一支手电年入9亿元！傲雷科技创业板IPO获受理：91.93%表决权集权叠加复活式对赌，再遇54.17%渠道依赖与高库存，审核问询风险层层抬升

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傲雷科技总部，图源：资料图

一支手电，年入9亿元，这家企业不简单。

傲雷科技于2026年6月9日拿到创业板IPO受理批文，当前尚未进入问询环节。招股文件展现出稳健的经营基本面，但股权治理先天短板叠加经营层面的多重结构性矛盾，多条线索都指向交易所后续会发起高密度问询。

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据招股书披露，这家由资深产业工程师创立的企业在2017年完成股份制改造，主营户外移动照明设备，连续获评高新技术企业与专精特新“小巨人”资质。依靠自主品牌深耕海外DTC市场，2024年企业拿下6.52%的全球市场份额，稳居行业第一梯队，业务模式与产业定位契合创业板“三创四新”的上市导向。扎实的技术研发是企业扩张的根基，上千项专利与数字化运营体系，持续支撑产品竞争力，也为业绩增长筑牢基础。

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招股文件载明，2023至2025年，公司营收从119190.11万元稳步增长至166534.85万元，复合增速保持在18.20%，近两年累计净利润顺利跨过创业板第一套财务门槛。在营收持续扩容的同时，企业不断优化产品结构，EDC手电逐步成长为核心收入单品，户外配套品类持续放量，有效缓解单一品类带来的经营风险。营收增长依托两条跨境电商主线搭建而成，也就是亚马逊第三方平台与自有品牌独立站，不过两条业务曲线已经出现发展分化。

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招股资料显示，三年间亚马逊渠道营收占比从41.72%一路攀升至54.17%，过半营收开始依附单一线上平台；与之相对，独立站营收总额虽然仍在上涨，但营收占比从45.39%回落至30.23%，渠道失衡问题逐步凸显。市场布局同样高度集中，报告期境外收入占比长期维持在98.5%上下，绝大多数订单来自欧美地区，地缘政策、跨境贸易规则变动都会直接影响订单稳定性。再叠加每年第四季度海外购物季贡献近四成营收，2023年至2025年四季度营收占比分别达到39.21%、43.36%、42.86%，业绩季度波动被进一步放大。

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渠道与市场集中带来的资金压力，直接体现在财务现金流上。结合招股书财务附注，2024年经营现金流净额为11333.45万元，2025年下滑至7918.98万元，同比降幅达到30.13%。资金持续沉淀在存货环节，2023至2025年存货占流动资产比重依次为40.05%、34.25%、41.93%，2025年末存货账面价值达到2.67亿元。分散在国内仓库、远洋货运、海外FBA仓的库存，不仅提升盘点难度，也放大了存货跌价计提的审核压力，这一项已经被发行人写入招股风险提示，势必成为监管核查重点。

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经营端的隐患不止库存一项。招股书同时披露，部分核心生产工序采取外协模式，2025年外协生产成本占主营成本的7.01%，外协厂商产能波动与品控管理需要持续接受核验。生产场地同样存在不确定因素，部分租赁厂房属于深圳历史遗留建筑，企业暂时没有完备的备选搬迁方案。按照整体规划，2026年底公司会把深莞厂区整体搬迁至中山，人员流动可能牵动股权激励条款，再加上跨境业务带来的汇兑损益持续扰动利润，多项经营变量交织在一起，进一步压缩业绩稳定性。

经营风险之外，股权治理的合规问题构成了本次申报的另一大核心疑点，也是注册制IPO首轮问询的高频事项。招股书治理章节明确，实控人同时兼任董事长与总经理，依托直接持股加14层员工持股平台，合计掌控91.93%表决权。公司已经取消监事会，仅依靠独立董事与审计委员会履行监督职能，发行前没有持股比例较高的外部机构股东，股权制衡机制偏弱。尽管发行人列明了中小股东保护制度，但高度集权的治理架构，依然会让监管重点核查内控机制能否真正落地。

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治理架构之外，股权历史沿革与投资协议还存在两处待补正内容。翻阅招股股权沿革章节可知，公司设立阶段曾为境外客户、外籍自然人办理股权代持，直到2021至2023年才完成股权还原。发行人仅以超出行政处罚时效作为合规理由，暂时未能出具外汇主管部门的无违规证明，跨境出资的流水与合规性还需要补充佐证材料。除此之外，投资方和实控人签订的回购协议带有自动恢复条款，一旦IPO申报撤回、审核被否，回购义务即刻生效。对照现行监管文件，这种附条件复活的对赌条款属于清理范畴，整改与否会直接影响控制权稳定性。

股权层面的费用压力还会持续影响未来盈利水平。招股财务数据显示，2023至2025年股份支付费用累计达到9214万元，按照企业测算结果，2026到2028年依旧要持续摊销这笔股权激励费用，账面利润会长期受到压制。对于多层嵌套的持股平台，监管还会穿透核查入股资金来源、定价公允性，排查是否存在实控人垫资入股等隐性安排。

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募资项目的落地进度，同样增加了本次审核的不确定性。本次申报计划募资12.2508亿元，资金全部投向研发升级、品牌投放与智能生产基地建设。其中投资额最大的生产基地项目，目前仅和地方管委会签订框架协议，土地招拍挂程序尚未启动，没有拿到国有土地使用权。项目落地进度存在变数，募资的必要性、备选建设方案，都需要发行人给出更加详实的论证。

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保荐机构、会计师事务所与律所已经针对上述经营、股权、募投事项出具了基础核查意见，但多项论证内容较为单薄，难以完全覆盖监管的核查要求。从财务集中度到股权合规瑕疵，再到募投项目不确定性，多重风险环环相扣，层层叠加。

傲雷科技在2026年6月9日正式提交创业板IPO申请，目前停留在受理待问询阶段。依托海外DTC品牌优势，公司具备登陆资本市场的基础条件，可渠道集中、高存货、股权过度集权、附条件对赌等一系列招股载明的问题接连浮现。在注册制严格的审核尺度下，企业需要完成大量补充整改工作，上市审核节奏将存在较大变数。

（完）

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