赛力斯跌掉1700亿后：华为不再是独家解药

■8个月市值蒸发超1700亿元

■把原来的蓝电品牌剥离出来，重组为“赛豆科技”

■展望下半年，赛力斯的处境依然棘手

作者|谢涵

编辑|陈秋

另镜ID：DMS-012

8个月，股价腰斩，市值蒸发超1700亿元。这是赛力斯自去年9月末以来交出的资本成绩单。

曾经凭借“华为唯一深度绑定者”身份站上172.63元高点的明星股，如今已滑落至75元附近。奇怪的是，问界并没有卖不动，营收也创了新高，但市场就是不再热情。究其原因，当华为的朋友圈从一个人变成了一群人，赛力斯曾经那个“独一无二”的故事，也就讲不下去了。

华为光环褪色

过去三年，赛力斯走出一波近十倍的暴涨行情，核心叙事只有一个：它是华为智能汽车技术最紧密、最稀缺的载体。2021年双方开启“智选车”模式后，华为从产品定义、技术研发到销售渠道全线介入，问界系列迅速走红。资本市场将其视为华为造车梦的代名词，给予了科技股级别的高估值，市盈率一度突破40倍。

但这个独享逻辑在2025年彻底瓦解。华为车BU体系全面推行“五界并行”——问界、智界、享界、尊界、尚界，分别对应赛力斯、奇瑞、北汽、江淮、上汽。曾经的华为门店C位、技术首发权、营销光环，不再只属于赛力斯一家。更不用说还有启境、奕境、华境等“境”系列合作，如果全部算上，问界已只是八分之一。

数据也印证了这种稀释效应。今年5月，鸿蒙智行全系交付4.61万台，其中问界3.43万台，虽然占比仍高达74.4%，但“稀缺性”溢价已然消失。业内一个直观的对比是，问界月销3万多辆，与蔚来、小鹏、理想处于同一量级，市值也都在千亿出头。但区别在于，蔚小理的核心技术掌握在自己手中，而赛力斯高度依赖华为，从这个角度看，市场给予它的估值仍然偏高。

越卖越亏的怪圈

股价腰斩只是表象，利润端的“失血”才是真正让人担忧的。2025年全年，赛力斯营收1650.5亿元，同比增长13.7%，但归母净利润59.6亿元，几乎没动，扣非净利润反而下降了7.8%。到了2026年一季度，情况更糟：营收涨了34.5%，扣非净利润却暴跌73.87%，只剩下1.03亿元。车在越卖越多，钱却越赚越少，主业的造血能力正在快速萎缩。

问题的根源在于成本端被严重侵蚀。2025年，赛力斯销售费用高达241.9亿元，同比增长26%，主要用于广宣和销售服务；研发费用79.5亿元，增长42%，研发人员一年增加2818人至9019人。而这些钱里，很大一部分流向了华为。

仅2025年上半年，赛力斯就向华为支付了200亿元采购费，占同期收入的三分之一。折算下来，每卖一辆车，华为就要拿走13.6万元。如果把时间拉长到2022年至2025年上半年，这个数字累计支付金额超过了750亿元。

问界M9曾是赛力斯最大的利润支柱。2025年财报显示，新能源汽车业务毛利率达28.76%，登顶A股整车板块，其中M8、M9两款高端车型全年交付26万辆，占问界品牌总交付量的61%。

但到了2026年，情况急转直下。余承东在5月的新品发布会上透露，M9上市两年间，市面上已出现40余款9系列SUV，理想、蔚来、极氪等品牌的旗舰车型接连涌入这个月容量仅10万至15万辆的细分市场。

现款M9的月均销量从2024年的1.3万辆跌至今年前四个月的月均3794辆。与此同时，M7等车型也面临小米YU7、理想L系列的激烈围剿。

6月初，一台浙江台州的问界M9因撞击前车掉落金属部件起火事件，更是让这款50万元级的销冠车型再度陷入舆论漩涡。

赛豆“出表”，另辟蹊径？

面对困境，赛力斯也在想办法。最近最引人注目的一步，是把原来的蓝电品牌剥离出来，重组为“赛豆科技”。赛力斯引入了重庆国资和宁德时代等战略投资者，自己主动让出控股权，持股比例降到32.96%，退居第二大股东。5月29日，蓝电科技正式更名赛豆科技，由于不再控股，后者将不再纳入赛力斯的合并报表。

据了解，赛豆瞄准的是10万到20万元的年轻化市场，首款车型E68将于6月9日亮相。有意思的是，这个新品牌没有继续跟华为合作。据报道，它的车机交互大模型主要与字节跳动的火山引擎合作，智驾方案大概率也不会用华为乾崑。

不过字节跳动在6月6日专门澄清，双方没有股权合作，火山引擎只是作为行业伙伴提供技术服务。这样一来，赛力斯实际上形成了两条腿走路的格局：问界继续走华为路线，赛豆尝试另一条智能化路径。

从经营基本面看，这一转向并非没有风险。据悉，蓝电汽车2025年全年销量不到2万辆，在10万到20万元这个竞争最惨烈的价格带里，完全谈不上规模优势。

而赛力斯一季度的利润依然高度依赖外部补贴以及非经常性损益，主业造血能力还在萎缩。与此同时，公司也在加速出海，加大人形机器人等领域的投入，试图找到新的增长点。

展望下半年，赛力斯的处境依然棘手。问界M9销量下滑、竞品虎视眈眈、安全风波再起；赛豆虽然即将亮相，但市场买不买账还是未知数。如果赛力斯始终无法证明自己离开华为的光环也能活得不错，那么市值继续向千亿关口滑落，恐怕并非危言耸听。从“华为独子”到“五界之一”，再到主动出表另寻出路，这家曾经风光无限的车企，正站在一个不得不做出改变的路口。