申购截标前十分钟券商密集调仓，益阳交投96亿债务与8月偿债承压

资本灰度看清资本的光与影

作者I水镜 校对I白小姐

编辑I韫玉

2026年6月26日17时49分至17时52分，距离“26益阳交投MTN001”申购截止仅剩约十分钟，簿记系统内出现一连串修改操作。国泰海通证券与天风证券先后对申购要约进行修改，引发市场关注。益阳市交通投资运营集团有限公司（下称“益阳交投”）最新财务数据显示，公司营收收缩、利息费用攀升、有息负债规模维持高位，基本面压力不容忽视。

一、申购尾声的簿记操作

根据簿记披露信息，6月26日17:49:11，国泰海通证券对两笔申购作出修改：一笔申购规模由7000万元调减至4000万元；另一笔由0万元调整为3000万元。17:52:54，国泰海通再次进行类似操作：一笔由7000万元调至4000万元，另一笔新增3000万元申购。

同一时段，天风证券于17:51:08将一笔申购的申购价位由2.5%下调至1.93%，申购规模由3000万元同步调减至2000万元。

根据中国银行间市场交易商协会2025年7月30日发布的《关于规范银行间债券市场簿记建档发行及承销有关工作的通知》，簿记建档截止时点前1小时内撤销申购订单或以修改形式变相撤销的，簿记管理人应实时公告，并在交易流通首日前向交易商协会书面报备。按照上述规则，簿记管理人需就本次申购截止前的修改情况履行相应披露义务。

二、营收与利润：收入缩窄，利润下滑

根据公司2025年度审计报告（容诚审字[2026]310Z0268号）及2026年一季度财务报表，公司近年财务数据呈现以下趋势：

2025年度公司实现营业收入6.32亿元，较2024年的6.43亿元下降1.59%。2026年一季度营业收入1.61亿元，较上年同期的1.86亿元下降13.45%，收入端呈现持续收缩态势。

利润端同样承压。2025年度归属于母公司所有者的净利润为7064.56万元，较2024年的7881.54万元下降10.36%。2026年一季度净利润1266.72万元，较上年同期的1446.78万元下降12.45%。盈利能力连续走弱。

三、债务与利息：融资成本快速攀升

公司财务费用增长显著。2025年度财务费用为1.84亿元，同比增长29.00%，其中利息支出由2024年的1.37亿元增至1.79亿元，增幅达30.60%。融资成本上升正在压缩利润空间。

从有息负债规模来看，截至2025年末，公司短期借款、一年内到期非流动负债、长期借款、应付债券及长期应付款合计约94.6亿元；2026年3月末进一步增至约96.4亿元。

与此同时，公司货币资金规模波动较大。2025年末货币资金为3.04亿元（其中含1亿元定期存单及74万元保证金受限），实际可动用的现金及现金等价物为2.04亿元。截至2026年3月末，货币资金跃升至7.75亿元，主要系一季度新增借款6.67亿元，显示出公司对外部融资的依赖度较高。

此外，2025年度经营活动产生的现金流量净额为4.50亿元，较2024年的6.47亿元下降30.45%，经营现金流获取能力有所减弱。

四、资产端：应收账款高企，商誉持续减值

资产质量方面，存在若干值得关注的信号。

应收账款持续增长。截至2025年末，公司应收账款账面价值为21.71亿元，较2024年末的19.49亿元增长11.41%。其中，应收益阳市人民政府办公室款项为21.65亿元，占应收账款总额的99.43%，公司回款高度依赖政府财政拨付进度。

商誉减值连续计提。公司因收购湖南铁投银城高速公路有限公司形成商誉7.70亿元，2023年至2025年已累计计提减值准备1.99亿元，其中2025年度计提808.76万元。截至2026年3月末，商誉账面价值仍为7.50亿元，未来是否存在进一步减值风险，值得关注。

投资性房地产公允价值亦持续下跌。采用公允价值模式计量的投资性房地产，2024年公允价值变动损失266万元，2025年再度损失102万元。

五、存量债券与融资安排

公司存量债券规模较大，且存在集中兑付压力。截至2025年末，应付债券账面余额为33.59亿元。

其中，“23益阳交投MTN001”余额4.66亿元，将于2026年8月9日面临行权；“23益阳交投MTN002”余额3.96亿元，将于2026年8月25日到期——两笔合计8.62亿元债券将在未来两个月内面临行权或到期，短期偿债压力较为集中。

2025年8月，公司新发行“25益阳交投MTN001”4.16亿元，本次“26益阳交投MTN001”拟发行4.8亿元。公司持续通过新债发行进行债务滚动的特征较为明显。

值得关注的是，就在本次债券申购前18天——2026年6月8日，长沙银行作为召集人召开了“23益阳交投MTN001”持有人会议，审议调整发行条款及豁免公告期限等议案。

六、评级与治理动态

联合资信于2026年6月24日（即本次债券发行前两天）出具了最新跟踪评级报告，维持公司主体长期信用等级AA，评级展望稳定。但公司个体信用等级仅为bbb+，外部支持提升了5个子级——公司的信用等级高度依赖益阳市政府的外部支持。

治理层面，2026年6月17日，益阳市纪委监委通报了公司原党委书记、董事长唐义松严重违纪违法问题。通报称，唐义松在2012年至2025年期间多次违规收受礼品、由管理和服务对象支付个人费用，已于2026年2月被开除党籍、开除公职，涉嫌犯罪问题移送检察机关。2025年11月，公司已公告免去唐义松职务，委派莫跃良接任董事长。

本文基于公开信息整理分析，不构成投资建议。相关申购操作的定性以监管机构最终认定为准。

————— /THE END/ —————