私募激辩AI方向：杨东李蓓警示估值泡沫，东方港湾但斌布局算力基建

本报（chinatimes.net.cn）记者栗鹏菲 叶青 北京报道

过去两个交易日，AI板块经历剧烈震荡。6月23日，A股AI算力产业链集体调整，光模块、PCB、HBM概念股全线杀跌，创业板指收跌3.84%。同日，宁泉资产创始人杨东在半年度持有人信中警示，本轮泡沫规模堪比2000年美国互联网科技泡沫，A股大量缺乏长期护城河的AI基建制造类热门标的，未来或出现八成至九成幅度的深度回撤。

次日，AI算力板块强力反弹，HBM指数大涨6.30%，完全收复前日跌幅；但光模块与高频PCB指数反弹力度较弱，均未完全回补前日失地。

暴跌与暴涨交织的背后，是私募阵营对AI判断的显著分歧。宁泉资产、半夏投资两家价值派百亿私募于6月中下旬相继发布持有人信，明确警示AI基建板块估值泡沫，规避光模块、HBM等上游算力硬件制造类标的；东方港湾则持续重仓全球AI算力硬件，认为板块回调是布局窗口。多空双方均以持有人信、策略会纪要或监管持仓披露为依托，观点交锋进入白热化。

净值回撤之下，杨东李蓓为何继续看空AI

宁泉资产创始人杨东在6月23日发布的持有人信中开篇即向持有人致歉：“今年公司业绩没有做好，要向持有人说一声抱歉。”他坦言，6月份公司遭遇了产品成立以来最大的挑战，回撤幅度与熊市最大回撤相当，“以往牛市从未发生过这样的事情”。

杨东复盘了业绩不佳的原因。2022至2024年，公司在互联网头部企业估值进入较好区间时逐步买入，去年上半年这些股票确有不错表现，但之后一年持续调整。电力股方面，布局逻辑基于估值安全边际和AI发展带来的电力需求增量，但国内电力供应整体充裕，电力股表现与海外市场截然不同，这一判断未能兑现预期回报。

但业绩的短期压力并未改变杨东对AI的判断。他在信中表示，宁泉资产组合中没有任何AI算力、芯片、大模型持仓，资金全部配置于高股息公用事业、低位互联网龙头及地产、光伏周期底部标的。杨东以巴菲特指数为参照：互联网泡沫峰值时期该比值约为180，当前美国已超过240，韩国和日本亦在200左右。他坦言宁泉资产不敢再参与AI主题炒作，“因为我们没有能力火中取栗、还有把握毫发无伤地出来”。

半夏投资创始人李蓓在6月21日月报中同样没有调整看空立场。她给出了AI泡沫破裂的三项触发条件：以Anthropic的ARR为代表的最下游模型公司收入增速显著放缓；过去一个月下游大型科技公司和核心GPU公司已在下跌；Token价格见顶，下跌已持续3周。持仓方面，半夏投资权益净仓约50%，地产板块占组合约25%，全年零配置AI。

据私募排排网监测数据，截至6月18日，半夏投资旗下4只持续更新净值的产品近半年收益悉数走弱，区间回撤幅度在12%至25%；其中代表作半夏稳健混合宏观对冲在6月15日至18日单周大跌15.03%，创下该产品成立以来最大周回撤，同期沪深300指数录得上涨。据中国证券投资基金业协会2026年4月公示信息，半夏投资管理规模已从历史百亿巅峰回落至50亿元以下区间。

算力订单高增，东方港湾等私募为何重仓AI硬件

与杨东、李蓓的零配置策略不同，多家头部私募在一季度选择重仓AI算力硬件方向。

东方港湾但斌在6月8日美股科技板块下跌后公开表示，“大概率，对人工智能方向的投资，又是一次好机会”。但斌标志性海外旗舰产品东方港湾马拉松全球披露2026年一季度SEC 13F持仓文件，组合核心重仓谷歌、英伟达、台积电、苹果、美光科技等，一季度全额清仓微软，AI算力产业链相关标的合计持仓占比超过八成。私募排排网数据显示，东方港湾旗下多只产品近一年收益率均超50%正收益。

高毅资产邓晓峰一季度减持传统面板周期标的，转向加仓AI服务器产业链。景林资产一季度美股持仓仍聚焦AI芯片与云计算产业链，但内部出现明显切换——加仓英特尔，减持英伟达、清仓博通，同时全新买入亚马逊，谷歌维持核心持仓。盘京投资持续重仓光模块与高速PCB方向。高瓴旗下HHLR一季度双线布局AI算力，美股新建仓英伟达、英特尔及光通信设备商。

一位熟悉上述私募的业内人士对《华夏时报》记者表示，多头一方的核心逻辑在于全球四大云厂商2026年资本开支提升至7250亿美元，较2025年的4100亿美元增长77%，这些硬件订单构成了真实的需求支撑。他同时表示，认可业内人士近期的判断：能源、有色、AI相关行业的利润在全部工业企业利润中的占比已接近一半，AI不仅是一个股市主题，它已经实实在在地改变了中国工业企业的利润分配格局。

该业内人士认为，多空双方押注的其实是同一个问题的两面：每年7000多亿美元的算力资本开支，最终能产生多少真实回报？

AI泡沫是真是假？业内人士：真正的风险不在于AI本身

据私募排排网最新统计，2026年上半年，重仓AI板块的量化多头与科技主题产品平均收益率显著跑赢大盘，而未参与或低配AI的产品则大多沦为“陪跑者”。黑崎资本首席战略官陈兴文对《华夏时报》记者表示，从私募行业整体数据看，今年未配置AI或低配AI的私募产品，在业绩排名中确实普遍处于中下游位置。

每一轮产业趋势爆发期，“不参与即掉队”的焦虑都会席卷市场。但陈兴文表示，本轮AI行情与互联网泡沫、新能源浪潮的区别在于，前两者多由估值驱动先行，而本轮叠加了全球算力军备竞赛与产业落地的实质性进展，“掉队”的痛感更为真实，也更考验管理人的战略定力。

从资金流向观察，陈兴文观察到，价值策略类私募近期确实面临一定的赎回压力，但持有人并非简单“弃价值奔AI”，而是呈现明显的策略再平衡特征。他指出，一部分资金转向市场中性、套利及CTA等低波动策略，在AI高波动期寻求避险；另一部分通过配置AI ETF或科技主题产品进行“卫星仓”补充，核心仓位仍保留在价值蓝筹。这种“核心守正、卫星出奇”的调仓逻辑，反映出成熟投资者在承认AI长期趋势的同时，也在警惕短期估值透支的回调风险。

关于AI泡沫与否的争论，陈兴文认为需区分“产业泡沫”与“资本泡沫”。从产业维度看，全球AI资本开支仍处加速期，国内“人工智能+”行动持续发力，算力基建、大模型迭代、应用落地构成三重螺旋，产业趋势远未见顶；但从资本维度看，部分细分赛道估值已透支未来两到三年增长预期，交易拥挤度处于历史高位，波动放大不可避免。真正的风险不在于AI本身，而在于将“长期正确”等同于“短期必涨”的认知谬误。

投资建议上，陈兴文倾向于“以时间换空间”的长期战略布局：核心仓位坚守消费、医药、高端制造中的龙头资产，作为穿越周期的压舱石；“卫星仓位”适度参与AI产业链，但聚焦算力、数据、应用等确定性更高的环节，回避纯概念炒作；同时增配市场中性与跨境资产，利用策略分散与地域分散平滑组合波动。他建议将AI视为十年维度的产业变革，而非季度排名的筹码。

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶