谁在押注TMC深海采矿？韩国锌业8520万美元+Allseas合作 |海潮讯

2027试产倒计时+全球竞争格局
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TMC作为全球深海采矿技术成熟度（TRL7级）最高的企业，市场对其商业化进展高度关注。

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作为深海采矿领域的领头羊，加拿大金属公司（The Metals Company，简称TMC）在资本市场上的表现呈现出极高的波动性，又经常占据头条被人们纷纷议论。在经历过此前的数轮暴涨后，TMC在近期的美股市场上进入了相对动荡的调整期，股价维持在每股5.3美元至5.5美元附近，整体市值保持在23亿美元左右。那么，谁在投资TMC呢？

TMC是一家典型的“没有传统意义收入结构”的深海矿业公司，它的资本结构因此也跟传统矿企是完全不同的。

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多金属结核是指在海底深处发现的、含有锰、铁、铜、镍等多种金属的矿物结块。图源：©TMC

TMC的股东盘点

若仅从财务报表去理解其股东结构，会得到一个表层答案：机构投资者分散、股权高度波动、并伴随持续融资稀释。但若从资本功能拆解，它的投资者并不是同一类“买股票的人”，而是围绕一个尚未商业化的深海采矿系统所形成的分层参与结构。

海潮天下小编查了一下，目前公开披露的股东结构显示，TMC的最大持股方并不是传统意义上的公募基金或长期价值投资机构，主要还是具备产业属性、项目绑定特征的战略资本。其中，ERAS Capital长期维持第一大股东位置，持股比例在不同披露期大致维持在10%~20%区间波动（最新持股比例约为14.1%）。该类资本的特点不在交易收益最大化，而在于通过早期进入锁定资源开发权与未来可能的产业分成结构，这类行为，在资源类早期项目中更接近“期权投资”而非传统股权投资。

另一类核心投资者来自与项目执行端高度绑定的产业资本，其中最关键的是Allseas Group体系。公开信息显示，Allseas不仅参与持股（目前大概约占13.3%，仅次于ERAS Capital），同时与TMC签署了围绕商业化采矿系统的工程与运营合作协议，并在多个阶段向TMC提供短期融资支持。这种关系在财务逻辑上已经超出普通供应商或承包商的范畴，应该说，更接近“工程能力换取未来收益分配权”的结构安排了。换句话说，Allseas在资本层面承担的是“技术路径共建者”的角色，而不是被动股东。

第三类投资者是资源国背景或冶金产业链企业，例如Korea Zinc（韩国锌业）等冶炼企业。韩国锌业此前斥资约8520万美元参与战略配售，目前持有TMC约4.53%的股份，并获得了未来追加认购的权证。韩国锌业此举的战略意图正是为了在韩国本土建立不依赖特定传统供应链的镍、钴冶炼设施，为新能源电池厂商提供合规的原材料。虽说这类企业参与TMC比例通常不高，但具有明确的原料战略属性。这类资本的关注点并非TMC当前估值，它们关注的是未来可能形成的镍、钴、铜等关键金属供应链的稳定性与可控性。在全球关键矿产高度集中化的背景下，这类企业的投资行为本质上是供应链前置布局，而不是财务投资。

▲上图来源：韩国锌业官网

除此之外，还存在一类流动性驱动型机构投资者，包括部分对冲基金、量化基金以及事件驱动型资金。这部分资金在TMC中的行为，更接近交易性配置一些，它们持仓比例通常较低、但换手频繁，对股价波动贡献较大。根据近期披露的13F数据，这类机构包括Millennium、Jane Street等，其参与逻辑主要围绕政策预期、资源主题行情以及短周期价格波动，而非长期持有意图。

结构化融资

从更底层的结构来看，TMC的融资体系中还有一个容易被忽视、但又极其关键的参与方，即与项目进度绑定的结构化融资安排。例如与Allseas相关的贷款与过桥资金安排，这类资金并不严格归类为股权投资，但在实际运行中承担了维持公司持续运营与项目推进的功能，让TMC能够在没有现金流的情况下延续开发周期。这类资本的存在，使TMC更像一个“工程项目融资体”，而不是上市公司意义上的独立企业。

因此，如果将所有投资者归纳在同一维度，可能会得出一个不准确的结论：TMC的股东并不是在“投资一家公司”，它们在共同押注一个尚未被完全制度化的资源开发体系是否能够成立。战略资本押注资源权，产业资本押注工程实现路径，资源企业押注未来供应链，而交易型机构则押注短期定价波动。

这种资本结构的结果是，TMC的股权并不代表稳定的所有权关系，而更接近一个不断被融资事件重新定价的“半工程化资产池”。也正因为如此，它的投资者变化频率明显高于传统矿业公司，对资金环境和政策预期的敏感度也显著高一些。

从今年早些时候TMC发布的财报、以及当前披露信息看，TMC的资本结构仍处在动态重组过程中，战略投资者与产业绑定方的权重正在上升，而纯财务型机构的占比相对有限。这种结构通常意味着两个特征同时存在，一方面项目被认为具有长期战略价值，另一方面商业化路径仍未被市场完全验证。

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▲上图：在太平洋进行的深海试验中，The Metals Company在2022年11月收集的多金属结核。图源：TMC

所谓的商业化开采，

临门一脚？路漫漫兮？

由于深海采矿行业目前仍处于商业化前夕，TMC目前尚未实现真正的业务营收。其第一季度的财报显示，每股亏损为0.05美元，这与市场此前对该阶段开发型企业的亏损预期基本持平。现阶段支撑公司市值的核心要素并非财务基本面，要看政策审批进程、以及深海矿产作为战略资源的预期。

从近期的一系列动态来看，市场对TMC的商业化进程依然保持着敏锐的反应。美国国家海洋和大气管理局近期验证了其在美国海域以外开展勘探的许可证申请，确认其符合相关法案的要求，激起资本市场的短期狂热。TMC还与海工巨头Allseas签署了关于首次离岸结核回收作业的商业协议。但未来还有点远，当前挑战颇多。

2022年的一次试采。图源：TMC

TMC计划在太平洋克拉里恩-克利珀顿断裂带开采富含镍、钴、锰和铜的多金属结核，并希望在2027年实现所谓的商业化开采。但这一时间表正面临巨大的不确定性。特别是，《海洋生物多样性协定》（BBNJ协定）今年生效了，国际上有关“公海保护”+反对深海采矿形成了一种新的联盟，全球已有约40个国家和地区以保护深海生物多样性为由，公开呼吁暂停、或禁止海底采矿。此外，随着电池技术的更迭，部分新能源技术正在减少对钴和镍的依赖，这也让深海开采在未来的商业回报率面临更多科学界与供应链行业的质疑。市场对TMC估值的共识仍停留在“高不确定性资源期权”，还不是成熟矿业公司定价框架。

从市场表现来看，TMC股票在过去一年中呈现明显的高波动特征。其股价区间大致在3.9美元至11美元之间波动，阶段性涨幅与回撤都较为剧烈，交易活跃度高度依赖事件驱动因素。在部分政策利好或许可进展阶段，股价可以在短期内出现快速上行，但随后往往伴随同等幅度的回撤。2026年以来，其整体走势更多表现为围绕5美元中枢的宽幅震荡，交易量在事件窗口显著放大，但缺乏持续趋势性资金推动。

美、日、中

三条不同轨道上各自推进

在笔者个人看来，美国、日本和中国在深海采矿这件事上，不像在跑一条同一赛道的百米赛，反倒是像是在3条不同轨道上，各自在推进一段还没确定终点线的工程。

美国把这件事先“金融化”了。以上文里面的TMC为代表，它的路径不是先把矿挖出来，它是先把“未来可能挖矿的权利”变成可以融资、可以交易的资产。资本市场、风险基金、结构化融资一起往前推，节奏很快，但问题也很直接——真正能在海底稳定连续作业的工业系统还没跑通。换句话说，美国领先的是“让这个故事能持续被市场定价”，不是说已经把矿变成了现金流。

日本的情况完全不同，它更像是在做一件很慢、但比较稳的工程活。日本在深海探测、海底采样、地质识别这些环节起步很早，很多技术路线是长期实验室+海试一点点磨出来的，包括深海资源勘探体系也相对比较完整了。如JOGMEC体系长期勘探已经有了不少积累，又比如前段时间的海底稀土泥（南鸟岛周边）的试采。日本在技术验证上算是一直走得很稳的，早在多年前就成功实现了富钴结壳的试采。由于其国内资源极度匮乏，日本将深海采矿视为国家安全战略的一部分，由政府和财团搞深度绑定，优先考虑的是技术可行性、资源安全，而不是短期的资本回报。但它的问题不是技术不够，而是推进速度一直偏保守，更像是在确认“这件事能不能安全做”，而不是“要不要尽快做成产业”。所以日本在这个领域的存在感更多是在技术底层，而不是资本市场或产业扩张层面。

中国目前在国际海底管理局拥有5块勘探合同区，是世界上拥有合同区数量最多、资源种类最全的国家。从“蛟龙号”、“奋斗者号”深潜器，到“开拓二号”等深海重型作业装备的海试成功，中国已经打通了从深海勘探、重载装备下潜到海底矿石采集与提升的完整工程链条。客观讲，笔者觉得，中国的位置比较复杂，一方面是在工程能力上确实已经走到很前面，深潜器、海工装备、海底作业系统这些东西是能成体系的，是少数可以把“深海作业链条”拼完整的国家之一；但另一方面，中国还没有形成类似美国那种以上市公司为核心的商业化推进结构，更多还是国家科研体系、工程体系在主导推进节奏。

在当前阶段，这个产业本身仍处于验证期，三国之间的差异倒并不构成线性领先关系，算是各占了一个未来产业链不同阶段的关键节点。

海

潮

深海采矿·前沿

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文 | 珞珈筱筱

审核 | Linda

排版 | 卢晓雨

时间 | 2026年6月

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