金鹰周评｜A股高位震荡待中报验证 均衡配置锚定景气与安全双主线

来源：市场资讯

（来源：金鹰基金）

本期执笔：

金鹰基金权益研究部 金达莱

金鹰基金权益研究部总经理助理 基金经理

梁梓颖

金鹰基金固定收益研究部 基金经理助理 吕雅楠

核心观点

权益观点

高位资产波动加剧，A股中报窗口锚定高景气。本周A股冲高回落、宽幅震荡，市场延续“科技主线高波动+板块高频轮动”的特征，行情从周初的权重与资源品修复，转向周中的科技抱团强化，最终在周尾演绎为高位赛道集中兑现。结构上，资金仍围绕AI硬件、半导体、PCB、MLCC等高景气方向反复交易，但板块内部波动明显放大。我们认为，当前市场的调整并非风险偏好系统性转弱，而是前期科技主线快速上涨后，交易拥挤度、季末资金扰动与中报验证压力同步抬升。往后看，国内方面，随着中报预告窗口临近，市场定价重心将从产业趋势和主题催化，逐步转向订单、收入和盈利兑现能力，科技内部或进一步分化，此外亦存在非科技领域在中报窗口下呈现景气。海外方面，虽然美伊缓和带动油价风险溢价回落，通胀再度恶化的压力有所缓解，但偏强的美国经济和就业数据促使实际利率走高和美元指数偏强，加息预期仍会反复，进而对全球成长股估值形成压制，不过往后看，随着美国经济在世界杯脉冲影响后预计将边际走弱，以及美国CPI同比放缓，届时通胀担忧缓解将利于美联储释放鸽派信号。展望后市，A股大概率维持高位震荡，存量博弈下板块轮动较快，但市场主线尚未破坏，短期调整后资金仍有望围绕“业绩可验证的景气科技+低位修复方向”重新寻找结构性机会，新一轮上涨行情或相对均衡。

行业配置上，建议以均衡配置应对市场波动，中期继续关注科技产业趋势，并验证能源与供应链安全新景气方向。业绩验证期规避高位高估值、缺乏业绩支撑的题材股。进攻端，科技成长仍是中期主线，但短期应聚焦有订单、有业绩兑现、有产业趋势支撑的方向，如算力、半导体设备和材料等；在科技赛道尚未明显泡沫化的背景下，高增长方向仍具备一定抵御流动性扰动的能力。同时，矿产政策收紧叠加AI服务器需求提升，钼、钽、锗、钨、铟、锡等战略小金属也值得关注。随着能源价格和企业成本约束逐步显现，算电协同、储能、风电、绿电电网、锂电等能源安全相关方向有望成为新的景气分支，创新药也可作为具备独立产业逻辑的补充配置。防御端，短期高低切换资金或继续流向高股息板块和受益海峡通航的周期板块，建议关注有色、化工、煤炭等方向；此外，非银亦是中报业绩景气度偏强的方向，行业高景气、股价位居历史估值底位、机构筹码已大多出清等多重优势，或令非银板块继续得到资金下阶段的重点关注。

固收观点

本周债市先跌后涨，央行增量投放带动资金预期转向；信贷需求偏弱背景下，银行配置压力持续，保险等机构稳步增持超长期债券，跨季后理财资金增量预计对债市形成支撑。本周转债市场收跌，展望后市，目前转债价格中位数已回落至130 元以内，百元溢价率也已回落至阶段性低点，在风险偏好未明显进一步回落前，市场已具备反弹基础，可重点关注具备性价比的优质品种。

财经资讯

（1）6月22日，上午部发布公告，依法将艾维奥克斯公司等10家美国实体列入出口管制管控名单，禁止对其出口两用物项；同日，财政部发布通知，依法规定在政府采购活动中，不得采购46家美国企业生产的产品。（金融时报）

（2）6月22日，商务部、国家发展改革委、财政部联合印发《利用外资固稳促优行动方案》。围绕扩大市场准入、提升外商投资便利度、提高投资促进水平、健全外商投资服务保障体系、优化外资管理五方面提出15条举措，明确提出要扩大市场准入。（金融时报）

（3）6月23日，商务部等部门发布两项通知，加力推动全链条扩大汽车消费。其中，商务部等8部门发布通知，公布40个汽车流通消费改革试点城市及其重点改革创新方向。与此同时，商务部等9部门同步发布了关于培育壮大汽车后市场消费若干措施的通知。通知围绕规范有序发展汽车改装、支持发展房车露营产业、培育传统经典车新业态、优化汽车维修和保险服务供给、积极发展汽车赛事运动、推动汽车租赁创新融合发展6方面提出17条措施。（证券时报）

（4）国家发改委、国家能源局印发《新型能源体系建设“十五五”规划》。主要目标是：2030年初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系。能源综合生产能力达到58亿吨标准煤，非化石能源消费比重达到25%，风电和太阳能发电装机比重超过50%、成为电力装机主体，非化石能源发电量比重达到50%、成为电量主体。（中国能源报）

市场回溯

A股：本周A股冲高回落、宽幅震荡，沪指周度下跌1.55%，科创50逆势走强。节奏上，周初，端午节后首个交易日市场放量反弹，各行业集体拉升，但周二市场迅速回落，贵金属、PCB、CPO等前期强势方向集中兑现。周中后，科技主线重新占优，半导体、先进封装、存储芯片、PCB、MLCC等方向带动科创50和创业板指连续反弹，但小微盘及非AI方向持续承压。周五受外围市场调整、季末资金扰动及高位科技获利兑现影响，市场低开低走，热门板块集体回落。周内A股成交额有所上升，日均成交额升至3.55万亿。结构上看，创业板指、沪深300、上证指数和国证2000周内涨跌幅分别为-1.37%、-1.48%、-1.55%和-2.19%。

风格方面，成长>消费>金融>周期。本周各行业跌多涨少，建筑材料、电子、非银金融、基础化工逆势上涨。周期方向，受全球AI算力基建加速影响，PCB需求井喷，带动上游电子布供不应求。全球覆铜板龙头建滔积层板宣布年内第五次涨价，对所有FR-4覆铜板及PP半固化片产品提价15%，涨价时点超预期。本周，建筑材料、基础化工逆势收涨10.9%、1.0%。大消费方向，本周各行业普遍下跌，汽车、美容护理、商贸零售分别下跌7.74%、7.08%、5.40%。科技成长方向，半导体主线持续活跃。存储芯片龙头美光科技发布2026财年第三季度财报，大幅超出市场预期。此外，三星集团将于6月29日宣布未来10年内在韩国投资1000万亿韩元（约合6475.3 亿美元）的计划，其中包括可能投资300万亿韩元在韩国西南部建设芯片工厂。本周，电子逆势收涨5.4%。大金融方向，非银金融逆势收涨2.3%，银行、房地产分别下跌2.4%和3.8%。

海外：本周全球重要指数涨跌分化。美股方面，本周美股三大指数表现分化。在OpenAI IPO推迟传言、美联储加息预期升温、苹果涨价引发“成本传导”担忧的多重扰动下，市场对于AI估值泡沫破裂、加息的担忧加剧，资金从高弹性科技股流向防御性蓝筹。道指、标普和纳指周内涨跌幅分别为0.6%、-2.0%和-4.6%。欧洲股方面，英国富时100、法国CAC40和德国DAX周内涨跌幅分别为1.4%、-0.4%和-1.3%。亚太地区方面，日经225和韩国综合指数周内涨跌幅分别为-2.7%和-7.1%。大中华区方面，创业板指、上证指数、台湾加权指数和恒生指数周内涨跌幅分别为-1.4%、-1.5%、-4.1%和-5.2%。

本周债券收益率多数下行，短端受资金面带动下行居多，其中1年期国债下行4.25BP至1.10%，10年国债活跃券基本维持1.73%附近。临近跨季央行持续大额投放流动性，资金小幅转松，截至本周五R001加权收至1.40%，R007加权收至1.51%。

基本面

海外方面：美国6月PMI好于预期。美国6月标普全球制造业PMI初值升至55.7，创2022年5月以来新高；服务业PMI初值升至51.3，为四个月高位；综合PMI初值升至52.2，创五个月新高。企业采购库存创历史第二高，但工厂就业人数跌至六年最低。美国6月制造业PMI表现抢眼，主因中东局势缓和带来的成本压力缓解预期，新订单增速创逾四年来最快纪录，带动生产活动明显升温，6月工厂投入品采购量激增，原材料库存增速创历史第二高，企业提前锁定供应以应对未来原材料供应和运输成本不确定性。服务业维持扩张，部分受益于世界杯赛事对消费的刺激。但6月制造业与服务业就业人数双双下滑，其中制造业就业人数跌至6年来最低，显示企业在扩产同时，企图通过降低人力支出来对冲成本压力。往后看，通胀压力仍未完全消退，制造业投入价格指数虽从75.3回落至71.2，绝对水平仍处历史高位；产出价格指数则仅从63.1降至61.0，显示企业在向终端转嫁成本，高通胀可能对后续消费端构成持续抑制。

美国5月核心PCE物价指数同比涨幅创三年新高，但符合预期。美国商务部数据显示，美国5月核心PCE物价指数同比3.4%，预期3.4%，前值由3.3% 修正为3.29%。美国5月核心PCE物价指数环比0.3%，预期0.3%，前值0.2%。剔除食品和能源后的核心PCE物价指数是美联储最为关注的通胀指标。5月核心PCE同比升至2023年10月来最高，与预期基本吻合，其中服务业成本提速为核心驱动，耐用品价格环比持平，非耐用品通胀则放缓。与此同时，经通胀调整后的实际消费支出环比0.3%，显示消费者在物价高企下仍维持较强支出意愿。只是5月储蓄率降低至2022年来最低的3.0%，且持续处于历史低位附近，意味着消费者系动用储蓄来应对物价上涨，支出可持续性堪忧。总体看，此次数据支持利率在高位维持更久。

国内方面：我国发电装机容量突破40亿千瓦。截至5月底，全国累计发电装机容量40.1亿千瓦，同比增长11%，超过美国、欧盟、印度、日本、俄罗斯发电装机总和，规模位居全球首位。从装机结构上看，非化石能源装机快速增长，成为增量绝对主体。煤电装机占比从2010年的61.2%下降至2026年5月的31.7%；非化石能源装机占比由2010年的24.6%提升至2026年5月的62.2%；可再生能源装机占比由2010年的23.6%提升至2026年5月的60.5%。2010年以来，可再生能源新增装机占全部新增装机的比重达到72.6%。从增长速度看，我国发电装机容量每新增10亿千瓦所需的时间不断缩短。2011年我国发电装机容量突破10亿千瓦，2019年突破20亿千瓦，2024年4月突破30亿千瓦，2026年5月底突破40亿千瓦，每新增10亿千瓦所需时间从8年、5年缩短至约2年。

5月规模以上工业企业利润增长。1至5月，规模以上工业企业营业收入同比增长5.5%，较1至4月加快0.3个百分点；规模以上工业企业利润同比增长18.8%，较1至4月份加快0.6个百分点。从三大门类看，1至5月，采矿业利润同比增长33.5%，较1至4月加快7.5个百分点；制造业同比增长20.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比下降2.7%。从行业看，全球人工智能技术变革带来高端算力芯片和存储芯片需求爆发，推动电子行业利润高速增长，1至5月，电子行业利润同比增长103.9%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.1%。

资金面

本周美元指数升值，人民币相对美元贬值。截至6月26日，美元指数收盘价101.36，美元指数单周上涨0.6%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于6.8048，离岸人民币兑美元贬值0.34%。

本周央行投放7天逆回购22655亿元，逆回购到期19358亿元，合计净投放3297亿元；MLF到期3000亿元，超量续作5000亿元；此外开展1M、3M国库现金定存1000亿元、1800亿元，利率分别为1.67%（较5月下降1BP）、1.69%（较4月下降1BP）。本周央行持续大额投放流动性，资金小幅转松。周初资金价格进一步抬升，后央行超量投放MLF，资金预期扭转；大行资金融出逐步回升，周均融出规模回升至2.89万亿，后半周资金价格逐步走松。截至本周五R001加权收至1.40%，R007加权收至1.51%。

下周跨季，7天逆回购计划到期22655亿元，关注跨季后央行回笼短期流动性节奏。此外央行公布将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，采用固定利率、数量招标；隔夜逆回购作为公开市场操作的重要工具补充，其定价对后续资金成本有重要影响。下周特别国债计划续发一期30年（三季度国债发行计划尚未公布），计划到期501.7亿元；地方债计划发行2373.29亿元，计划到期785.39亿元，政府债已公布净发行合计1086.20亿元，下周政府债供应压力不大。下周跨季预计央行维持积极，关注银行融出水平，节后资金面预期相对乐观。

估值面

本周大盘权重指数估值水平跌多涨少。中证500估值分位数上升0.2%，中证1000、创业板指、上证50、创业板50、中小板指和沪深300估值分位数分别下降0.8%、1.3%、1.7%、2.0%、2.4%和3.3%。横向比较看，沪深300、中小板指、中证500、中证1000、创业板50估值分位数位于55%-75%附近的高历史分位区间，上证50、创业板指位于50%附近的历史分位区间。

各行业板块估值跌多涨少。周期板块中，有色金属、钢铁和公用事业估值分位分别下降3.4%、3.8%和7.3%；消费板块方面，汽车、美容护理估值分位分别下降6.5%、7.8%；科技板块方面，电子逆势上升0.7%，计算机、国防军工分别下降4.7%、6.7%；金融板块方面，房地产和银行估值分位分别下降1.0%和1.1%。

注：1）单元格越红，代表同期数值排名越高，反之越低；2）历史分位取自2005年以来的历史数据，表现当下估值所处历史的位置，数值越高，所处历史估值越高。

本周A股交投活跃度有所上升。A股日均成交额升至3.55万亿的水平（前值3.15万亿）。上证指数、沪深300、创业板指换手率均有所上升。其中沪深300换手率1.03%，上证综指换手率1.41%，创业板指换手率4.23%。

投资展望

财经风向标

高位资产波动加剧，A股中报窗口锚定高景气。本周A股冲高回落、宽幅震荡，市场延续“科技主线高波动+板块高频轮动”的特征，行情从周初的权重与资源品修复，转向周中的科技抱团强化，最终在周尾演绎为高位赛道集中兑现。结构上，资金仍围绕AI硬件、半导体、PCB、MLCC等高景气方向反复交易，但板块内部波动明显放大。我们认为，当前市场的调整并非风险偏好系统性转弱，而是前期科技主线快速上涨后，交易拥挤度、季末资金扰动与中报验证压力同步抬升。往后看，国内方面，随着中报预告窗口临近，市场定价重心将从产业趋势和主题催化，逐步转向订单、收入和盈利兑现能力，科技内部或进一步分化，此外亦存在非科技领域在中报窗口下呈现景气。海外方面，虽然美伊缓和带动油价风险溢价回落，通胀再度恶化的压力有所缓解，但偏强的美国经济和就业数据促使实际利率走高和美元指数偏强，加息预期仍会反复，进而对全球成长股估值形成压制，不过往后看，随着美国经济在世界杯脉冲影响后预计将边际走弱，以及美国CPI同比放缓，届时通胀担忧缓解将利于美联储释放鸽派信号。展望后市，A股大概率维持高位震荡，存量博弈下板块轮动较快，但市场主线尚未破坏，短期调整后资金仍有望围绕“业绩可验证的景气科技+低位修复方向”重新寻找结构性机会，新一轮上涨行情或相对均衡。

投资策略

行业配置上，建议以均衡配置应对市场波动，中期继续关注科技产业趋势，并验证能源与供应链安全新景气方向。业绩验证期规避高位高估值、缺乏业绩支撑的题材股。进攻端，科技成长仍是中期主线，但短期应聚焦有订单、有业绩兑现、有产业趋势支撑的方向，如算力、半导体设备和材料等；在科技赛道尚未明显泡沫化的背景下，高增长方向仍具备一定抵御流动性扰动的能力。同时，矿产政策收紧叠加AI服务器需求提升，钼、钽、锗、钨、铟、锡等战略小金属也值得关注。随着能源价格和企业成本约束逐步显现，算电协同、储能、风电、绿电电网、锂电等能源安全相关方向有望成为新的景气分支，创新药也可作为具备独立产业逻辑的补充配置。防御端，短期高低切换资金或继续流向高股息板块和受益海峡通航的周期板块，建议关注有色、化工、煤炭等方向；此外，非银亦是中报业绩景气度偏强的方向，行业高景气、股价位居历史估值底位、机构筹码已大多出清等多重优势，或令非银板块继续得到资金下阶段的重点关注。

利率债：本周债券收益率多数下行，短端受资金面带动下行居多，其中1年期国债下行4.25BP至1.10%，10年国债活跃券基本维持1.73%附近。本周债市先跌后涨，央行增量投放带动资金预期转向。

当前经济仍处于弱修复阶段，信贷、地产、消费等指标表现持续一般。5月PMI录得50，其中生产项下降0.3至51.2，环比季节性上行但幅度偏弱，传统经济表现持续偏弱，新动能引领作用持续显现；PMI需求端下滑至荣枯线以下，原材料库存和产成品库存指标持续位于50以下，采购量指标也回落至49.8，库存指标走弱。5月新增信贷下降至5200亿元，增速5.5%，结构上中长贷表现继续偏弱，票据融资同比多增，信贷冲量仍在延续；5月M2增长8.6%，M1增长5.5%，M1增速高于预期，但需关注短贷、票据、福费廷冲量的影响，有效需求回升仍需观测。

进出口方面，2026年5月中国进口金额达到2,713.5亿美元，同比27.4%（前值25.3%）。2026年5月中国出口金额达到3,767.8亿美元，同比19.4%（前值14.1%），略超市场预期。结构上，AI产业链和高新技术产品成为核心驱动力；在美国消费品补库需求小幅拉动下，劳动力密集型产品如服装、纺织品、鞋靴、玩具等5月降幅收窄但仍为负增长。出口国方面，对美出口修复，同时对东盟、欧盟、东南亚及中东等新兴市场的出口增长强劲。当前全球、发达和新兴市场制造业PMI均呈改善迹象，全年出口有望维持韧性。

通胀方面，5月CPI同比1.2%，环比-0.1%，整体弱于预期；从分项来看，食品项弱于预期，猪肉、蔬菜继续负增；非食品项基本符合季节性，且未明显体现出PPI传导，交通通信环比-0.3%。5月PPI同比3.9%，环比0.5%，环比增速大幅下降；从分项上来看，燃气环比2.2%大幅走高，黑金、煤炭保持环比1.0%附近增速，但原油环比降至-0.1%（前值18.5%），输入性通胀影响大幅减弱。5-6月国际油价震荡回落，6月预计原油对PPI环比贡献仍较小；煤炭价格抬升，螺纹钢价格自5月中旬回落，有色边际涨价动能也不强，预计6月PPI环比不强。

财政方面，5月一般公共预算收入延续3月以来的较快增长，单月增速6.58%（上月6.68%），其中税收数据亦显示增值税、印花税增速较好，但企业所得税下滑，内需回升仍需等待。但财政支出持续偏紧+地方债发行低预期，对Q2投资增速产生一定扰动；土地出让收入增长乏力对政府性基金收支增长形成拖累，全国层面地产需求恢复基础仍不牢固。后续专项债、特别国债持续发行，有望推动财政支出增速回升。

当前经济仍处于“弱现实”阶段，信贷数据依旧偏弱，新经济带来的边际增量仍难以对传统经济形成对冲，通胀边际影响减弱，债市基本面环境较好。流动性方面，临近跨季央行增加公开市场投放，同时推出隔夜逆回购工具，资金紧张情况边际缓解；三季度政府债发行预计提速，货币政策仍将配合财政政策，适度宽松方向仍未改变，资金面长期仍较为乐观。信贷需求偏弱背景下，银行配置压力持续，保险等机构稳步增持超长期债券，跨季后理财资金增量预计对债市形成支撑。

信用债：一级方面，本周合计新发行信用债3,727亿元，较上周有所增加，净融资额为1,476亿元，较上周有所增加。二级方面，本周信用债收益率以小幅下行为主，1、3、5、7和10年期分别下行0-2bp、下行0-3bp、变化-2至1bp、基本不变和下行1bp。信用利差方面，本周国开债收益率变化不大，信用利差以收窄为主，1、3、5、7和10年期分别收窄0-2bp、收窄0-3bp、变化-1至2bp、基本不变和收窄2bp。展望后续，产业债方面，从重点行业来看，钢铁行业方面，钢铁行业预计经营显著改善的难度仍较大，目前行业利差处于历史偏低位，除了央企体系下发债主体或经营业绩较优的地方国企，其余主体利差走阔风险较高，建议保持谨慎；煤炭行业方面，因为煤电保供需求的稳定性，预计仍有较好的基本面支持，行业信用继续保持稳定，但行业利差安全垫相对较薄，同时需注意个别煤企经营基本面偏弱，对外部融资的依赖度和敏感性偏高，警惕后续利差抬升风险；建筑债方面，受上游房地产行业仍处底部周期、地方政府财政压力加大的影响，垫资程度继续上升及回款资金困境短期内难以有效化解，经营将持续承压，行业利差有走阔风险，其中头部建筑央企凭借竞争优势受影响较小，央企子公司和地方性建筑企业分化将加大。地产债方面，预计行业资产负债表修复仍是较为漫长的过程，行业利差走阔风险大，除了经营较稳健的央国企，弱国企或民营地产企业经营压力仍较大。城投债方面，化债政策的延续性与经营性债务化解工具优化的双重支撑下，城投公开债券整体安全性维持高位但分化加剧，点状舆情仍有发生但可控，弱区域弱平台投资价值仍需长期等待；城投供给延续缩量趋势，幅度预计不会很显著；在收益挖掘的同时也需重视换手率表现，部分省份中低资质城投债兼具收益和流动性。

可转债：本周转债市场收跌，中证转债指数累计下跌2.06%。本周权益市场偏弱、科创50逆势上涨，转债估值明显下行、抗跌性表现一般，近期转债市场利空因素较多，仅部分核心科技长久期转债表现活跃；展望后市，目前转债价格中位数已回落至 130 元以内，百元溢价率也已回落至阶段性低点，在风险偏好未明显进一步回落前，市场已具备反弹基础，可重点关注具备性价比的优质品种。本周平均日成交金额约655亿元。分行业看，非银金融、石油石化、建筑材料等行业表现较好，美容护理、有色金属、通信等行业表现一般。一级发行方面，待发转债规模和个数分别为1426亿元、92只。估值方面，截止最新，本周全市场转债百元溢价率环比下行2.4个百分点至33.3%。分结构来看，本周各区间估值普遍下行，尤其是期限5年以上区间估值下行幅度较大；高平价（140元以上）、科技风格转债估值下行幅度较小，低价、临期、非科技金融转债估值表现持续偏弱。个券角度看，本周估值变动较大的转债中，上涨多为正股上涨带动（如珂玛、斯达）、正股下跌但转债抗跌（如电化、侨银等）以及受资金追捧的科技核心券（如联瑞等）；下跌则多为受评级下调冲击的弱资质转债（如百畅、芳源等）以及受强赎计数期扰动的次新转债（如天准、茂莱等）。分平价和期限区间看，多数区间估值均向今年以来的阶段性低点水平靠拢，高价和长久期区间估值略高。短期来看，目前转债价格中位数已回落至 130 元以内，百元溢价率也已回落至阶段性低点，在风险偏好未明显进一步回落前，市场已具备反弹基础，可重点关注具备性价比的优质品种。

研究随笔

强劲业绩足以抵御流动性扰动

财报季攻守兼备

海外方面，联储加息预期急剧升温，外围股市随之大幅波动。本周，美银大幅转鹰，进一步加剧了市场对流动性收紧的恐慌。在此预期下，全球风险资产遭受重创。6月23日，韩国股市因杠杆踩踏及监管担忧出现历史性抛售，KOSPI指数暴跌近10%并触发熔断，美股科技股亦大幅回调，外围股市波动显著加剧。6月25日公布的美国5月PCE数据为市场情绪带来一定缓和，加之美伊和谈进展推动油价回落，市场对加息预期的担忧小幅回摆。根据CME，目前市场定价年内加息概率约80%。

国内方面，LPR连续13个月按兵不动，央行开展5000亿元MLF操作。本周处于宏观数据相对空窗期。1年期和5年期以上LPR分别维持在3%和3.5%，符合市场预期。流动性操作上，央行于6月25日开展5000亿元1年期MLF操作（当日到期3000亿元，净投放2000亿元），维护半年末流动性平稳的意图明确。结合陆家嘴论坛上潘功胜行长关于收窄利率走廊及增加隔夜逆回购品种的表态，7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的定价锚作用进一步强化，后续政策观察重心应转向短端利率操作，降准降息等总量工具的概率边际下降，但全年宽松取向尚未逆转。

权益市场上，受外部流动性收紧预期及外围股市调整影响，叠加半年末机构业绩结算窗口带来的止盈需求与资金面季节性压力，以及前期AI主线交易拥挤后的抛压集中释放，A股市场本周宽幅震荡、整体收跌。此外，PCB降价传闻、美伊关系缓和所引发的能源与贵金属板块调整，也进一步放大了市场波动。

展望后市，尽管市场处于EPS上修与利率上行的较量期，但由产业趋势驱动的强劲业绩足以抵御流动性扰动，科技股中期逻辑并未反转。对于光模块、光芯片、PCB等AI硬件，在景气加速阶段，传统拥挤度指标容易失效。因此科技板块依旧可以维持中等偏高仓位，缩圈聚焦业绩龙头+新技术/订单预期的方向。行业配置层面，可主要向两个策略思路聚焦：（1）非科技/价值方向：中短期可以适当腾出3-4成仓位，关注非科技/价值方向的配置，主要两类：①防御性资产（相对关注银行）；②消费/周期（包括美妆、小金属，但仅盯住其中低估值、高频数据较好的强α个股）。（2）科技方向：剩余6-7成科技仓位，继续关注海外算力中上游各细分环节的明牌绩优综合性主板/创业板龙头，包括光通信链（光模块、光芯片、光纤、InP）、及PCB链（电子布、CCL、MLCC）、液冷、国产算力等，财报季攻守兼备。

金鹰基金权益研究部总经理助理、基金经理 梁梓颖

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