【观点汇总】沥青：深贴水+低库存托底

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（来源：商品智贸）

本期看点：炼厂检修减产+深贴水托底 vs 原油地缘溢价出清+原料短缺缓解，旺季需求不及预期，终端钱紧、排产同比腰斩-50%vs周度产增销不增的边际弱化，B-F价差700+逼近地炼开工拐点的锁利润窗口，09基差 600–800 的近强远弱反套逻辑。

两篇最新点评

1、谨慎偏多，去库+检修+深贴水给下方托底，但需求没起来+原油弱，往上也打不开空间，适合区间操作，盯住专项债和原油两个变量。2026年6月25日

沥青2609合约预计在 3700–3832元/吨 区间震荡，现货强于期货，山东现货4430，09基差664，深度升水。

供给端，收缩明显。5月总排产127.9万吨，环比下降16.2%、同比下降48.9%，降幅不小本周样本产量23.5万吨，环比增15.76%，但出货10.13万吨，环比下降5.76%——产增销不增产能利用率14.08%，仍处低位；下周炼厂或主动减压。

需求端，旺季但不及预期。重交/建筑/改性/防水各口径开工率虽环比微增，但全部低于历史平均。终端资金紧张，拖累施工释放。

成本端，支撑在减弱。原油走弱，日度加工利润477元/吨，环比降11%，延迟焦化-沥青价差环比↓58%。成本托底力度不如前期

社会库存86.8万吨、厂库74.6万吨，双双去库，环比下降5.44%/2.86%，港口稀释沥青库存16万吨持平。

利多，旺季施工、原油反弹、炼厂检修减产；利空，社库虽去但仍不低、终端钱紧、原油波动。风险点在于原油大跌、降雨影响施工、专项债落地不及预期。

2、高开后震荡运行，价格偏弱，近月强于远月。2026年6月25日

沥青2609合约收3819元/吨，涨0.37%，持仓增1.43万手至67.34万手，仍在5日均线下方。山东现货4400元/吨，09基差581元/吨，仍处偏高水平。

供弱需淡，库存低位。供应端，开工率环比回升2.1pct至14.0%，但同比低17.3pct，仍是近年同期最低。6月国内排产仅119.6万吨，同比大降50.4%，少121.4万吨。全国出货量环比回落5.77%至10.13万吨，偏低。厂库库存率16.5%，环比再降0.7pct，处于近年同期低位附近。

原料端，近2个月无委内瑞拉原油发中国，但美伊谅解+霍尔木兹恢复通航，原料短缺缓解。

需求端，道路沥青开工24%，环比微升但同比偏低。基建/道路固投累计同比均为负增长，1-5月道路固投-5.7%，基建+0.75%但较1-4月明显回落。北方需求缓慢恢复，南方多雨拖累刚需，整体平淡。

华南个别炼厂计划复产，开工率预计小幅抬升。宏观数据走弱 + 原料短缺缓解，沥青价格偏弱震荡，近月强于远月。

沥青裂解价差修复或暂告一段落，关注中东原油供给恢复节奏。

两篇周报

3、单边方面，受美伊达成协议影响，成本端原油价格大幅下挫，虽然沥青估值上行，但绝对价格承压，预计后市以振荡运行为主，建议前期空单获利离场后观望。2026年6月19日

从基本面数据来看，截至6月19日当周，供应端国内沥青开工率为15.75%，环比增加1.42个百分点，周产量环比增加2.29万吨至23.93万吨，虽然环比小幅回升，但整体仍处于历史低位。

新疆塔河石化正常生产防水沥青，日产约800吨；山东胜星于6月7日转产渣油，6月12日复产沥青，日产在4500至5500吨之间；泰州石化自4月27日起检修至6月27日；江苏新海自5月30日起停产沥青至6月25日。此外，全国多地炼厂因检修、效益不佳或原料短缺处于长期停产状态，叠加国内稀释沥青港口库存仅为16万吨且环比持平，原料不足导致供应持续偏紧。

利润方面，当期沥青毛利环比大幅增加478元/吨至318元/吨，生产成本环比下降365元/吨至3972元/吨，盘面裂解利润已升至偏高水平。

需求端表现疲软，当期国内沥青出货量为10.13万吨，环比下降0.62万吨，远低于往年同期水平。道路改性沥青开工率为24%，防水卷材沥青开工率为34%，两者虽环比微增0.5个百分点，但均处于历史同期低位。

宏观数据显示，4月全国公路建设投资额为1567.09亿元，环比下降420.46亿元，同比下降15.51%；5月主要企业沥青混凝土摊铺机销量为145台，同环比均有所下降，资金不足对刚需的抑制。

天气因素也形成拖累，华东、华南降雨频繁，且未来10天江南北部至长江中下游将进入降雨集中期，华北、东北多阵雨，进一步影响终端需求的释放。

库存端呈现去库态势。截至6月19日当周，沥青厂库环比去库2.3万吨至73.8万吨，其中华东地区去库1.5万吨最为明显；社会库存环比大幅去库7.1万吨至170.38万吨，主要得益于北方地区需求的缓慢释放。

社会库存总量较去年同期仍高出41.12万吨。分地区看，山东、华北等地炼厂低产或停产，主要交付前期合同，现货流通资源偏紧；华东、华南等地资源收紧对现货价格有一定支撑，但需求整体平淡。

4、核心交易逻辑其实是"成本塌、现货挺、基差拉"——盘面交易原油回落，现货交易资源紧，反套吃的就是这个近远月分化。

单边观望，警惕地缘反复。套利BU9-12反套持有，近月现货紧、远月成本下移的逻辑。2026年6月22日

原油周度跌了近10美金，Brent从88.56→77.54，地缘溢价出清，沥青盘面跟跌，主力-513至3943，但现货因为炼厂开工低位+厂库社库双降+资源紧，扛跌明显，三地基差走扩到600-800区间，山东617、华东657、华南867。

成本端，原油跌让利，炼厂理论加工利润冲到487元/吨，环比+332.7，原油跌的红利全给到炼厂。

供应端，6/18开工率15.75%仍处低位，山东胜星复产出点量但整体没起来；厂库25.87%环比-0.25%、社库29.36%环比-0.28%，双去库。

需求端，华北华南降雨压制，南方高价成交一般，期现商放点低价合同撑量；东北低硫沥青需求还行

华北华南降雨持续压制需求、后期炼厂替代原料到位后供应可能回上来，叠加地缘以黎还能再掀溢价。

6月上旬行情回顾

5、6月上旬靠原油高位+供应收紧双支撑推涨沥青，但美伊和谈落地后成本坍塌，中下旬看回调。

供应紧张短期难缓解，但美伊达成初步和平协议，原油大跌，成本支撑由强转弱。叠加南方降雨持续、刚需偏弱、投机需求受限，6 月中下旬利空占主导，沥青现货预计从高位回落。2026年6月23日

旬均价 4629.29 元/吨，较 5 月同期涨 120.43 元/吨+2.67%，较 5 月全月涨 104.96 元/吨，+2.32%。

月内高点 4697.14，6/11，低点 4561.43，6/1，波幅 135.71 元/吨。

需求其实偏弱，南方雨季 + 高价抑制项目开工，涨势完全是成本和供应给的。

6 月上旬美油均价 91.88 美元/桶、布油 94.46 美元/桶，虽环比 5 月略跌，但同比 2025 年同期涨了 40%+，整体仍在高位。

驱动是地缘，月初美伊和谈不顺、停火有裂痕，油价被推高；后来特朗普放风 + 伊朗回应，和谈预期升温才把油价打下来，但协议落地前仍偏高位震荡。

全国沥青装置平均开工负荷率 10.81%，环比掉 9.18 个百分点，连续下滑。华北等地区主力炼厂停产，局部现货资源偏紧，炼厂挺价心态强。

价差专题报告

6、沥青炼厂如何利用"沥青-燃料油价差"做利润保值。当前 B-F 价差在 700+，还没到 800 的"过热"线，但已经接近地炼开工拐点；一旦摸到800-1200，历史规律看价差回调概率大，炼厂可以反手空沥青多燃油把利润锁住。整体是偏"逢高锁利润"的思路，而不是单边赌沥青涨跌。2026年6月11日

沥青-燃料油价差（B-F Spread）

400-600 元/吨 定义为价差的"正常区间"，背后是增值税差；这个价差直接映射地炼利润和开工意愿：

价差 < 400，地炼利润恶化 → 开工降 → 沥青供应减，利好沥青 / 利空燃油→ 价差反弹

价差 > 800，地炼利润高企 → 开工升 → 沥青供应增，利空沥青 / 利好燃油→ 价差回落

价差下行易、上行难。沥青产能严重过剩，高利润兑现产量很容易；但价差要往上走，得靠供应端真减量，阻力更大。

价差的上下行驱动

上行，美伊谈判顺利→燃油地缘溢价回落；沥青原料紧张、炼厂开工低位

下行，美伊谈判破裂→燃油地缘溢价冲高；沥青原料充裕、炼厂开工大幅提升

沥青-燃油价差已持续扩大到700元/吨以上，结合"价差领先炼厂开工"的传导关系。

地炼开工底部已近，低开工→价差走高→开工回升的循环有望走通。

霍尔木兹海峡封锁带来的沥青原料扰动+低开工去库，是价差维持高位的核心支撑。但价差再往上扩，对开工触底反弹偏乐观。