科技投资的共识与分歧：高毅邓晓峰、淡水泉、宁泉、仁桥等近期观点

文/邹舟

2026年上半年，A股市场最鲜明的特征之一，是资金向少数高景气赛道持续集中的“抱团”现象。在行业景气度分化加剧的背景下，以AI为代表的科技方向成为稀缺增长资产，吸引增量资金不断集中定价，推动TMT板块持续走强，也带来了市场拥挤度快速攀升。本文结合头部私募最新观点与行业数据，对当前市场抱团现象、私募半年业绩表现及下半年投资展望进行梳理与解读。

抱团解读：稀缺增长吸引资金集中定价

5月以来，A股市场在高波动环境下维持震荡，内部分化持续加剧：以电子、通信为代表的TMT板块凭借AI产业趋势持续走强，其他板块则在资金跷跷板效应下承压。抱团效应愈演愈烈，市场拥挤度问题引发机构持续关注。头部私募淡水泉近期在公众号发文，用前5%成交额个股占全市场成交比重来衡量市场抱团程度，指出当前的市场可以与2021年茅指数行情、2014—2015年牛市和2017年底龙头白马行情相提并论，属于A股历史上几次典型的抱团行情之一。多家券商研究报告也指出，公募对电子、通信的超配比例已触及历史高位或高分位区间，通信持仓占比创历史新高，TMT板块成交额与换手率均居全行业前列。

拥挤度上升是否预示风格切换？淡水泉对2010年以来3000余个交易日TMT行业拥挤度与“当日买入持有一年”相对收益的关系进行了系统检验，结果显示二者之间几乎不存在统计规律。其判断是：拥挤度更多反映短期情绪状态，而非中长期趋势的转折信号；抱团行情的后续演绎，根本上取决于基本面验证是否延续与流动性条件是否维持。

就基本面而言，当前市场呈现高景气行业估值扩张、低景气行业估值收缩的分化格局，定价逻辑仍是以业绩驱动为主，且超过半数资产估值仍处低位，尚不具备系统性泡沫化特征。就流动性而言，国内3年期定存利率自2021年以来已从2.6%降至1.25%，权益资产的相对吸引力仍在。主动公募基金指数突破上轮高点，历史上往往对应后续发行提速；私募备案数量也保持高速增长，增量资金持续入场。

2021年提供了一个有参照价值的历史样本：美联储6月转鹰后，全A涨势趋于平缓，但新能源板块的强势行情延续至10月末，最终见顶的直接诱因是产业自身供需关系的边际弱化，而不是外部流动性预期的收紧。这意味着，即便宏观流动性环境趋紧，具备产业基本面支撑的方向仍有条件走出独立的结构性行情。

业绩复盘：AI配置深度决定上半年分化

在这一市场背景下，上半年私募股票策略业绩表现分化明显，量化多头与主观多头年内平均收益分别为11.00%和9.97%，领跑其他子策略。主观多头产品业绩弹性突出，聚鸣投资、希瓦投资等机构涨幅居前；头部私募中，淡水泉投资系列产品、高毅投资部分产品也表现突出。拉长时间维度看，景林资产、淡水泉投资等头部机构在滚动12个月维度上保持了较强的业绩稳定性，体现出长周期的竞争力。

从月度结构看，上半年业绩领先的机构普遍在4月AI行情快速上行期取得两位数回报，且在2至3月调整过程中回撤相对可控；排名靠后的机构则在这一行情中参与度有限甚至出现负收益，反映出其对AI主线不同程度的低配或回避。

机构展望：短期分歧加大

进入6月，多家私募机构发布月报及致投资人信，围绕下半年市场走向，各家观点分歧明显，特别是在AI产业链能否持续兑现盈利、估值是否已透支未来方面存在显著差异。

宁泉资产创始人杨东在近期致投资人信中坦言团队“严重低估了AI基建主题能形成这么大的泡沫”，对AI热门股持谨慎态度。杨东认为，相关制造业公司商业模式大多一般，长期护城河几乎没有，依赖持续资本开支维持增长，“仅仅是一轮巨大需求带来的景气，就炒到如此高的估值和市值”。他将当前市场与2015年牛市类比，认为“无脑买入”状态正在重现，且本轮泡沫具有全球性质，A股大量热门股票未来极有可能跌掉八成乃至九成以上。杨东下半年将继续维持偏价值和逆向的配置思路，重点布局互联网巨头、低估值高分红资产，以及地产、光伏等重度低迷的周期行业龙头。

表达了类似谨慎态度的还有仁桥投资夏俊杰和和谐汇一林鹏。夏俊杰认为，AI产业仍处于叙事主导的早期阶段，当前估值体量与实际产业容量之间的背离，与2000年互联网泡沫初期颇为相似，更扎实的财务与产业数据验证仍有待跟进。林鹏援引数据指出，纳斯达克前五大市值公司总和已超过美国GDP的65%，远高于2000年互联网泡沫时期约25%的水平，当前全球AI资产的定价隐含了对AI获取社会经济收益极高比例的预期，而目前可观测到的AI实际影响，尚主要集中于编程与部分白领工作的替代，将保持对当前科技股投资的极大谨慎。

还有一些机构，对于AI机会既没有狂热也没有全盘否定，更多是在观察基本面的情况。淡水泉在维持AI科技方向产业趋势判断的同时，强调选股层面的主动管理。基本面支撑方面，英伟达等北美头部企业最新季报给出正向的营收与资本开支展望，景气效应已逐步向上游材料、设备环节传导；国内存储厂商受益于AI存储需求扩量及产品价格上行，盈利明显改善，相应资本开支向半导体设备端的传导亦带动相关企业订单上修，也强化了设备环节的自主可控逻辑。淡水泉规避了交易拥挤度较高的细分领域，立足企业中长期盈利前景，挖掘基本面成长尚未在股价中充分反映的标的。

高毅资产邓晓峰在近期月报中披露了1-4月规模以上工业企业利润数据：采矿业受油价和大宗商品涨价带动，利润同比增长58.5%；制造业利润增长23.4%，但中下游利润增速整体偏弱，仅电子行业受AI拉动保持快速增长。他还指出，能源、有色、AI相关行业利润在工业企业利润中占比已接近一半。对于下半年布局，邓晓峰维持“哑铃型结构”，以此应对市场的结构性分化。

偏乐观的观点中，源乐晟判断，短期内市场主线不会脱离AI产业链。海外核心变量仍是大型科技公司的资本开支强度与AI商业化进程；A股层面更值得跟踪的，是全球AI产业链向国内的扩散映射，涵盖光通信与高速互联、PCB与先进材料、国产算力与先进封装等方向。复胜资产提出“投资趋势而不是风口”，认为AI是革命性创新，股价大涨背后是技术突破带来的强成长性，传统基于产能周期的规律可能部分失效，但短期风口难以捕捉，更应关注沿基础设施建设与对外赋能两条主线、挖掘盈利持续上行的标的。

编辑：孔德瑄