美银敲响“牛市警钟”：AI资本开支狂欢恐遭清算，建议资金“防御性换仓”

智通财经APP获悉，就在芯片板块经历剧烈震荡、美光与高通以强劲业绩信号短暂提振市场信心之际，美国银行欧洲股票策略主管Sebastian Raedler发出了一个截然不同的警告：如果人工智能交易开始瓦解，投资者应果断转向防御性行业。

Raedler在接受采访时直言，质疑AI最终能否成为高利润业务，以支撑科技巨头近年来不断膨胀的资本支出。他建议投资者将目光投向消费必需品和制药等"落后"行业——这些行业的基本商业逻辑仍然有效，足以规避下行风险。这一警告发出的时机，恰逢全球AI概念股经历了2026年以来最剧烈的一轮震荡。

7250亿美元的赌注：AI资本开支的"房间里的大象"

数据勾勒出这场赌注的惊人规模。据多家机构预测，仅亚马逊、Alphabet、微软和Meta四家科技巨头，2026年的AI基础设施资本支出就将达到7250亿美元，较2025年的4100亿美元同比暴涨77%。高盛进一步预测，2025年至2030年间，超大规模云计算企业在AI及数据中心领域的累计资本支出将高达5.3万亿美元。

然而，巨额投入对应的回报在哪里，正成为悬在所有投资者头顶的问号。就在本周二(6月23日)，纳斯达克100指数重挫3.3%，费城半导体指数暴跌超7%，闪迪、美光科技跌超13%，ARM跌10%，高通、西部数据跌8%。这场抛售从亚太蔓延至美股——韩国KOSPI指数一度触发熔断，单日下跌近10%，三星电子和SK海力士双双暴跌超12%。

"过去三年，AI产业一直沿着一条简单而有力的逻辑线狂奔：算力越稀缺，资本开支越合理;资本开支越大，估值越高;估值越高，融资越容易。这个循环自我强化，几乎无人质疑。"但进入2026年仲夏，这条逻辑链上的每一个环节都在承受压力测试。

"谁来买单"：Raedler的核心质疑

Raedler的论点直指AI产业链的终极命题：终端用户的支付意愿与定价能力。"问题在于'谁来为所有这些推动美光需求增长的资本支出买单?'答案是，最终将由使用人工智能的终端用户来承担，"Raedler在接受采访时表示。"他们的定价权在哪里?他们的支付意愿如何?我认为你们目前的盈利预测过于乐观了。"

他描绘了一个可能引发连锁反应的场景："一旦客户告诉我们他们不愿意为人工智能支付那么多钱，一旦客户将流量转移到更便宜的模型，一旦第一个超大规模数据中心运营商说'实际上，我不确定我在这里是否创造了价值，让我降低资本支出数字'——那么许多防御型行业就将迎来爆发式增长。"

Raedler认为，随着AI服务价格上涨，其经济效益正在恶化，这促使消费者限制使用;而低成本的开源模型则破坏了维持高利润率所需的稀缺性。最终盈利能力取决于客户是愿意为AI服务支付溢价，还是转向成本更低的开源替代方案。

AI投入产出比的困惑，甚至蔓延到了正在大连举办的夏季达沃斯论坛。一场题为"AI无处不在，却非一蹴而就"的论坛座无虚席。"一些企业表示，过去三年AI尚未对公司发展产生可衡量的影响，"成为与会嘉宾热议的焦点。普华永道最新发布的《2026年人工智能效能研究报告》显示，在通过AI实现财务收益的赛道上，仅有少数企业遥遥领先。

万宝盛华集团董事长约纳斯·普里辛格将这种"高投入、低产出"的困境概括为 "幽灵效率" ——AI提升了个体效能，却没有自动转化为组织效能。

市场已现"防御性转向"迹象

Raedler的警告并非孤立的学术推演。市场数据表明，资金已在悄然迁移。在6月23日的芯片股抛售中，消费必需品和医疗保健板块明显跑赢大盘。沃尔玛、宝洁和强生股价均上涨近2%，默克和宣伟也录得涨幅。State Street Consumer Staples ETF(XLP)上涨1.8%。中信证券美股策略指出，资金在超大规模云计算商、半导体与软件通讯板块间轮动，医疗、消费等防御性板块正在承接避险资金。

这场轮动并非孤立事件。Wedbush分析师指出，2026年2月下旬的市场动荡标志着"AI蜜月期"的终结，一个更加谨慎的投资环境正在形成。纳斯达克一篇分析文章也观察到，大部分顶级AI股票突然陷入挣扎，这可能引发资金从高风险成长股转向更稳健、更具韧性的持仓。

"避险交易反映了市场对AI狂热可能过度的担忧，"FHN Financial的Chris Low表示。

高盛呼应：首个削减支出的巨头将触发全面重定价

Raedler并非唯一发出警告的华尔街声音。高盛全球银行与市场部门策略师Privorotsky在6月23日的研报中警告，AI市场已如一根被拉伸的橡皮筋，市场对负面信号的持续漠视终将迎来临界点。他特别点出一个日益扩大的结构性背离：超大规模云计算商持续加码支出承诺，股价却持续跑输大盘;与此同时，以英伟达和台积电为代表的AI硬件股却逆势上涨。

"一旦任何一家主要科技巨头率先削减AI支出，整个AI板块的估值逻辑将面临全面重构，"高盛警告称。

这一判断与Raedler的论点形成共振。两位策略师指向了同一个脆弱点：当资本开支的齿轮停止转动，整个AI估值体系将失去支点。

驳斥空头的乐观信号：美光财报与高通的预测

然而，AI产业链的做多力量并未沉默。就在周二暴跌之后，美光科技与高通周三发布的业绩展望使芯片股市值增加了逾4000亿美元。美光公布第三财季营收414.6亿美元，远超预期的358.5亿美元;同时预测当前季度调整后每股收益为31美元，而市场共识预期仅为25.84美元。该公司表示，已有16家战略客户签署了总计220亿美元的长期协议承诺，剩余履约义务已达约1000亿美元。

美光CEO桑杰·梅赫罗特拉表示，AI驱动的需求已造成高盛所说的"过去15年来最严重的供应短缺"，供需缺口达4.9%，供应紧张局面预计将持续至2027日历年之后。

高通也在投资者日上公布，预计到2029年数据中心芯片销售额将达到150亿美元，正式切入AI数据中心芯片赛道。

美光与高通的乐观预测，与Raedler的警告形成了鲜明的多空对峙——一边是半导体企业用订单和营收数据证明需求真实存在，另一边是策略师用经济学逻辑质疑终端买单能力。