奥托股份冲刺创业板上市：母子三人控股近78% 公司去年“增利不增收”

每经记者：陈晴 每经编辑：张益铭

大连奥托股份有限公司（以下简称奥托股份）冲刺A股创业板上市。

报告期内（2023年~2025年，下同），奥托股份营收分别为15.36亿元、17.05亿元和15.18亿元，其中，2025年营收同比降超10%，归母净利润则从上年的逾6582万元增至1.12亿元。

值得一提的是，报告期内，公司资产负债率长期维持在95%以上的高位，2023年末甚至超过100%。在“资不抵债”的2023年，公司依然决议用4000万元进行现金分红。

家族控股

奥托股份的前身可追溯至1990年成立的大连奥托汽车新技术开发公司。虽以集体所有制企业名义注册，实际出资人仅为陈力与陈洁二人。1998年，经产权甄别，企业恢复私营身份，陈力以88%持股比例确立了家族控制格局。

2015年，陈力去世。根据招股书披露，如今执掌奥托股份控制权的是其妻子毕静波以及两个儿子陈一男和陈曦男。其中，陈一男为毕静波继子。

不同于许多民营企业因创始人离世而陷入内耗的剧本，奥托股份的控制权交接显得平静。陈一男直接和间接合计控制公司35.64%股份，毕静波持股25.48%，陈曦男持股16.86%，三人合计控制77.98%股份。

三人于2025年12月签署《一致行动人协议》，约定在董事会和股东会中采取一致行动，若意见不一致则以陈一男意见为准，协议有效期至上市后满120个月。从法律层面看，陈一男是最终决策人。

从履历来看，陈一男生于1979年，曾在韩国HMPG Co.Ltd担任销售经理，2007年回归家族企业，于2015年7月正式出任董事长、总经理；毕静波1969年出生，早在1992年便入职公司，是陪伴企业成长三十余年的元老；陈曦男生于2001年，2025年2月才入职公司担任助理工程师。

此外，陈一男的姑姑陈洁以6.88%的持股位列第四大股东。这意味着，陈氏家族在上市前几乎将公司股权牢牢锁定在亲属圈内，公众股东在公司治理中的话语权有限。

更具争议性的操作，发生在一致行动协议签署的同一天。公司引入未来创业、新能源创业和海创金汇三家私募股权基金，三名实控人及其他股东向“未来创业”转让合计166.67万股老股，交易价格为30元/股。其中，三名实控人合计套现约4095万元。

这不是一次单纯的融资，而是一场带着明显对赌色彩的“临门一脚”——协议中明确包含回购安排及业绩承诺补偿条款，虽然在申报前已被清理，但设置了一条“复活”暗线：一旦IPO（首次公开募股）被否、撤回或未获注册，回购义务将自动恢复效力。

营收承压

奥托股份主要从事汽车、储能等行业智能生产线和智能装备的研发、生产、销售和服务，核心产品为白车身焊装智能生产线，报告期内贡献主营收入比例超85%。

报告期内，公司营收分别为15.36亿元、17.05亿元和15.18亿元，其中2025年营收出现下滑；同期归母净利润分别为2506.67万元、6582.70万元和1.12亿元，两年间增长超过3倍。

这一背离，核心驱动力来自毛利率的跳升。报告期内，公司主营业务毛利率分别为12.01%、11.90%和21.68%，2025年较2024年跳升近10个百分点。

该变动与公司核心产品——白车身焊装智能生产线的毛利率走势高度吻合。报告期内，该产品线毛利率分别为10.83%、10.98%和19.85%，几乎同步完成了从“低位徘徊”到“大幅跳涨”的转折。

招股书详细披露了2023年和2024年白车身焊装智能生产线项目毛利率偏低的原因——9个规模较大但毛利偏低甚至为负的“拖后腿”项目。这些“问题项目”的成因颇具典型性：

其一，3个德国项目实施期间受全球宏观因素影响，公司无法派遣国内团队赴德，被迫高价采购欧洲当地劳务和物资，导致成本激增；其二，4个国内大型车企集团项目因市场竞争激烈，报价偏低，执行过程中又因方案局部调整导致投入增加；其三，2个国内头部新能源车企项目系首次承接，基于战略考量报价偏低，且存在一定“熟悉成本”。

换言之，2023年、2024年的低毛利率，是公司为开拓市场、消化海外项目风险而支付的“代价”。随着这些低效项目在2025年出清，白车身焊装智能生产线的毛利率从10.98%跃升至19.85%，直接撑起净利润的倍数增长。

但这一逻辑本身，也暴露了其商业模式的脆弱性。奥托股份坦言，智能生产线项目通常规模较大，具体项目毛利率受到公司战略报价考量、竞标激烈程度、客户议价能力、项目实际执行情况等众多因素的综合影响。境外项目还可能面临海运及人力成本较高等不确定性。

此外，奥托股份还提示了产品交付验收不确定性导致业绩波动的风险。公司表示，产品交付和验收进度受多方因素影响，可能导致公司业绩在各季节或各年度间出现较大波动。这意味着，2025年奥托股份的净利暴增，更像是“拖后腿”项目出清后的红利一次性释放。未来若出现新的低毛利大项目，利润的断崖式回落并非杞人忧天。

存货攀升

报告期内，奥托股份对前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为87.86%、75.90%和80.63%。2025年前五大客户包括一汽集团、宝马、特斯拉等全球头部车企。公司称这符合下游汽车行业集中度高的行业特征，但高度依赖核心客户也同时意味着议价空间受限、经营波动风险相应抬升。

客户集中度高企的另一面，是存货规模的持续攀升。报告期内，公司存货账面价值从22.3亿元增至28.7亿元，占流动资产比例超过75%。2025年存货周转率仅为0.45，远低于1.47的同行业平均水平。究其原因，公司提到，公司智能生产线产品定制化程度高，从方案设计到最终验收的项目周期较长，加之公司积极稳固头部客户关系，导致存货周转率较低。

但长周期、高定制、高集中度这三个因素叠加，潜藏一条风险传导链——一旦大客户取消订单或延迟验收，巨额存货将瞬间面临减值压力。报告期各期末，公司已计提的存货跌价准备分别为8971.64万元、3078.71万元和5266.81万元，规模不容小觑。

报告期各期末，公司资产负债率（合并）分别为101.52%、99.25%和94.88%，呈逐年下降趋势，但绝对值仍居高不下，显著高于同行业可比公司约45%至50%的平均水平。2023年末，公司一度处于“资不抵债”的境地。

即便如此，公司仍在2023年12月（即资产负债率超100%的当年）决议分配现金股利4000万元，并于2024年2月和12月分批支付完毕。彼时，三位实控人合计持股75.68%，约3027万元流入了陈氏家族的口袋。而此次IPO，公司拟募集资金11亿元，其中2.5亿元用于补充流动资金。上市前“慷慨分红”、上市时“募资补流”，这两笔账放在一起，难免令投资者对募集资金的真实必要性产生疑虑。

就奥托股份创业板上市相关问题，6月29日，《每日经济新闻》记者致电公司并向公司发送采访邮件，截至发稿未获回复。