市场还用“周期股”定价闪迪(SNDK.US)？分析师：美光财报确认内存超级周期，8月财报或成引爆点

智通财经获悉，闪迪(SNDK.US)正成为AI推理需求爆发的直接受益者。企业级SSD在大规模存储工作负载中的关键地位日益凸显，而公司管理层正以长期供应协议取代波动的现货定价，显著提升收入可见性，并降低传统NAND业务的周期性特征。即将到来的8月财报或成为重要催化剂——若管理层确认企业级SSD需求走强、扩大长期协议并上调指引，股价有望获得进一步提振。

财经分析师Yiannis Zourmpanos发文称，随着Stargate QLC SSD的商业化落地及未来高带宽闪存(High Bandwidth Flash)技术的推进，闪迪已为AI基础设施的下一阶段发展做好布局。尽管自上次覆盖以来股价已累计上涨34%，但市场仍在沿用旧的周期性估值框架，闪迪估值或仍被低估。

投资逻辑：美光财报验证超级周期，AI硬件改变内存经济学

美光(MU.US)最新财报充分展示了AI硬件基础设施如何重塑内存行业的经济模式：拥有顶尖企业级SSD产品线并保持良好供给纪律的厂商，正获得丰厚回报。闪迪显然是其中的受益者。

尽管市场注意力仍集中在GPU和HBM上，但即将到来的AI瓶颈将是存储。智能体AI(Agentic AI)对高性能NAND、企业级SSD、KV缓存和存储的依赖与日俱增。美光已确认这一趋势，而尽管闪迪自上次覆盖以来上涨了34%，我认为市场仍低估了其潜力。

美光业绩远超预期：NAND收入暴增360%，供应紧张或延续至2027年

市场普遍预期美光业绩强劲，但实际数据更为惊艳：营收达415亿美元，NAND业务同比增长超360%;企业级SSD收入首次突破50亿美元，环比增长逾一倍，标志着存储作为AI基础设施细分领域的快速增长。

然而，美光财报中最关键的一点在于，管理层彻底否定了内存行业的一项传统范式。美光并未表示供应短缺将随时间正常化，而是指出行业紧张格局可能持续至2027年。这一判断或比季度业绩本身更为重要，因为它颠覆了半导体投资的基本前提之一。

过去，每一轮盈利高峰都会刺激内存厂商扩产，最终导致定价环境恶化。如今局面已截然不同：先进NAND产能建设需巨额资本开支，且行业大部分产能正转向HBM生产。并非供给过剩，而是制造复杂性叠加强劲的AI需求共同造成供给约束。由此形成的行业环境，远比投资者所习惯的以往周期更为健康。

AI基础设施超越GPU：推理时代呼唤海量存储

谈及AI基础设施，多数投资者首先想到的是英伟达加速器。模型训练需要GPU和HBM，但推理带来全新挑战：为高效处理数百万次查询，大语言模型需海量存储支撑。KV缓存、检索数据库和持久化模型存储，正成为推理经济可行性的关键。

闪迪管理层在近期瑞穗会议上恰好谈到这一点。首席执行官David Goeckeler表示，客户已不再仅关注算力需求，而是在寻求推理工作负载中计算、DRAM、HBM和NAND的最优配比。这是行业逻辑的重大转变——存储已成为AI架构不可或缺的一环。

企业级SSD目前约占闪迪业务的四分之一。更为关键的是，新款QLC Stargate平台已刚刚开始商业交付，且正值美光企业级SSD业绩强劲的背景下。企业级SSD并非与HBM竞争，而是与之互补，为推理提供可扩展的存储层。

商业模式悄然转型：从现货定价到长期协议，降低盈利波动

或许最被低估的变化与技术无关。数十年来，NAND制造商为交易性市场生产芯片，季度定价波动直接影响厂商盈利，由此带来巨大业绩波动性，也压制了内存厂商的估值水平。

闪迪正悄然转变其商业模式：管理层签署了多项长期供应协议。此类协议在设定价格地板的同时，允许参与方分享市场价格上涨的红利。正如首席财务官Luis Visoso所解释，公司目标并非通过牺牲定价换取协议期限，而是建立持续供应，使生产商与超大规模客户共同受益。

协议包含固定价格和价格区间条款，保护各方免受价格剧烈波动影响。值得关注的是，美光也正以“战略客户协议”方式推进同一策略。

当两大行业领袖采取相同商业模式时，这已非个别尝试，而是全行业趋势。行业正转向波动性更低、收入可预测性更强的新结构。若此模式持续推广，NAND有望逐步演变为基础设施业务——长期客户协议足以支撑远高于传统周期性商品厂商的估值。

闪迪8月财报为何可能比预期更重要?

美光财报令闪迪即将于8月公布的季度业绩更受瞩目。市场共识已预期一组亮眼数据，但业绩本身或许仅是兴奋的次要理由。Zourmpanos指出，投资者应重点关注财报中的三大方面：

第一，管理层关于企业级SSD需求的评论，将厘清美光的强劲增长是行业共性还是公司个例。基于管理层近期讨论，对行业需求强劲抱有充分信心。

第二，关注长期协议的任何新增进展。每增加一份协议，都将降低盈利波动、提升收入可见性。

第三，Stargate商业化进程及高带宽闪存的开发进展，将提供关于AI基础设施演进方向的更多线索。

高带宽闪存仍处于早期开发阶段，但管理层已将其视为解决AI推理问题的长期方案——该技术将显著更高的存储容量与大幅提升的带宽相结合，远超传统NAND。商业化或尚需时日，但这构成了当前闪迪估值中尚未计入的重要期权价值。

估值：取决于一个核心问题

尽管经历了惊人涨幅，Zourmpanos认为闪迪估值仍具吸引力。市场仍在用旧的内存行业倍数，而非将其视为AI基础设施企业。乍看之下，公司估值似乎偏高：远期市盈率32倍，远期市销率15.6倍，均远超美光的对应倍数(15倍和10倍)。但以下因素大幅降低了这些倍数：

首先，市场共识预计公司营收将从2026财年的196亿美元跃升至2027财年的435亿美元。这意味着市销率将从15.8倍在一年内压缩至7倍，第二年远期市盈率将降至11倍——这种倍数快速收缩在AI基础设施龙头中实属罕见。

其次，美光最新财报释放出NAND定价、企业级SSD及AI推理存储需求强于预期的信号。因此闪迪存在较大的业绩上调可能。若管理层在8月宣布超预期并上调指引，当前估值相对长期盈利能力将显得极为便宜。

但若干风险值得关注：执行风险——企业级SSD资质认证流程漫长，客户部署延迟可能拖累增长;技术风险——高带宽闪存等技术仍处开发阶段，需生态适配才能产生收入;高预期风险——股价大涨后，即使业绩不错，若未超预期仍可能令投资者失望。

Zourmpanos认为，投资者仍在用旧的内存范式评估闪迪。公司已转型为AI基础设施提供商，收入可见性持续改善，企业级业务敞口不断扩大，且手握瞄准下一轮推理浪潮的核心技术。市场的认知终将跟随基本面的结构性转变。

本文源自：智通财经网