北京
机构：申万宏源研究
研究员：王立平/刘佩
滔搏发布FY27Q1 运营数据，一季度同比下跌10-20%低段。受宏观环境疲弱以及合作品牌方审慎的货品管理影响，公司一季度销售额同比下降10%到20%低段，当前市场整体需求偏弱，春夏换季阶段全国天气较为不稳定，对销售节奏形成阶段性扰动。业务内部分拆来看，零售业务表现依然好于批发业务，线上综合表现好于线下。
运营层面，库存水位健康，折扣力度加深。截至FY27Q1 末，公司存货总额保持同比下降趋势，动销结构基本吻合，库存整体基本可控。折扣率同比加深，但加深幅度较FY26 财年下半年略有收窄，行业促销环境尚未改善，折扣修复存在客观外部压力。公司基于前期严格的库存管理，对线上及线下销售流转和折扣力度进行适度均衡调控，优先保障效率，线上明显好于线下的趋势有所缓和，对一季度折扣率的拖累减弱。
分品类看，专业运动表现优于休闲及大众运动，跑步、户外品类表现突出。受整体外部环境压力环比加大的影响，各品类增速均受到影响，但专业运动品类表现更优，结构性分化趋势延续。跑步品类受益于各大品牌布局深化，表现依然领先大盘；户外品类借助行业景气度与新品推动保持较快增长，其中越野跑已成为各大品牌的兵家必争之地；篮球品类虽然过去几年表现承压，但仍是全品类主力品牌持续深耕的类目，头部品牌依然在加大该品类的投入。
在新品牌合作上，公司持续推进已有合作品牌在中国市场的落地，5 月底Norda 限时体验空间登陆北京SKP，展示2026 春夏系列新品。6 月中旬在秦皇岛阿那亚开业全国第二家ektos 集合店，从城市街区向先锋文旅地标延伸，为跑者提供更丰富的沉浸式跑步体验。
渠道层面，线下延续净关店趋势，线上表现优于线下但差异环比收窄。截至FY27Q1 末，公司直营门店毛销售面积较上季度末环比减少2.9%，同比减少11.2%，店铺数目同比、环比均有下降，因店铺面积降幅略小于店铺数目降幅，单店平均面积同比仍略有增长。公司按计划关闭低效、低产门店，以店效与坪效为主要优先级，不追求门店面积持续扩大，聚焦全域运营效率提升，后续将根据不同品牌的渠道策略及终端表现动态调整。
针对近期NIKE 终止在中国线上经销传闻，公司明确回应。当前公司并未接到耐克就终止线上经销安排的正式通知。双方保持讨论业务合作的各个方面，包括其线上销售安排。截至2026 年2 月28 日，来自耐克产品线上销售的收入占公司总收入的比例为22%。
公司深耕运动服饰零售业务，聚焦全域零售的高质量增长，品牌拓展打造多元成长曲线。考虑到一季度零售下滑双位数，且当前终端趋势尚未明显改善，我们小幅下调盈利预测，预计FY27-29 年公司归母净利润分别为12.1/13.2/14.3 亿元（原为12.7/13.7/14.8 亿元），对应PE 为8/7/7 倍。公司深度合作NIKE、Adidas 两大主力品牌，零售运营能力突出，渠道优化升级降本增效，新品牌持续拓展打开中长期增长机会，短期零售波动不改中期核心品牌企稳复苏趋势，依然看好后续经营周期向上带来的业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧风险；存货风险增加。
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