上海
超过1200亿美元的债务已悄无声息地从 历史上最富有的公司资产负债表上转移出去。它并未消失，而是转移到了保险公司、养老基金和私人信贷等金融系统部分 ——这些部分持有你的退休金。
这正是#AI热潮实际构建的方式。#Meta 、#Oracle 、#xAl 和#CoreWeave 不再从其巨额现金储备中支付数据中心费用。他们通过私人融资工具借款，将债务保持在账外。 Meta最大的单一交易为路易斯安那州的一个园区筹集了300亿美元，其中大约十分之一是股权，其余均为借款。其中没有任何一部分触及Meta的资产负债表，这让该公司几周后又发行了300亿美元债券。
现在来看这种不匹配。这些建筑内部的硬件在两到三年内就会过时，无法用于前沿工作。公司则将其折旧期设定为五到六年。而用于支付这些硬件的债务期限则更长。#Nvidia 每年都会推出#更快的芯片，而#微软 自己的CEO承认，一款新芯片的最大竞争对手就是去年的芯片。
所以来追踪这条链条。一项三年资产，由数十年债务融资，从坐拥数千亿美元现金的公司账外转移，进入持有你养老金的资产负债表。仅寿险公司现在就持有近1万亿美元的私人信贷。纽约和宾夕法尼亚州的养老金计划投资于Meta交易背后的同一基金。
这已不再是边缘担忧。今年1月，四位漂亮国参议员警告称，这可能对金融系统造成破坏性损失。#美联储 、#国际清算银行 和#金融稳定委员会 今年都已对此发出警示。国际清算银行直言不讳：杠杆不会因为移出视线就不复存在。
我们之前见过这种资产的一半情况。20世纪90年代，电信公司铺设了8000万英里的#光纤，寄望于无尽的需求。泡沫破裂四年后，高达95%的#光纤闲置无用。这一次的新鲜之处在于融资方式，它被绕过建造者的账簿，直接进入系统中最看似安全的角落。
这些超级扩展商完全有能力支付现金。他们却选择不这么做。留意一件事：二手 #GPU的价值贬损速度 一旦超过抵押贷款的还款速度。那就是三十年承诺遇上三年资产的时刻，而除了Meta之外的某人会发现他们才是真正持有者。
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