四川
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制图 卿子秀
■ 桂浩明
在不久前举行的陆家嘴金融论坛上，有关部门宣布了一条消息：将批准发行主动型ETF产品。虽然此后市场对此并没有产生很大的反应，但其实其意义还是很重大的，并且会随着时间的推移，在相当程度上改变A股市场的运行格局。
这里先要说一下什么是主动ETF。对于ETF，投资者应该是不陌生的，它是基金大家族中的一个品种，它以某个证券指数的样本股为基础构建投资组合，可以在交易所交易，也可以通过基金公司申购或赎回。其特点是模拟跟踪的指数进行被动投资，考核标准是基金净值与指数在走势上的拟合度（即是否精确刻画某个指数的市场表现）。因为是被动投资，ETF无需择时，管理成本较低，并且因为是在交易所交易，流动性好，门槛也低，便于各类资金进行配置。也正是基于这样一些特点，近几年来，ETF在国内证券市场上得到了长足的发展，并且成为公募基金中规模最大的品种之一。
不过，也因为是被动投资，基金经理投资能力的发挥受到一定限制，而对于行业以及主题ETF来说，一旦其锚定的投资方向不在市场风口上，这就难以取得好的投资效果。譬如，近两年白酒行业以及消费主题的ETF，就都出现了业绩滞后的状况。而如果基金经理想要对投资结构有所改变，则又会陷入“风格漂移”的尴尬。于是乎，也就身不由己地受困于两难境地。
而主动ETF的出现，就是要解决这个问题。
由于主动ETF明确了主动投资的原则，因此自然也就不必跟踪某个指数，从而避免了把投资品种局限于指数样本股之中的状况。主动ETF可以根据市场的具体表现，由基金经理按照其投资风格来建立投资组合。这一点类似于市场上那些主动管理的偏股型基金，也就是在仓位的调整以及品种的选择上可以有较大的自主权。
但主动ETF又不是偏股型基金。一般偏股型基金是非上市的，通常每季度才公布一次投资组合。平时，基金持有人只能根据其净值的变化来猜测其仓位和持股结构，并决定是否继续持有。而如果赎回的话，交易过程也比较长，往往需要五个交易日才能实现资金到账。另外，无论是申购还是赎回，费用也是比较高的，现在即便费用有所下降，但一般也会达到成交金额的1.5%左右。这样的交易制度，固然有利于稳定基金份额，鼓励长期投资，但从某种角度来说，多少也对投资者的积极性产生某种抑制作用。
当然，在当今形势下，传统的ETF也暴露出了一些不足，也就是在这样的背景下，有关部门提出了要推进主动性ETF的设想，其目的无非是为投资者提供更加符合需要的投资产品。
根据现在提出的主动性ETF的基本设计框架，可以看出，其一旦推出会对市场产生很大的正面效应。
首先是从根本上解决了基金的“风格漂移”问题。基金经理有了更大的选择权，得以在坚持价值投资的基础上，选择代表未来发展方向、符合经济结构转型的行业与热点展开投资，避免因为投资范围受限而只能守着弱势品种的尴尬局面。
其次，主动ETF的交易形式不同于主动型偏股型基金，可以在交易时段随时买卖，且不管是交易费用还是管理费用都低于场外主动型基金，这有利于吸引更多投资者参与。而且，主动ETF是每日盘前公布前一交易日的完整持仓结构，这不但打破了人们对基金交易过程中的神秘感，而且为更多投资者树立了投资参照，这不仅对基金的管理水平是一种考验，同时对分析基金经理的投资行为也有相应的作用。
最后，主动ETF的推出，进一步丰富了ETF的品种，在整个基金行业中也有了更多低成本产品，对于投资者队伍的扩大以及投资范围的改善，将是很有帮助的。
总之，主动ETF的出现，必然会给证券市场注入新的活力，在推动我国资本市场的健康发展方面发挥良好的作用。
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