IPO新观察 | 通则康威主攻非洲，毛利率持续下滑，增长逻辑有多硬？

近年通信行业竞争压力加剧，盈利能力整体承压，通则康威未能例外，整体利润出现下滑。同时，公司用于论证下游市场空间的部分数据更多反映终端需求变化，与其面向的运营商客户并非完全对应，疑存在推导跨度错位的情况。

历经一年时间的审核问询，广州通则康威科技股份有限公司（以下简称“通则康威”）将于6月30日参加上市委审议会议。

通则康威主要从事自主型号系列宽带连接终端设备的设计、研发、生产和销售，主要直接面向全球电信运营商提供产品服务，并积极拓展垂直行业客户应用。

2024年、2025年公司经审计的扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东的净利润分别为7,523.72万元和8,761.22万元，符合最近两年净利润均为正，累计净利润不低于1亿元，且最近一年净利润不低于6,000万元的创业板上市财务指标。

在国家“一带一路”以及“数字丝绸之路”倡议下，通则康威坚定聚焦科技出海的产业化战略，并根据全球主要地区的用户宽带需求和5G商用进程，制定并部署了分阶段的市场开发重点，将亚非大陆的新兴市场作为优先发展目标。

不过，近年通信行业竞争压力加剧，盈利能力整体承压，通则康威未能例外，整体利润出现下滑。同时，公司用于论证下游市场空间的部分数据更多反映终端需求变化，与其面向的运营商客户并非完全对应，疑存在推导跨度错位的情况。

主要产品毛利率持续下滑

通则康威过去三年的业绩数据呈现出较为明显的“增收不增利”特征。2023年、2024年及2025年（以下简称“报告期”）公司录得营业收入10.25亿元、11.52亿元、16.46亿元；净利润1.07亿元、8,035.44万元、9,536.89万元。营收三年内复合增长率达到26.75%，净利润三年下滑了10.61%，尽管公司较大的业绩基数使其不受创业板财务指标的限制，但经营稳定性及持续性依旧成为问询重点。

根据招股说明书，报告期内公司毛利率分别为30.60%、27.77%、23.19%，三年累计下降7.41个百分点。当然，毛利率下滑虽然并非通则康威独有，行业整体均承压。各期同行业可比公司毛利率平均值分别为31.25%、29.92%、28.31%。但是横向对比来看，5家可比公司中仅中兴通讯毛利率降幅高于通则康威，其余4家降幅较低。

图片来源：招股说明书

进一步拆分产品结构，除工业电子产品外，通则康威主要产品毛利率均出现不同程度的下跌。其中4G产品和便携式产品毛利率跌幅最为显著，均超过10个百分点。

对此，公司解释称，2025年全球通信行业因竞争加剧普遍呈现“增收不增利”，行业内主要厂商毛利率面临下行压力。针对交易所关于“毛利率是否存在持续下滑风险”的问询，通则康威坦言，短期内将承担较大的毛利下行压力，从长期来看，依靠产品迭代与供应链优化实现成本压降，公司收入规模和利润水平具有广阔的增长空间。

但实际上，产品迭代与供应链优化并未直接改善毛利率表现。正如通则康威在回函中所述，公司利用部分产品高性价比的优势快速抢占市场，导致产品价格下滑；亦或者，受推出价格竞争力更强的新机型产品影响，部分产品的整体价格进一步下滑。

从结果来看，“以价换市场”是目前通则康威的经营策略，在毛利率持续承压的情况下，市场份额与盈利能力之间如何实现平衡，也是影响公司经营稳定性的重要因素。

市场空间论证是否存在错位

招股说明书显示，通则康威目前收入以5G产品为主，2025年相关收入占营业收入的比例超过6成。与此同时，公司经营重心持续向撒哈拉以南非洲转移，该地区收入占比由2023年的30.32%提升至50.93%，第二大市场中东及北非从41.05%降至23.90%，境内收入占比则从18.68%降至9.39%。

通则康威表示，公司聚焦科技出海的产业化战略，以亚非等“一带一路”国家和新兴市场作为先发区域重点布局市场，并引用GSMA（全球移动通信系统协会）发布的《The Mobile Economy 2025》佐证市场潜力：中东及北非地区2024年5G网络占比仅7%，预计2030年将达到49%；撒哈拉以南非洲地区2024年5G网络占比仅3%，预计2030年5G网络占比将达到17%；亚太地区2024年5G网络占比为17%，预计2030年5G占比将达到50%。

包括在问询回复中，面对交易所有关上述地区5G发展规划、市场空间的问题时，通则康威也引用了相关数据以向监管证明，公司5G业务发展具备广阔的市场空间。

不过，各业务地区5G占比数据与公司业务之间的对应关系需要进一步讨论。

应当指出的是，GSMA原文采用的表述是“mobile adoption by technology”，即“各代移动通信技术的普及率”，核心侧重是反映终端客户使用情况。而通则康威在引用GSMA数据时，采用“5G网络占比/5G占比”，未对相关概念差异进行充分说明。

图片来源：GSMA《The Mobile Economy SSA 2024》

图片来源：回复意见函

从业务模式来看，通则康威主要直接面向运营商客户，而非终端消费者。因此终端用户侧5G使用比例的提升，并不必然对应运营商5G网络建设投资的同步增长。以公司第一市场撒哈拉以南非洲为例，受消费能力、终端设备普及率及基础设施条件等因素影响，移动互联网使用情况与网络覆盖情况之间存在较大差异。

同样来自GSMA的文章显示，截至2023年底，撒哈拉以南非洲移动互联网普及率达到27%，而网络已覆盖却未使用的人群比例高达60%。其中，18%的人群拥有手机且在网络覆盖当中，但未使用移动网络；另有42%的人群虽在网络覆盖范围内，但缺乏可接入网络的设备。

图片来源：GSMA《The Mobile Economy SSA 2024》

因而，通则康威所述“5G占比”的增长，既可能有来自运营商网络建设，也可能是已覆盖区域用户设备升级和使用习惯变化，终端侧5G普及率的增长并不能对应运营商网络建设需求的增长。

此外GSMA指出，撒哈拉以南非洲的运营商们将在2023-2030年间花费在网络上约750亿美元，投资重点仍将集中于4G。并且，尽管该地区5G的增长将保持稳定，但更多客户仍将转向4G，4G将在一段时间内继续占据主导地位。

从通则康威自身情况来看，4G产品收入占比由2023年的28.65%下降至2025年的20.59%，同期则毛利率由34.27%降至21.94%，业务结构与地区建设重点之间并不完全一致。

问询回复结尾部分，公司表示其核心市场当前5G渗透率较低、固定宽带基础薄弱、人口增长快且家庭宽带需求旺盛。但这些本质上仍是终端需求的变化，其所带来的宽带接入加速普及，也是针对用户端来讲，而非运营商网络建设投资规模的直接变化。根据前文数据，撒哈拉以南非洲当前5G网络使用情况的重要增量来源之一，恰恰是处在已覆盖地区但尚未充分使用网络的人群。

考虑到终端需求向运营商投资需求传导过程中，用户付费能力、运营商资本开支规划以及网络建设节奏等因素不容忽视。因此，通则康威依靠终端侧的增长数据来证明主要销售区域市场空间较大的说服力值得商榷。

一方面是行业竞争的持续加剧，另一方面是核心市场发展趋势与现有业务结构走向较低的匹配度，通则康威未来经营恐将迎接不小挑战。

作者 | 徐若林

编辑 | 吴雪