本轮美元还能“强”多久

中东局势缓和、霍尔木兹海峡运输恢复，国际油价持续回落，曾被视为避险首选的黄金近期也失去上涨动能。然而，作为另一传统避险资产的美元，在此轮行情中走出独立上涨曲线。

6月24日，美元指数盘中一度升至101.8附近，突破101整数关口，创下13个月以来新高。

至6月26日记者截稿时，美元指数仍在101上方徘徊。与此同时，欧元、日元等主要非美货币持续承压，全球资金重新流向美元资产。

在经历了年初的弱势之后，美元为何突然受到追捧？这轮升势又能持续多久？

美元逆袭

自2025年4月以来，美元指数大部分时间在97至100区间震荡。彼时，市场一度热议“去美元化”、全球央行储备多元化以及“美元霸权”弱化等话题。

然而近两个月来，美元指数接连突破100点、101点整数关口，上涨近3%，刷新13个月以来的最高水平。

与之形成鲜明对比的是，欧元本月累计下跌约2.6%，创逾一年新低；日元则在日本央行将政策利率加至31年来最高点后仍难挡颓势，美元兑日元逼近162关口，日本财务省5月单月砸下11.7万亿日元（约合737亿美元）干预汇市，收效甚微；英镑跌至7个月低位附近。

商品侧的跌幅更刺眼。原油方面，WTI原油和布伦特原油价格已基本回吐本轮中东冲突以来全部涨幅。市场普遍认为，随着中东局势缓和以及霍尔木兹海峡运输恢复，原油市场此前积累的地缘政治风险溢价快速消退，布伦特原油价格较阶段性高点显著回落。油价下降一方面有助于缓解美国能源成本压力，降低市场对通胀再度升温的担忧；另一方面也改善了企业和居民部门的成本环境，增强了市场对美国经济保持韧性的信心。在增长预期改善、通胀压力缓和的背景下，“美国经济例外主义”叙事再度升温，进一步吸引全球资金回流美元资产。

再来看黄金和白银，此前一路推动金价上涨的避险需求明显降温。6月24日，伦敦现货黄金盘中跌破3960美元/盎司，收盘报3992.44美元，为2025年11月以来首次收在4000下方，较2026年1月创下的5596美元历史高点累计回调幅度超过30%。现货白银同日跌6.9%至57.31美元，失守60美元关口，为2025年12月以来首次。

过去市场往往会看到“黄金涨、美元涨”的避险共振，但如今黄金和原油同步下跌，美元却持续走强，反映出资金关注点已经从地缘政治风险转向货币政策和收益率差异。

摩根士丹利分析认为，目前黄金价格的主要驱动因素已不再是地缘冲突，而是实际利率变化和货币政策预期。当市场开始重新定价美联储政策路径时，美元的吸引力明显超过黄金。

从资金流向看，国际资本正在重新配置美元资产。

美国国债收益率近期持续走高，其中两年期美债收益率升至4.16%以上，创一年多来高位。对于大型机构投资者而言，在全球低增长环境下，美国资产依然能够提供更高收益率与更强流动性，这使美元重新成为全球资金的重要停泊港。

利差驱动

美元本轮走强背后，最核心的逻辑仍然是利差。

6月美联储议息会议成为重要转折点。虽然联邦基金利率维持在3.50%至3.75%区间不变，但最新点阵图显示政策倾向全面转“鹰”———9位官员预计2026年内将加息，仅1位预计降息，8位预计利率维持不变。

芝商所美联储观察工具FedWatch显示，交易商定价美联储12月加息的概率已升至86.1%，较美联储议息会议前的61%大幅上升25个百分点。

各大投行纷纷上调加息预期：美国银行表示，预计美联储将加息三次，分别在9月、10月和12月加息25个基点，将基准利率从3.5%—3.75%上调至4.25%—4.5%———这是目前全球各大主流投行中最为激进的加息预期；德意志银行全面修正美联储政策判断，预计2026年累计加息50个基点，7月或提前加息；花旗集团将美联储降息的预估时点延后一个月；中金公司维持美联储年内不加息、不降息的判断，但提示，如果美国经济在人工智能（AI）资本开支的牵引下持续走强，则不排除货币政策收紧的可能。

不过，并非所有投资机构都认同加息即将到来。瑞银集团直言，市场对美联储加息的预期“似乎有些过度”，投资者“过度解读”了美联储主席沃什的鹰派措辞。该行预计美联储将在2026年剩余时间内维持利率不变，并在2027年初重启宽松周期。

瑞银集团设定了三项显著提升加息概率的硬性条件——通胀预期持续抬升、经济增速反弹至2.5%以上、失业率持续下行——而现阶段三项指标均未达标。

虽然眼下市场对于美联储加息预期存争议，但可以确定的是，美国与其他经济体之间的政策分化正在扩大。

6月，欧洲央行（下称“欧央行”）时隔三年首次加息，存款机制利率加到2.25%。但随后因美伊协议推动油价回落、欧元区输入型通胀压力缓解，叠加经济数据走弱，市场对欧央行年内二次加息的概率从50%快速回落至20%。欧央行行长拉加德近期表态“当前数据无需更强政策回应”，被市场读作边际转“鸽”。

日本央行（下称“日央行”）虽然将政策利率提升至1%，但同时宣布自2027年4月起暂停缩减购债计划，将日本国债每月购买规模维持在约2万亿日元水平。市场普遍认为，这一安排在很大程度上对冲了加息带来的紧缩效果。与此同时，日本经济增长和通胀基础仍相对脆弱，也限制了日央行进一步大幅加息的空间。在这种背景下，美国成为主要经济体中少数仍保留紧缩倾向的市场。

国泰君安国际首席经济学家周浩指出，目前欧洲、日本及部分新兴市场央行整体处于观望或慢紧缩阶段，政策利率的方向与节奏均显著落后于美国。这种“美国紧、全球松”的组合，使美元在全球配置中的相对收益优势进一步扩大。特别是在全球资金进行跨市场配置时，利差不仅影响套息交易收益，也影响汇率预期本身，从而形成自我强化的资金流入。

从实际数据来看，这种效应已经开始显现。近期美国短端国债收益率上升幅度明显超过德国、日本等主要经济体国债收益率。收益率差扩大后，大量跨境资本重新流向美元资产，从而推动美元指数持续攀升。

不少外汇交易员认为，在当前阶段，美元走势已经越来越像2022年的翻版：当时美联储激进加息导致美元指数一度突破114。而如今，虽然加息幅度远不及当年，但在全球主要央行普遍偏“鸽”的背景下，美元依然拥有显著的相对优势。

阶段性重估

除了利差驱动之外，美国AI投资热潮与IPO浪潮正在为美元提供额外的结构性支撑，强化了资本持续流入美国的趋势。

无论是投资美国科技股，还是参与AI企业融资与IPO，都需要先配置美元资产，这使得美元需求获得持续支撑。

2026年是美股IPO市场空前盛大的一年。SpaceX之外，美国AI行业“双子星”Anthropic和OpenAI近期已相继提交上市申请，有望于下半年接力上市。Anthropic和OpenAI完成最新一轮融资后的估值分别达9650亿美元和8520亿美元。市场预计AI企业IPO融资规模可能累计超过2000亿美元。三巨头几乎同步冲刺公开市场，合计估值可能超过3万亿美元。

德国商业银行分析师福尔克马尔·鲍尔认为，大型美国科技IPO可能产生大规模的外国资本流入，从而支撑美元。美国大型金融服务公司阿默普莱斯（Ameriprise）首席市场策略师安东尼·萨利姆贝内指出，目前市场上估计约有8万亿美元的闲置资金，有望流入这些重磅IPO案。AI投资热钱流入，对美国经济和美元带来支撑。人工智能驱动的生产率提升预计将支撑企业盈利，并吸引资本持续流入美国资产。

目前，华侨银行已经大幅上调美元预测，预计美元指数仍有2%至3%的上行空间。

巴克莱在最新发布的季度展望报告中指出，自所谓“解放日”（2025 年 4 月 2 日，即美国总统特朗普在第二任期内宣布对全球约90个国家征收新关税的日子）以来，美元汇率相对于美国经济基本面和利差水平仍存在约5%的低估。随着市场对美联储政策独立性的担忧缓解，前期形成的美元风险折价有望进一步消退。与此同时，美国AI投资热潮正在强化经济增长和利率优势，而全球资金尚未大规模增加美元对冲仓位，这意味着支撑美元走强的因素仍未发生根本变化。

不过，也有部分机构提醒，美元本轮上涨很大程度上建立在加息预期之上。一旦未来美国通胀回落速度超预期，或者就业市场出现明显降温，美联储政策路径可能再次发生变化，美元涨势也可能放缓。

周浩表示，本轮美元走强更多体现为一次由政策预期驱动的阶段性重估过程。短期内，在加息预期尚未完全计价、风险偏好仍存在扰动的情况下，美元仍有惯性上行动力；但从中期视角看，随着市场仓位趋于拥挤、政策预期逐步兑现以及全球利差可能收敛，美元进一步大幅上行的空间或有限。

从更长维度看，美元仍面临结构性制约。世界黄金协会调查显示，62%的全球央行储备管理者预计，未来五年美元在全球储备中的占比将下降，较一年前的45%明显上升。各国央行已连续15个季度净买入黄金。这一变化反映出多元化储备配置趋势正在强化，虽然对汇率的短期影响有限，但会在中长期形成估值约束。