IPO雷达丨长城精工闯关创业板：毛利率两连降，应收账款与存货高企，海外扩张仍在“烧钱”

深圳商报·读创客户端记者 张弛

6月30日，苏州长城精工科技股份有限公司（以下简称“长城精工”）向深交所递交招股说明书（申报稿），正式启动创业板IPO进程。这家被业内视为国内超精密轴承“隐形冠军”的企业，拟公开发行不超过2737.0371万股，占发行后总股本比例不低于25%，募集资金总额约8.09亿元。保荐机构为中信建投证券。

来源：深交所网站

招股书显示，长城精工前身为国营常熟轴承总厂，2000年改制为有限责任公司，2022年7月整体变更为股份有限公司。公司注册于江苏省常熟市，实际控制人朱克明合计控制公司62.0178%的股份表决权。

长城精工是国内率先攻克超精密轴承相关技术难题并实现产业化的轴承制造企业之一。根据中国轴承工业协会统计，2023年、2024年公司超精密轴承（P4级以上）产品产值排名行业第一，中高档机床主轴轴承销售额在国内企业中排名第一。公司产品覆盖机床、电机、机器人、电梯、纺织机械、半导体设备、汽车、农业机械、航空装备等众多领域。

本次IPO长城精工拟募集资金80875万元，投向五个项目：工业母机、半导体行业用精密轴承扩建及智能化升级项目（18293万元）；机器人、新能源汽车等领域关键轴承产能建设项目（28177万元）；工业装备轴承智能化改造项目（8400万元）；具身机器人、高端医疗等新兴领域高性能轴承研发中心建设项目（16005万元）；以及补充流动资金（10000万元）。

招股书显示，2023年度至2025年度（以下简称“报告期内”），长城精工营业收入分别为72，193.43万元、77，947.23万元和87，219.66万元，呈现稳步增长态势。然而，归属于母公司所有者的净利润（扣除非经常性损益前后孰低）却从2023年的10，252.65万元下降至2024年的9611.46万元，2025年仅微弱回升至9642.19万元。净利润（含非经常性损益）则从2023年的10859.45万元连续下滑至2024年的10409.82万元和2025年的8984.31万元。

盈利能力指标也在同步下滑。报告期各期，长城精工主营业务毛利率分别为33.16%、30.18%和28.40%，整体呈现下降趋势。加权平均净资产收益率（归属于母公司所有者）从13.91%降至11.91%，再降至10.04%。基本每股收益从1.32元降至1.27元，再降至1.20元。

为何营收增长未能转化为利润提升？长城精工在招股书中给出了两个直接原因。其一，报告期内新设立的海外子公司长城泰国、长城北美处于发展初期，对净利润水平产生拖累。其二，公司轴承产品主要为专用轴承，若下游应用行业出现周期性波动，将可能对经营业绩造成不利影响。

具体来看，公司的海外扩张正在“烧钱”。2024年和2025年新设的长城泰国、长城北美两家子公司均处于亏损状态。2025年度，长城泰国净利润为-647.82万元，长城北美净利润为-1255.47万元。两家子公司的亏损直接拖累了合并报表利润。

从收入结构看，轴承产品是绝对主力。报告期各期，轴承收入占主营业务收入比例分别为82.93%、83.76%和84.50%，其中专用轴承占比均超过80%。专用轴承收入主要集中于机床、电机、机器人、电梯、纺织机械、汽车六大领域。2025年度，电机行业贡献17869.48万元（占比20.75%），机床行业贡献16743.53万元（19.44%），汽车行业贡献12115.98万元（14.07%），电梯行业贡献11903.48万元（13.82%）。

境外业务正在成为重要增长极。报告期内，境外主营业务收入从14503.46万元增长至21011.65万元，占比从20.36%提升至24.40%。公司于2024年设立泰国子公司作为海外生产基地，2025年设立美国子公司作为北美贸易中心。

风险方面，毛利率持续下滑是最大隐忧。招股书显示，长城精工2023年度主营业务毛利率为33.01%，2024年度降至30.12%，2025年度进一步降至28.29%，三年下滑近五个百分点。

公司坦言，毛利率水平受到市场竞争格局、产品结构、销售策略、原材料价格等多重因素综合影响。若未来行业竞争加剧导致产品价格下降，或高毛利率产品销售占比下降，毛利率可能进一步下滑。

应收账款方面，报告期各期末，长城精工应收账款账面价值分别为20432.29万元、21862.76万元和26282.00万元，呈现攀升趋势。占各期末流动资产比例约24%。虽然95%以上的应收账款账龄在一年以内，但随着销售规模扩大，若客户信用状况发生重大不利变化，坏账风险将加大。

存货规模也在快速攀升。报告期各期末，长城精工存货账面价值分别为21607.73万元、22770.81万元及29091.66万元，占流动资产比例分别为25.30%、24.64%和26.09%。公司轴承产品规格型号丰富，存货种类较多，若未来主要原材料价格或产成品价格大幅下跌，将形成资产减值损失。

报告期内，公司还受到一次海关行政处罚。2024年8月，因未经海关许可擅自转让保税轴承钢边角料、未按规定办理备案手续开展外发加工业务，被常熟海关合计罚款4500元。招股书称该处罚不属于重大违法行为。