1800亿市值蒸发！赛力斯何以至此？

6月25日，赛力斯股价盘中再创60日新低。

这家曾经市值冲破3000亿的新能源明星车企，在8个多月时间里A股股价从173.55元的历史高点暴跌超60%，市值蒸发超1800亿元。

港股同样惨烈，去年11月上市即破发，如今市值已蒸发超1000亿港元。

一家年营收1650亿、连续两年盈利的车企，为何沦落至此？

从神话到现实

先看一组数据。2025年9月30日，赛力斯A股股价触及173.55元的历史峰值。此后便开启了一路向下的模式。

到2026年6月中旬，股价已跌至66元左右。前10个交易日，主力资金累计净流出18.7亿元。

更令人唏嘘的是，公司不是没有努力。今年3月底，赛力斯宣布拟以10亿至20亿元回购A股股份，用于注销减少注册资本。

截至6月中旬，累计回购金额已超3.2亿元。然而真金白银砸下去，股价照样跌。回购都拉不住，这才是让投资者最慌的事。

“三把在脖子上”

赛力斯的困境，说白了是三把刀同时架在脖子上。

第一刀：增收不增利，主业赚钱能力在“塌方”

2025年全年，赛力斯营收1650.54亿元，创历史新高，同比增长13.69%。但归母净利润59.57亿元，同比仅微增0.18%。扣非净利润51.36亿元，同比下滑7.84%。

到了2026年一季度，问题更尖锐了。营收257.46亿元，同比增长34.46%；归母净利润7.54亿元，同比增长0.89%；但扣非净利润只有1.03亿元，同比暴跌73.87%。

说白了，营收涨了三成多，真正靠卖车赚到手的钱却少了七成多。

钱都去哪了？销售费用和研发费用像两个无底洞。2025年销售费用241.94亿元，同比增长26.12%；研发费用79.54亿元，同比增长42.41%。一季度研发费用17.94亿元，同比暴增70.68%。公司解释扣非利润暴跌主因是“研发持续加大投入”。

更让人捏把汗的是现金流。一季度经营活动现金流净额为-209.5亿元，而2025年末这个数字还是289.1亿元。卖车的回款速度，赶不上给供应商付款的速度。

第二刀：问界降速，增长神话讲不动了

问界就是赛力斯的命根子，2025年贡献了超82%的销量。

2024年问界全年交付38.63万辆，同比增长超300%。2025年交付42.6万辆，增速骤降到10.1%。

进入2026年，数据更让人揪心：1月交付40012辆，2月骤降至10003辆，3月20234辆，4月30003辆。虽然5月回升到30187辆，但跟余承东喊出的“月均超4万辆”目标差了不止一个身位。

产品矩阵也在失血。M5在22万-25万价格区间存在感越来越弱；M9从2024年月均1.3万辆跌到2026年前四月月均仅3794辆；M7面临竞品疯狂分流；M8销量也从高位回落。唯一表现不错的M6，首月交付突破2万台，但一个M6撑不起整个盘面。

第三刀：华为红利，正在被“摊薄”

这才是最要命的，赛力斯的核心护城河正在被侵蚀。

问界的成功，本质上是“华为智驾”的成功。过去两年，华为ADS系统几乎一骑绝尘，买高端智驾车，问界几乎是唯一选择。

但到了2026年，情况变了。余承东自己都承认，M9上市两年间，市面上已出现40余款9系列SUV。理想L9 Livis、蔚来ES9、极氪9X……各路旗舰蜂拥而至。而9系SUV这个细分市场总容量不过10万-15万辆。

更关键的是，华为智驾不再是M9独享。

鸿蒙智行“五界”落地，问界、智界、享界、尊界、尚界，华为的资源被摊薄到五个品牌上。问界不再拥有“唯一性”。当智驾从“独家王牌”变成“行业标配”，赛力斯的高溢价模型还能撑多久？这是资本市场最大的问号。

花旗在6月11日的最新报告中，将赛力斯2026年销量预期大幅下调至46.8万辆。这家曾经让机构趋之若鹜的车企，正在经历信任危机。

硬币的另一面

股价跌得凶，不代表公司要完蛋。把话说透，赛力斯的底子依然扎实。

毛利率依然领跑行业。2025年新能源汽车毛利率28.76%，登顶A股整车板块。2026年一季度毛利率26.24%，仍是上市车企中唯一突破25%的企业，远超小鹏（20.58%）、蔚来（19.03%）和比亚迪（17.78%）。高端品牌的溢价能力还在。

新品周期刚刚启动。 M6上市首月交付破2万台；全新一代M9上市24小时大定破2万台；预售累计预订突破7万台。问界M9全系累计交付已突破29万台。产品力没垮。

品牌价值在提升。 在Brand Finance 2026全球汽车品牌价值100强中，问界以34.48亿美元品牌价值入选，是中国豪华汽车品牌价值第一，也是全球豪华汽车品牌TOP10中唯一的中国品牌。

全球化在加速。 公司已发布AITO 9/8/7/5等多款全球化车型，中东市场深度本地化开发正在进行，预计2026年正式开启海外交付。海外车型盈利性显著高于国内，这可能是业绩弹性的重要来源。

机器人业务在布局。 公司围绕双足、轮式、四足机器人等多种形态开展技术研发。虽然短期看不到收入，但打开了长期想象空间。

挤泡沫还是真危机？

说到底，赛力斯这轮暴跌，是一场“估值回归”和“逻辑重构”的双重绞杀。

“华为溢价”正在被市场重新定价。 过去市场给赛力斯的估值，很大一部分是“华为独占红利”的溢价。当这个独占性被稀释，估值自然要打折扣。这不是赛力斯一家的问题，整个“华为概念股”都在经历类似的估值重构。

但市场可能反应过度了。 问界依然是鸿蒙智行体系里的绝对主力，5月鸿蒙智行总交付约4.6万辆，问界占了3.43万辆，占比超七成。

华为不可能放弃这个最能打的伙伴。赛力斯和华为的深度绑定没有变，只是从“一对一”变成了“一对多”。

短痛是为了长赢。 一季度扣非利润暴跌，主要原因是研发投入暴增70%。这些钱砸向了M6、新一代M9、魔方技术平台、AI转型和机器人业务。研发人员已达9019人，占员工总数41.1%。这是在为下一阶段蓄力，不是在烧钱玩。

行业整体在挨打，不是赛力斯一个人在跌。

6月22日，港股汽车板块一片惨绿，吉利跌近6%，长城跌5%，比亚迪、蔚来跌超4%。理想、小鹏、蔚来、零跑等头部新势力年内最大跌幅均超20%。小米集团年内跌幅34%，赛力斯年内跌幅44%。整个板块都在挤泡沫。

赛力斯的股价从173元跌到60多元，确实惨烈。

但一家毛利率领跑行业、手握问界这个金字招牌、研发投入百亿级、全球化刚刚起步的车企，真的只值现在这个价吗？

资本市场从来都是情绪放大器。

跌的时候往死里跌，涨的时候往死里涨。对于赛力斯来说，当“华为光环”褪去、市场用更苛刻的眼光审视它的独立价值时，真正的考验才刚刚开始。而考验过后，活下来的才会更强。

对赛力斯最近的表现，您怎么看？

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