乙二醇一度跌穿4000：三条船引发的“血案”

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

今日，乙二醇2609合约报收4008元/吨，跌4.8%。

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行情走势描述

6月25日，乙二醇2609合约报收4008元/吨，跌4.8%，盘中最高触及4139元/吨，最低下探3962元/吨，创近四个月新低。开盘价4111元/吨，盘中短暂冲高后一路回落，全天呈单边下行态势。

量价结构：呈价跌量增仓减格局——成交量48.5万手，环比增加12.1万手（+33.2%），持仓量29.1万手，环比减少25448手（-8%）。价格下跌由多头主动止损离场驱动，而非空头单向增仓打压——空头虽有跟进，但力度不及多头出逃。

基差方面：截至6月25日午后，张家港现货基差报09+165至09+166。现货升水格局维持，基差处于偏高水平，表明现货端跌幅小于期货端，盘面情绪比现货更为悲观。

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核心驱动因素

基本面没崩，价格却跌了。

现实层面，供应在收缩，库存在下降，基本面确实不差。但市场现在交易的是另一条线——据消息显示，美伊缓和后，已经有3艘乙二醇相关船只通过霍尔木兹海峡，其中两艘目的地是中国，货量约6万吨。6万吨本身不算多，但信号意义重大：此前因海峡封锁被彻底切断的中东供应，正在边际恢复。

市场正在提前交易——“门开了，船动了，进口要回来了”。

今天乙二醇大跌4.8%，基本面没有同步恶化，库存还在低位，开工还在降，但盘面已经因为“预期”先跪了。乙二醇跌的是“预期”，不是“现实”。

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基本面情况概述

乙二醇基本面呈现“现实偏紧、预期转松”的格局：

供应端： 国内供应正在收缩，短期难以大幅回升。本周期，乙二醇总产量35.67万吨，环比降低1.22%，其中一体化产量20.57万吨（+1.73%），煤化工产量15.09万吨（-4.97%）。开工率55.05%，环比降低0.68%，其中煤化工开工63.54%（-3.33%）。7月煤制装置检修集中，预计总开工将进一步下降。

库存端： 港口库存低位运行。本周期，华东主港MEG库存总量54.9万吨，较上期增加2万吨。张家港25万吨、太仓20.3万吨、江阴及常州4.9万吨、上海及常熟4.7万吨。

库存绝对水平仍处于近五年同期低位，现货流通偏紧格局尚未逆转，但“低位累库”的信号值得留意——前期去库最顺畅的阶段可能已经过去。

需求端： 下游整体偏弱，对价格的支撑有限。本周期，聚酯产量小幅回升，产能利用率78.08%，环比小幅下降。

终端纺织处于淡季，企业仅维持刚需采购，补库意愿不足。聚酯开工回升幅度有限，难以对乙二醇形成有效驱动。

成本端： 原油下跌拖累油制成本下移。本周期，乙二醇各工艺利润多出现下调——石油制利润-139美元/吨（跌8美元），乙烯制利润-49美元/吨（跌7美元），煤制利润-663元/吨（跌201元）。

多数工艺已处于亏损状态，成本端虽然无法支撑价格上行，但继续深跌的空间也在收窄——亏损本身会倒逼供给进一步收缩。

低库存、低开工、去库的现实在托底，但美伊缓和、海峡通航恢复带来的进口回升预期在压顶。当前乙二醇处于“上下两难”的震荡偏弱格局——跌不深（有基本面撑着），也涨不动（被预期压着）。

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机构观点

新湖期货：乙二醇价格重心持续走弱，基差转弱。近日几条乙二醇船只顺利穿过海峡，波斯湾内浮仓将逐步兑现供应，市场心态承压明显。装置方面，无较大变化。由于供应收缩（主要体现在进口端），乙二醇目前处在去库通道。近期美伊和谈进展顺利，市场交易霍尔木兹海峡解封带来的供应恢复预期，乙二醇价格偏弱震荡为主。

混沌天成期货：乙二醇随地缘预期转跌，特别中东产能占比高，受影响大；目前国内供应保持低位，理论仍在去库期（本周兑现）；关注海外复产及进口情况；同时煤端上涨也抬升了成本；乙二醇有低估。

国投期货：乙二醇周度产量下滑，乙烯法和合成气法均有降负；周度到港量低位，港口延续去库。美伊局势依旧有扰动，中期合成气法效益下滑后检修可能增加，需求有回升预期及中东能源供应恢复需要一段时间，供需维持偏紧局面；中东货源供应恢复和油价下跌为主要利空。

银河期货：乙烯下游苯乙烯、环氧乙烷需求表现疲弱，乙烯、石脑油价格回落，部分油制乙二醇效益回升，油制负荷下降，且合成气制负荷目前仍处高位。煤制利润较前期走缩，乙二醇港口库存目前下降至57万吨水平，现货基差偏强。7月煤制乙二醇检修即将落实，负荷预计继续下降，社会库存持续去化中，地缘降温陆续有船只通过霍尔木兹海峡，石油开始向外运输，化工品到港量增加，7月部分乙二醇货源到达国内港口，关注海峡物流情况。单边震荡偏弱。

共识与分歧：各机构均认可乙二醇现实基本面偏紧（低库存、低开工、去库）的事实，分歧在于“预期”的力量有多大——部分机构认为低库存和去库仍能托底，另有机构认为地缘缓和后进口恢复只是时间问题，远期供应压力将主导价格走势。整体看，机构对“近强远弱”的格局判断较为一致。

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后市展望

后市展望：

短期：乙二醇2609预计在3900-4150元/吨区间运行。下方支撑来自港口低库存、国内开工低位及煤制亏损倒逼供给收缩的潜在预期；上方压力来自美伊缓和带来的进口恢复预期及原油持续走弱。4000元/吨是重要的心理关口，若跌破可能进一步下探至3900元/吨附近。

中期：核心变量包括：霍尔木兹海峡实际通航恢复节奏；中东乙二醇装置实际复工进度（目前已有3艘船只通过海峡，其中两艘目的地为中国）；7月进口实际到港量（市场预期回升但存在不确定性）；国内煤制装置检修落实情况；聚酯需求在淡季过后的恢复情况。

若海峡通航和装置复工如期推进，乙二醇价格重心将继续下移；若通航恢复慢于预期或装置重启遇阻，当前已大幅回落的盘面存在阶段性反弹可能。

风险提示：

· 若美伊60天谈判期内出现反复或破裂，地缘风险溢价可能重新计入价格，引发乙二醇快速反弹；

· 若霍尔木兹海峡实际通航恢复慢于市场预期（航运恢复、装置重启均需时间），当前“远期宽松”的定价可能被修正；

· 若海峡通航持续恢复超预期，进口量回升速度加快，价格存在进一步下探至3800元/吨一线的风险；

· 若港口库存低位累库趋势延续，前期去库顺畅的支撑逻辑将被削弱；

· 若煤制亏损持续扩大导致煤制装置集中减产，则可能对价格形成阶段性底部支撑，但当前预期交易主导的市场节奏下，减产兑现的利多可能滞后于预期利空；

· 若原油价格在当前位置获得支撑（OPEC+产量政策等），油制成本端下行压力将缓解。

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