海外研选｜高盛解读高通投资者日：数据中心目标亮眼 但仍维持中性评级

财联社6月26日讯（编辑 夏军雄）高通在2026年投资者日上大幅上调中长期增长目标，试图向市场证明，公司正从依赖智能手机芯片的厂商，转向覆盖数据中心、汽车、工业IoT和机器人等场景的AI平台供应商。

高盛在最新研报中指出，高通此次释放的数据中心战略和2029财年财务目标整体令人印象深刻，尤其是公司首次明确提出2027财年、2029财年数据中心收入将分别达到50亿美元和150亿美元，显著提升了外界对其非手机业务扩张速度的预期。高盛认为，相关表述有望推动股价在活动后走高。

然而，高盛并未因此转向乐观评级。该行维持高通“中性”评级和145美元的12个月目标价，低于研报发布时197.41美元的股价，隐含约26.5%的下行空间。

该行的判断是，高通确实拥有切入AI基础设施的新机会，但数据中心CPU和AI加速器市场竞争激烈，市场仍需看到云厂商订单、产品落地和收入兑现等更有力证据。

数据中心目标成为最大变量

在高盛看来，高通投资者日最关键的新增信息，是数据中心业务目标被正式量化，并成为公司2029财年非手机收入指引上修的主要推动力。

高通预计，2029财年非手机业务收入将达到400亿美元，较其2024年投资者日提出的220亿美元目标高出180亿美元，对应2025至2029财年约40%的复合增长率。

其中，数据中心收入目标为150亿美元，是最大的新增长来源；汽车业务目标由80亿美元上调至100亿美元；IoT业务目标则大体维持在140亿美元。

高盛指出，这意味着高通不再只是通过汽车和IoT来降低对智能手机业务的依赖，而是开始押注数据中心AI基础设施这一规模更大、增长更快的市场。

从公司披露的节奏看，高通的数据中心收入不会一步到位。2026财年将先由连接芯片业务贡献收入；2027财年定制芯片将成为主要来源；通用AI加速器将在2027财年下半年开始贡献；服务器CPU业务则预计从2028财年下半年起逐步放量。

Agentic AI带来算力增量

高通管理层判断，随着智能体应用普及，单次查询所需token（词元）数量最高可能增加约1000倍，到2030年整体token需求可能较当前增长40倍。

对数据中心而言，这不仅意味着GPU需求上升，也意味着CPU、内存带宽、互连网络和推理能效将成为新的瓶颈。

高通希望借此切入AI基础设施更广阔的价值链。公司以Dragonwing为核心，搭建由CPU、AI加速器、连接和定制芯片组成的解耦式平台，并计划通过高带宽计算架构、Oryon CPU和模块化软件栈提高推理效率、降低单位token的能耗。

高盛特别提到，高通已获得包括Meta和微软在内的早期超大规模云厂商合作。这是研报认为高通数据中心业务具备一定可信度的重要原因之一。

不过，高盛同时指出，早期合作与大规模收入之间仍有很长距离。

数据中心客户的采购周期长，产品导入往往要求芯片性能、软件兼容性、系统稳定性、供应保障和总体拥有成本同时达到较高标准。尤其在AI加速器和服务器CPU市场，现有竞争格局并不容易撼动。

汽车与IoT仍是重要支撑，但难替代数据中心的想象空间

高通预计，2026财年结束时其汽车业务年化收入运行率将达到约60亿美元，设计赢单管线约650亿美元。公司将2029财年汽车收入目标从80亿美元提高至100亿美元，反映智能座舱、车载连接、车内AI推理和能源管理等应用正提升单车芯片价值。

在工业IoT和机器人领域，高通希望依靠视觉AI、边缘推理和传感器融合技术，进入更多“感知—决策—行动”场景。高盛认为，这些业务有助于扩大高通的可服务市场，并提升其研发和IP在多个终端之间的复用效率。

但从投资逻辑上看，高盛显然将数据中心视为决定高通估值上限的核心变量。汽车和IoT业务更接近已有业务能力的延伸，能提高收入稳定性和非手机业务占比；数据中心则可能改变高通在AI产业链中的定位，使其参与更大规模的云端资本开支。

高通给出的2029财年市场空间也反映出这一差异：公司认为届时AI加速器市场规模可达约6800亿美元，服务器CPU市场规模约2000亿美元。

与汽车和IoT相比，数据中心显然拥有更大的潜在收入池，但也意味着高通需要面对英伟达、AMD、博通、ARM、英特尔以及其他定制芯片厂商的直接竞争。

战略值得关注，估值仍需谨慎

尽管高盛认为高通的新目标和AI战略令人印象深刻，但该行没有上调评级，核心原因在于目前的市场价格已经反映了部分转型预期，而数据中心业务的实际执行风险仍不可忽视。

高盛维持高通“中性”评级，12个月目标价为145美元，基于其11美元的标准化每股收益预测和13倍市盈率计算。

高盛预计，高通2026财年营收为423.63亿美元，每股收益为10.70美元；2027财年营收为423.50亿美元，每股收益为10.85美元；2028财年营收增至456.42亿美元，每股收益为12.50美元。

这意味着，在高盛的基准情景中，高通短期内仍处于传统手机业务增长有限、新业务尚未全面放量的过渡阶段。

高盛认为，高通未来股价上行的关键催化剂包括：数据中心CPU业务推进快于预期、手机市场份额稳定甚至提升，以及ARM架构PC业务表现强于预期。

反过来看，若高通在智能手机市场丢失份额，或汽车和IoT收入爬坡低于预期，股价则可能承压。

（财联社 夏军雄）