业绩连年下滑，华润新能源中签率今年第一！有股民慌了：会不会破发？

6月26日消息，深交所最大规模IPO要来了，目前华润新能源已公布发售结果，7月初将迎来上市，发行价10.11元/每股，保荐人是中信证券和中金公司。根据招股书，华润新能源此次计划募资245亿元，将一举超越深交所最高募资记录的金龙鱼，创造深市第一。

据金石杂谈统计，华润新能源上市之前，深交所上市的金龙鱼募资规模最大，为141亿；但如果综合上交所来看，A股募资规模最大的则是中国移动的560亿，去年上市的华电新能也有182亿。

华润新能源共计发行21.07亿股，占发行后总股本的16.2%，此外中金公司还有15%的超额配股权，大约3.16亿股；发行后股本总数将增至130亿股，计及超额配股权将增至133.22亿股。

本次发行，战略配售数量为10.54亿股，占初始发行数量的50%；回拨机制前，网下发行7.38亿股，占剩余50%的70%；网上则是3.16亿股，占剩余50%的30%。

这样看，网上发行的股份只有3.16亿股，占总发行的15%。但是无论是身边的朋友还是社区平台，仿佛大家都中签了华润新能源。在社区平台，有网友申购3.75万股，配号数量75个，已经中签；还有网友表示，家里5个人5个账户，全部都中了；金石杂谈身边的好多朋友也中签了。

随着大家普遍感觉中签率高，不少打新股民开始恐慌了。这位配号75个的股民高呼天塌了，感觉他破发概率高，不想要了，会不会上黑名单？还有股民灵魂发问：这会不会破发啊，那么多中签的；有股民甚至建议别缴费。

金石杂谈查询发现，6月23日至24日，华润新能源发售结果和中签率公布， 中签号码共有1,861,408个，每个中签号码只能认购500股 华润新能源 A股股票。

所以，上面这位申购37500股的股民可以安心了，一是因为只能中1签，大约5000多元；二是申购中签放弃三次才会被禁止半年内打新。不过，金石杂谈查询发现，本次弃购3326759股，涉资3363万，弃购数量不足1%。

为何这次股民普遍感觉中签容易？金石杂谈查询发现，因为散户们申购的太多，申购倍数高达1000倍，触发回拨机制，扣除战略配售的50%后的40%由网下回拨至网上。

什么意思呢？散户认购热情高涨， 线下机构不要了， 那就都给散户。网上40%拨回网上，只保留30%，即网上发行初始数量6.32亿股，计及超额配股权，最终发行数量为9.31亿股，网上只有4.39亿股；散户可以认购的发行数量从3.16亿股陡增2倍至9.31亿股。

这就是大家感觉中签率高的原因。不过，根据中签结果数据，本次中签率为0.1463%，在今年上市新股中中签率第一，其他新股中签率最高的只有其1/2；金石杂谈统计2024年以来中签率数据，华润新能源也能排进前6名。

此外，战略配售股东中不乏明星资本：中国诚通获配7.6万股，打新7.7亿；还有中国石油、国新发展、东方电气、南方电网、新华人寿、中国人寿、泰康人寿、社保基金等进行了投资，金额均在4亿以上，共计打新106.5亿。网下则汇集了公募、职业年金、量化、保险、社保基金、养老金等等。

华润新能源上市，市场普遍预期不是很高，有人认为股价超不过30元，还有人认为可以赚1.5万；金石身边有朋友更加悲观：能赚5000元不错了。不过，也有打新股民信誓旦旦：开盘有望冲130元...

金石杂谈查询发现，今年以来A股新股首日平均涨幅281%，但近两个月由于市场火热涨幅非常惊人，平均涨幅高达5倍。其中，C臻宝首日暴涨12倍，5月底的长进光子涨了15倍，不过涨幅好的都是半导体、光通信等近期比较火热的赛道。

所以，根据A股新股历史数据，华润新能源涨幅翻倍或是大概率，破发大概率不会有。但是，就华润新能源这质地如果放在港股，破发是必然。A股因流动性好、新股上市难度大带来的稀缺性溢价非常高。

最后，我们一起看下华润新能源的质地。1）电力股近期回调。华润新能源是一家绿色电力公司， 公司主营业务为投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站，主要产品为电力；公司控股发电项目并网装机容量为4158.99万千瓦，略逊于龙源电力，市场占有率只有2.26%。

不金石杂谈发现，绿电股近期持续回调，比如华电新能近3个月股价腰斩，龙源电力也大幅下跌。一方面容量电价新政落地，老旧火电盈利预期直接下调；另一方面不少电力公司澄清算电协同，大家期待的夏季电价上涨也没有到来。

2）业绩连年下滑，净利率不足30%。华润新能源的盈利状况堪忧，营收增长缓慢，利润则年年下滑；25年营收229亿和24年相当，近三年归母净利润分别为82.8亿、79.53亿以及61.02亿，25年利润同比下滑23.3%。

此外，该公司的盈利能力每况愈下，毛利率从23年的60%以上大幅下降至目前的48.84%；净利率则从40%以上降至不足30%。

3）公司业绩严重依赖政策补贴，而补贴滑坡打击了该公司业绩。根据招股书，最近三年，华润新能源可再生能源补贴收入分别为64.79亿、64.92亿以及39.74亿，补贴收入占营收比重一度高达30%，如今占比17.5%。

补贴滑坡叠加趋严，同样弱化了公司业绩。21年起， 对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网；22年3月开始，政策层面对补贴进行核查，目前仍在进行中。

4）电价市场化，进一步加大了华润新能源业绩波动。 随着全国电力市场的加快建设，发电企业参与电力交易的比例逐步提高，且市场化平均上网电价整体上低于非市场化平均上网电价。据华润新能源招股书，政策实施可能带来市场交易电价出 现较大波动，影响发行人经营业绩的稳定性，甚至导致公司的业绩下滑。

此外，华润新能源若要继续保持业绩的稳定增长，在电价下行的大背景下还需要直面风光发电弃电率隐性上升、调峰成本增加的挑战。

5）上市之前，华润新能源由华润电力100%持股。随着上市发行，华润电力依然牢牢掌握控股权，持股比例高达83.8%；若超额配股权获行使，华润电力依然持股超80%。

此外，保荐人中金公司持股0.08%，中信证券持股0.23%；即使按上市涨幅翻倍计算（不计超额配股权），中金公司持股市值2.1亿，中信证券持股市值6亿。此外，两家券商的承销保荐费用高达1.37亿，若计及超额配股权将高达1.58亿。

综上，华润新能有虽然质地不太好，市占率不高，业绩连年下滑，严重依赖政府补贴。但是，由于A股IPO逆周期调节，上市稀缺性溢价极高，所以华润新能源基本不会破发，上涨100%或是大概率，能否跟随近期新股动辄500%的涨幅，或存在难度，大家怎么看？