增长7%。这意味着，特斯拉本季增长主要依赖欧洲需求改善和中国市场企稳，北美仍是拖累因素。

中国市场方面，德银测算，年初至5月底的注册量约为7.4万辆，预计二季度可达13.3万辆。6月截至21日，订单量已达约4万辆，距季末尚余约9天，德银认为中国交付有望达到其预测水平。

基于二季度表现，德银维持对特斯拉的乐观看法，认为即使新车型尚未形成显著贡献，公司今年全年交付量仍有望至少与上年基本持平，约为163万辆。该行维持特斯拉“买入”评级，目标价465美元。

（财联社 夏军雄）