存单周报（0622-0628）：存单参考DR定价机制或更清晰

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（来源：冠南固收视野）

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供给方面，存单净融资小幅上升，期限结构有所收窄。本周（6月22日至6月28日）存单发行规模为10500.9亿元，净融资额为3158亿元（上周为2865.9亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由58%下降至54%；股份行发行占由15%上升至16%。期限方面，存单发行加权期限走窄至7.22个月（前值为7.93个月）。下周（6月29日至7月5日）到期规模大幅减少，存单到期规模为2718亿元，周度环比减少4624.9亿元，到期主要集中在股份行和国有行，基于期限视角，1Y、1M存单到期金额最高，分别为988.4亿元和645.8亿元。

需求方面，理财子为二级配置主力，一级市场募集率基本维持。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度由净买入142.11亿元转至净卖出143.51亿元；大型银行周度由净买入265.47亿元转至净卖出333.96亿元；货基周度由净卖出809.85亿元转至净买入102.62亿元；理财周度净买入从327.98亿元小幅上升至341.71亿元；其他类周度净买入504.95亿元，较上周（405.35亿元）增加99.6亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）维持在92%附近；分机构看，国有行募集率由维持在95%，股份行募集率由96%下降至94%，城商行募集率由84%上升至85%，三农行募集率由87%下降至85%。

一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率维持在1.48%。（1）具体来看，股份行3M存单品种较上周下行1bp，9M品种较上周基本维持，1y品种定价延续低位震荡，维持在1.48%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为5.75bp，在历史分位数17%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为9.25BP，利差分位数在14%附近；农商行与股份行利差为8.25BP，利差分位数在18%附近。

二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周窄幅波动。（1）具体来看，1M品种较上周上行2bp，3M、6M品种较上周小幅下行0.3-0.5bp，9M、1Y品种较上周均上行1bp，1Y品种收益率在1.48%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为5.75bp，在18%的历史分位数水平。

资产比价方面，存单与国债国开利差均保持走扩。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从5.85BP收窄至2.39bp；与R007:15DMA资金价差从4.85BP收窄至1.25BP；存单与国债价差从29.83BP上行至35.33bp，分位数上行在34%；存单与国开价差从9.5走扩至10.64BP，分位数上行至14%；此外，AAA中短票与存单价差由1.28BP收窄至0.94BP，分位数下降至13%附近。

MLF边际定价随存单定价上行，其投放量延续温和加码，短期1y存单定价或在1.5%附近波动。定价方面，近期存单市场发行意愿增加，1年期国股行同业存单发行成本逐步上行。本月MLF随行就市跟随提价，6月操作利率边际中标价抬升至1.50%；操作量方面，6月超额续作2000亿元，继5月超额续作1000亿元后，加码幅度有所扩大，或体现中长期央行无意引导资金面过度收紧。此外，《同业存单管理办法（征求意见稿）》的发布，参考DR体系进行存单定价的思路更加清晰。除对于存单备案额度的管理做出重要更新外（包括存单额度可以年内申请调整，年初额度提前审批），新规指出同业存单可按固定利率或浮动利率计息，参考Shibor、DR或其他央行认可的利率定价，未来存单定价机制将更加清晰。今年以来存单与DR007的价差进一步压缩，在DR007资金预期稳定在略偏高政策利率1.4-1.45%附近的情况下，按照5-10BP左右的价差考虑，1年期国股行存单或相应在1.50%附近波动运行。

风险提示：流动性超预期收紧。

供给：净融资小幅上升，期限结构有所收窄

供给方面，存单净融资小幅上升，期限结构有所收窄。本周（6月22日至6月28日）存单发行规模为10500.9亿元，净融资额为3158亿元（上周为2865.9亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由58%下降至54%；股份行发行占由15%上升至16%。期限方面，存单发行加权期限走窄至7.22个月（前值为7.93个月）。下周（6月29日至7月5日）到期规模大幅减少，存单到期规模为2718亿元，周度环比减少4624.9亿元，到期主要集中在股份行和国有行，基于期限视角，1Y、1M存单到期金额最高，分别为988.4亿元和645.8亿元。

二

需求：理财子为配置主力，一级市场募集率维持高位

需求方面，理财子为二级配置主力，一级市场募集率基本维持。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度由净买入142.11亿元转至净卖出143.51亿元；大型银行周度由净买入265.47亿元转至净卖出333.96亿元；货基周度由净卖出809.85亿元转至净买入102.62亿元；理财周度净买入从327.98亿元小幅上升至341.71亿元；其他类周度净买入504.95亿元，较上周（405.35亿元）增加99.6亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）维持在92%附近；分机构看，国有行募集率由维持在95%，股份行募集率由96%下降至94%，城商行募集率由84%上升至85%，三农行募集率由87%下降至85%。

三

估值：存单一二级定价延续低位震荡

一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率维持在1.48%。（1）具体来看，股份行3M存单品种较上周下行1bp，9M品种较上周基本维持，1y品种定价延续低位震荡，维持在1.48%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为5.75bp，在历史分位数17%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为9.25BP，利差分位数在14%附近；农商行与股份行利差为8.25BP，利差分位数在18%附近。

二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周窄幅波动。（1）具体来看，1M品种较上周上行2bp，3M、6M品种较上周小幅下行0.3-0.5bp，9M、1Y品种较上周均上行1bp，1Y品种收益率在1.48%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为5.75bp，在18%的历史分位数水平。

四

比价：存单与国债国开利差有所走扩

资产比价方面，存单与国债国开利差均保持走扩。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从5.85BP收窄至2.39bp；与R007:15DMA资金价差从4.85BP收窄至1.25BP；存单与国债价差从29.83BP上行至35.33bp，分位数上行在34%；存单与国开价差从9.5走扩至10.64BP，分位数上行至14%；此外，AAA中短票与存单价差由1.28BP收窄至0.94BP，分位数下降至13%附近。

MLF边际定价随存单定价上行，其投放量延续温和加码，短期1y国股存单定价或在1.5%附近波动。定价方面，近期存单市场发行意愿增加，1年期国股行同业存单发行成本逐步上行。本月MLF随行就市跟随提价，6月操作利率边际中标价抬升至1.50%；操作量方面，6月超额续作2000亿元，继5月超额续作1000亿元后，加码幅度有所扩大，体现中长期央行无意引导资金面过度收紧。此外，《同业存单管理办法（征求意见稿）》的发布，参考DR体系进行存单定价的思路更加清晰。除对于存单备案额度的管理做出重要更新外（包括存单额度可以年内申请调整，年初额度提前审批），新规指出同业存单可按固定利率或浮动利率计息，参考Shibor、DR或其他央行认可的利率定价，未来存单定价机制将更加清晰。今年以来存单与DR007的价差进一步压缩，在DR007资金预期稳定在略偏高政策利率1.4-1.45%附近的情况下，按照5-10BP左右的价差考虑，1年期国股行存单或相应在1.50%附近波动运行。

流动性超预期收紧。

具体内容详见华创证券研究所6月28日发布的报告《存单周报（0622-0628）：存单参考DR定价机制或更清晰》