880亿！“果链女王”又收获一个IPO

「IPO全观察」栏目聚焦首次公开募股公司，报道企业家创业经历与成功故事，剖析公司商业模式和经营业绩，并揭秘VC、CVC等各方资本力量对公司的投资加作者

作者丨漫地

编辑丨关雎

图源丨领益智造

今天，电子设备智能制造商“领益智造”敲钟港交所，成为A+H两地上市公司。

领益智造开盘价10.8港元，开盘市值880亿港元，较A股市值有较大折价，同期A股市值1230亿元。

领益智造为全球消费电子及AI终端提供一站式精密智造服务，业务覆盖精密功能件、结构件、模组以及精品组装业务的全产业链。按2025年收入计，领益智造在全球AI终端设备高精密功能件行业中排名第一，在全球AI终端设备高精密智能制造平台中排名第三。

除了服务于智能手机、笔记本电脑等消费电子行业客户，公司通过提前布局未来十年的增长矩阵，打造“人-眼-折-服”的战略，开始为人形机器人、AI眼镜、折叠屏、AI服务器提供精密零部件和解决方案。

2025年，领益智造营收再创新高，突破514亿元，同比增长16.20%。核心的AI硬件业务毛利率更是达到17.21%，行业最高。

领益智造创始人曾芳勤，41岁时在东莞创立领胜电子，即领益智造前身。从80人小厂起步，她带领团队死磕技术，以超90%良率打入苹果供应链，并在 2018年推动公司在A股借壳上市。曾芳勤成为全球精密制造领军人物，与立讯精密创始人及董事长王来春、蓝思科技创始人及董事长周群飞一起，被誉为“果链女王”。

近年来，领益智造通过多次并购开展新业务。特别是收购热管理公司立敏达的关键举动，让领益智造一举获得英伟达顶级认证，切入AI服务器液冷散热赛道，实现了从“果链”到“英伟达链”的身份跃迁。

港股IPO后，曾芳勤持有公司约56%的股份，仍为控股股东。此次港股IPO的募资总额近83亿港元，将用于提升公司在高密度AI算力服务器、人形机器人硬件及组装、AI光通信基础设施等新兴市场及产品品类的研发和生产能力。

“果链女王”的诞生

领益智造的创始人曾芳勤1965年出生于广东深圳，早在上世纪80年代初就考入武汉大学。大学毕业后，她被分配到深圳一家国企从事渔业管理工作，很快从普通员工做到副总经理。然而，这份人人羡慕的“铁饭碗”并未让她安于现状。

在80年代留学潮的吸引下，曾芳勤远赴美国攻读硕士学位，毕业后顺利进入硅谷一家科技公司，开启了“硅谷女精英”之路。2000年，35岁的她选择回国发展，出任美资企业美时精密公司中国区总经理，在此期间首度接触到精密机械领域，为日后的创业埋下重要伏笔。

2006年，曾芳勤察觉到中国智能制造业蕴含的巨大潜力，做出了职业生涯中最关键的决定——辞去美资企业的高薪职位自主创业。同年5月，41岁的她在东莞创立了领胜电子科技（领益智造前身），起步时工厂仅有80名员工和10台机器。

领益智造董事长、总经理曾芳勤

创业之初，资金短缺、客户匮乏的困境接踵而至，最令她担心的是“不能出货”。为此，她干脆在公司会议室摆满了机器，直言“任何事情都不能妨碍出货”。凭借在美时精密积累的技术认知和硅谷沉淀的国际化管理经验，她带领团队反复打磨工艺，很快拿下了诺基亚、富士康等大客户订单，在行业中站稳了脚跟。

2007年至2008年间，曾芳勤抓住了最重要机遇。彼时苹果开始在全球铺开供应链网络，但对供应商要求极为严苛，进入苹果供应链绝非易事。

曾芳勤后来回忆：“良率30%时，客户要50%至70%，我们说这不可能，还是做到了；客户提出85%的时候，我们说这不可能，不断改进又做到了。后来要求提到90%，把牙龈都咬出血了。”在一番死磕之下，领胜电子凭借超90%的良品率成功拿下了iPhone结构件订单，此后逐步覆盖iPad、Apple Watch、AirPods及Apple Vision Pro等全系列产品，成为苹果最核心的供应商之一。

为了应对苹果严苛的报价压力，领益智造率先走上了极致降本的路线。当时行业里流传着一句话叫“红字接单、蓝字出货”，这意味着按客户要求承接订单时往往处于亏损状态，唯有通过全流程的精细管控，才能在最终出货时实现盈利。

于是，曾芳勤带领团队率先向设备“开刀”，将国内模切行业普遍采用的平板加工工艺，升级为效率更高的圆刀工艺，不仅大幅提升了生产效率，还将成本压缩到极致。此后五年间，管理团队几乎一睁眼就到生产线，夜以继日与工程师钻研工艺。

2018年，领益智造以207.3亿元的作价借壳江粉磁材实现A股上市。

并购买买买

从“果链”转型“算力链”

领益智造上市后，曾芳勤迅速开启“买买买”模式。曾芳勤深知仅仅依赖苹果供应链的风险，客户结构经历了从早期依靠苹果站稳脚跟，成为全球最大模切、冲压、CNC工艺制造商之一；随后拓展至华为、小米、三星及特斯拉等新能源汽车客户，到现在的英伟达等算力巨头的战略演变。

早在2019年，领益智造便收购了手机及消费电子充电器ODM制造商赛尔康，此举并非简单的业务扩充，而是为了补齐SMT（表面贴装技术，是目前电子制造业中最核心的自动化组装工艺）和FATP（最终组装测试）能力，实现从单一零件到模组、系统集成的垂直整合，为承接更复杂的系统级业务奠定基础。

从2021年起，她带领领益智造切入新能源汽车产业链，斥资收购浙江锦泰，布局动力电池结构件，随后又收购江苏科达和浙江向隆，向新能源汽车饰件及传动系统延伸。在机器人领域，领益智造自2019年起布局，2023年与智元机器人达成合作，目标是成为机器人“本体总成制造商”。

而最具战略转折意义的是2025年对立敏达（Readore）的收购，这笔溢价超过34倍、金额达8.75亿元的交易，其核心目标直指立敏达所拥有的英伟达AVL和RVL双认证——这是AI服务器液冷散热领域最顶级的供应商资质。通过这次收购，领益智造将自身在消费电子领域积累的精密加工能力迁移至高增长的AI算力硬件赛道，迅速建立起覆盖液冷板、Manifold、UQD快接头等产品的全液冷解决方案能力，并顺势切入英伟达GB200/300乃至未来Vera Rubin平台的供应链。

在2026年，公司业务重点包括加速液冷模组量产与客户导入、推进人形机器人整机大规模交付、深化AI眼镜及折叠屏结构件份额、扩大汽车及低空经济客户定点。

从最初单纯的精密功能件制造商，逐步成长为横跨消费电子、新能源汽车与AI算力三大赛道的系统方案提供商，其商业模式也从被动接单的代工厂升级为具备Tier 1能力和顶尖客户认证的智能制造平台。

不过，如此快速的并购扩张也带来了高额商誉、整合压力以及现金流挑战，且目前公司近九成收入仍依赖以苹果为主的消费电子业务，新业务能否真正成为支柱仍需时间检验。

在财务方面，2025年领益智造实现营业收入514.29亿元，同比增长16.20%，归母净利润22.88亿元，同比增长30.34%。

从营收结构上来看，AI硬件相关业务是领益智造创收的绝对主力。其主要聚焦在三大终端市场，包括AI终端设备、机器人及企业级服务器。该板块业务在2025年收入447.93亿元，占总营收87.10%，毛利率17.21%。

此外，汽车及低空经济业务收入29.54亿元，占比5.74%，但同比增长39.56%，成为增速最快的第二增长曲线。

领益智造细分业务收入占比 图源：招股书

除了智能手机、笔记本电脑等传统消费电子产品，领益智造开始打造具有特色的“人眼折服”四大新兴业务方向——即人形机器人、AI眼镜及XR设备、折叠屏设备以及AI服务器。

具体来看，“人”对应人形机器人，公司开发伺服电机、减速器、灵巧手、关节模组等核心组件并提供本体整机组装。2025年领益智造全年交付超5000台套整机、关节模组、16自由度灵巧手等，服务20多家国内外头部客户，包括北美AI大厂、特斯拉Optimus、智元机器人等。其目标瞄准全球TOP3具身智能硬件制造商。

“眼”对应AI眼镜及XR设备，提供软质功能件、注塑件、散热及充电解决方案等核心硬件，适配新型智能穿戴终端；其关键客户覆盖了全球主流头部厂商，不乏苹果、Meta、谷歌、XREAL、Rokid等的身影。

“折”对应折叠屏设备，量产超薄钛合金及碳纤维支撑件，并为折叠屏手机提供中框、VC均热板、转轴模组等关键组件；“服”则对应AI服务器，主要提供液冷散热产品（液冷板、Manifold、UQD等）及电源设备（如1300W CRPS电源）。

领益智造零部件应用终端设备矩阵 图源：招股书

全球AI终端设备高精密制造格局

目前，按照2025年收入计算，领益智造在全球AI终端设备高精密功能件市场排名第一，份额约6.7%；同时在全球AI终端高精密智能制造平台排名第三，份额约1.5%。

如果说"高精密功能件"衡量的是公司在AI终端设备内部那些微型、精密、非标准化的零件制造上的专业化能力；那么"高精密智能制造平台"则是衡量公司能否将多个零件和功能件组装成更大的组件、模块，甚至提供包含组装在内的整套解决方案。

从AI终端设备高精密智能制造头部企业格局来看，行业格局呈现两大特征。一是既有立讯精密这种凭借规模和全产业链能力占据绝对领先地位的企业，又有领益智造、歌尔股份、比亚迪电子这样的企业在各自细分领域形成差异化优势；二是各企业均从传统消费电子向AI服务器、汽车电子、机器人等高增长赛道延伸，竞争焦点已从单一零件制造转向“机电热”综合解决方案与新兴终端的系统集成能力。

而在海外业务布局上，立讯精密、歌尔股份等以深度绑定核心大客户为特征的代工巨头，海外营收占比极高，均接近九成；领益智造2025年海外营收占比约71%至74%，海外客户覆盖苹果（第二大客户）、三星、特斯拉等，公司在全球设有58个据点，并已在越南、印度、墨西哥等地布局工厂；比亚迪电子约66%的营收来自海外，苹果和英伟达等AI算力客户也在其海外业务中占据重要位置。

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