凯诘电商更新招股书：净利率降至3.5%，头部品牌依赖症待解

随着招股书的更新，凯诘电商迎来港股IPO新进展。

作为优色林、夏依等美妆个护品牌的代运营企业，上海凯诘电子商务股份有限公司（以下简称“凯诘电商”）的身上不缺光环。但最新披露的招股书数据，揭开了公司的另一面——2025年净利润仅同比微增0.7%至6086万元，净利率跌至3.5%；前五大品牌拥有人贡献近半收入，依赖症待解。

服务优色林等美妆个护品牌，去年净利润仅微增0.7%

凯诘电商的故事要从2010年讲起，彼时，国内电商行业处于高速发展期，创始人团队敏锐捕捉到市场机遇，创立了这家为品牌提供电商服务解决方案的企业；2014年，公司开启跨境电商服务，组建市场营销中心，逐步建立起全域整合营销能力；2015年9月，凯诘电商改制为股份有限公司。

经过十余年发展，凯诘电商积累了众多品牌客户。“自我们成立以来，已服务超过200个品牌，其中，包括超过100个国际品牌”，该公司指出，其品牌拥有人涵盖食品与饮料、美妆与个人护理等行业，2024年，凯诘电商的品牌拥有人包括近50%的“财富500强快速消费品公司”。

打开凯诘电商官网，一连串合作品牌名单映入眼帘，在美妆与个人护理领域，不乏优色林、舒适、夏依等知名品牌。新京报贝壳财经记者在优色林旗舰店发现，截至发稿，该店铺拥有粉丝64.5万，年销量超100万件。相关资质信息显示，这家店铺的经营者便是凯诘电商。

合作品牌阵容的扩充，直接反映在GMV（商品交易总额）的增长曲线上。

根据灼识咨询的资料，按2025年的GMV计算，凯诘电商是中国第五大数字零售解决方案提供商及最大的O2O（线上到线下的商业模式）数字零售解决方案提供商。2023年至2025年，该公司的GMV分别约100.02亿元、134.59亿元以及150.62亿元。

然而，GMV的“狂飙”未能转化为业绩的全面提升。

图/凯诘电商招股书截图

数据显示，2023至2025年，凯诘电商分别实现收入17.23亿元、16.99亿元和17.57亿元；净利润分别约6759万元、6043.4万元以及6086万元。其中，2024年净利润同比下滑主要由于货品销售的收入减少，而2025年的净利润仅同比微增0.7%。

图/凯诘电商招股书截图

凯诘电商似乎陷入“规模持续扩张，盈利能力承压”的困境。2023至2025年，该公司的净利率持续下滑，分别为3.9%、3.6%和3.5%；毛利率分别为22.9%、21.8%和22%。

分业务来看，凯诘电商主要通过货品销售、提供服务两大板块产生收入。

货品销售是凯诘电商的支柱业务，2025年实现收入16.01亿元，收入占比约91.1%；提供服务业务录得收入1.56亿元，收入占比为8.9%，同时，该业务的毛利率由2024年的37.9%降至36.8%，主要原因是“若干新获得的品牌拥有人采取策略性定价，公司提供更具竞争力的价格以建立业务关系”。

前五大品牌拥有人贡献近半收入，研发费用率逐年下滑

这种“卖货也卖服务”的模式，决定了凯诘电商需要承担存货风险。

图/凯诘电商招股书截图

在招股书中，该公司坦言，如果未能有效管理存货，公司经营业绩、财务状况及流动资金或受到重大不利影响。2023年至2025年，凯诘电商的存货周转天数分别为142.1天、139.6天以及128.5天，截至各报告期期末，该公司的存货分别约4.7亿元、4.51亿元和4.14亿元。

尽管凯诘电商称，其采取优化库存管理战略，在品牌种类增加的情况下，仍降低了库存绝对水平，但影响公司存货水平的因素有很多，包括未能预测消费者需求等。而消费者的需求又可能受新产品发布、时尚趋势、价格变动等影响，“存货的任何增加都可能对我们的成本造成不利影响”。

比库存更棘手的，是对少数品牌拥有人的依赖。

据披露，按收入总额排名，2023年至2025年，来自前五大品牌拥有人的收入分别占凯诘电商总收入的52.1%、52.8%和48.9%。同期，前五大品牌拥有人相关的总GMV（按GMV排名），分别占该公司总GMV的73.4%、80.4%以及74.2%。

也就是说，凯诘电商的很多生意都靠头部品牌拉动。在招股书中，这一点也被列为风险因素，“倘若任何品牌拥有人终止或不重续与我们的业务关系，我们的收入及GMV或受到重大不利影响。”

此外，新京报贝壳财经记者注意到，该公司称其投入大量资源进行研发，专注于建立一个全面整合的智能电商平台，“以扩展我们的技术基础并协助品牌拥有人实现数字化转型”。

不过，2023年至2025年，凯诘电商的研发开支分别约为1436万元、1125万元、1141.3万元，研发费用率分别约0.8%、0.7%和0.6%，均不足1%，研发费用率呈逐年下滑态势。

作为数字零售解决方案供应商，凯诘电商擅长帮品牌讲故事、做增量。但站在港交所大门前，如何讲好自己的资本故事，还需要解答净利率下滑、头部品牌依赖等考题。

新京报贝壳财经记者 李铮

编辑 岳彩周

校对 王心