手握千亿美元保底长单！美光CEO：内存已成AI时代战略资产，机器人或催生下一个超级周期

美光业绩电话会议上，董事长兼CEO Sanjay Mehrotra表示，数据中心业务收入在本财年第三季度超过250亿美元，年化收入超过1000亿美元，这彰显了美光作为AI时代领导者的地位。同时AI使内存成为时代战略资产。

美光刚刚交出了一份令市场侧目的答卷。财报数据显示，公司第三财季总收入达到创纪录的415亿美元，环比增长74%，同比暴增346%；综合毛利率飙升至84.9%。这一业绩不仅连续第五个季度创下收入纪录，更标志着存储行业正进入一个前所未有的景气周期。

美光预计第四财季收入将达到创纪录的500亿美元（上下浮动10亿美元），毛利率约为86%。然而，比亮眼财报更让华尔街关注的，是美光正在经历的商业模式的“根本性重塑”。

“底层商业模式已被颠覆”：签下千亿美元保底长单，狂揽180亿现金押金

面对这轮史无前例的AI浪潮，美光正在通过改变交易规则来重塑盈利的确定性。目前，美光已经与数据中心、消费端和汽车市场的客户签订了16份战略客户协议（SCA），其中包含4个超大型客户和3个中型客户。

美光董事长兼CEO Sanjay Mehrotra在会上直言：

“人工智能的扩散已经在结构上改变了存储行业。我们很高兴地宣布，我们现已签署16个战略客户协议（SCA），我们预计这将彻底改变我们的商业模式。”

这些长单绝非简单的意向协议，而是具备强约束力的“包销（Take-or-pay）”合同。协议通常为期五年（2026年至2030年底），约定了具体采购量并设定了价格底线和上限。

这16份长单为市场带来了极具冲击力的财务护城河数据：

1. 千亿保底收入： 按照合同中约定的最低价格和最低出货量计算，未来履约义务（RPO）对应的保底收入已达1000亿美元。
2. 巨额现金流前置： 客户为获得稳定的产能供应，拿出了真金白银。CFO Mark Murphy透露：“在迄今签署的SCA下，我们预计将收到220亿美元的现金存款和相关财务承诺。其中绝大多数（约180亿美元）将以现金押金的形式出现。”
3. 彻底熨平周期波动： 目前这些长单锁定了美光这期间约20%的DRAM产能和33%的NAND产能。Mehrotra强调：“对于包含价格区间的SCA，即使在底价水平上，美光的毛利率也将非常丰厚，远超以往任何周期的峰值季度利润率。”

“供应短缺将持续到2027年以后”：内存已晋升为AI世界的战略资产

市场高度关注这轮存储爆发的持续性。对此，美光管理层给出了明确的时间表判断：紧缺不仅是当下的状态，更是未来两三年的常态。Mehrotra表示，这种依赖性使得内存角色发生了质变：

“AI系统的性能在架构上依赖于内存子系统的性能和容量。它提升了内存在AI世界中的地位，使其成为一项战略资产。”

针对供需矛盾，Mehrotra给出了清晰的论断：

“我们预计，由于所有细分市场由AI驱动的需求，再加上结构性的供应限制，紧缺状况将持续到2027年以后……即使我们预计行业供应将在2028年逐步改善，我们目前仍无法看清内存供应何时才能赶上不断增长的需求。”

供应为何难以跟上？美光指出了四大结构性痛点：

一是新建晶圆厂项目庞大、耗时且受制于劳动力和能源基础设施短缺；二是随着节点升级（如One Gamma和G9节点），工艺复杂性加剧导致位元增长放缓；三是HBM极度消耗晶圆产能，严重挤压了非HBM产品的供应；四是有限的无尘室空间限制了产能扩张。

HBM4出货破十亿，人形机器人与自动驾驶打开长期想象空间

在最前沿的技术变现上，美光的步伐快于市场预期。会上透露：

“HBM4 12hi的高强度量产速度是HBM3E 12hi的两倍，我们已经实现了超过10亿美元的HBM4收入。”

美光正战略性地将其HBM市场份额与整体DRAM份额保持一致，以平衡全端市场需求。

除了数据中心，边缘AI和终端设备的想象空间正在被打开。在汽车领域，L2+及以上级别自动驾驶车辆的内存和存储容量是普通汽车的5倍以上，而这类汽车的渗透率正急速飙升。

更具长远冲击力的是机器人赛道。Mehrotra为市场描绘了一个巨大的增量蓝图：

“人形机器人所携带的内存是普通L2+级汽车的10倍。我们预计，在这个十年的后半期，将开启一个持续的、实质性的、长达数十年的内存需求周期。”

2026财年第三季度业绩电话会议全文翻译如下：

桑杰·梅赫罗特拉，总裁兼首席执行官：
美光在2023财年第三季度表现卓越，在收入、毛利率和每股收益方面均创下显著纪录，均超出我们指引的高端。我们数据中心业务收入在本财年第三季度超过250亿美元，年化运行率超过1000亿美元，这彰显了美光作为AI时代领导者的地位。
我们的数据中心SSG业务收入超过50亿美元，环比增长超过一倍。DRAM和NAND行业需求持续显著超过行业供应。我们预计，由于AI驱动的需求遍及所有细分市场，加上结构性供应限制，这种紧张局面将持续到2027日历年之后。
我们很高兴地宣布，我们现在已经签署了16项战略客户协议（SCA），我们预计这将从根本上转变我们的商业模式。内存行业因AI的普及而发生了结构性变革。我们仅仅处于未来将释放出的重大创新和生产力的早期阶段，这些创新和生产力将逐渐渗透到全球经济的各个角落。
数据中心驱动的增长将越来越多地得到智能手机、高端PC、新型消费设备以及汽车、工业应用和机器人领域AI功能的补充。由机器人、人形机器人以及全自动驾驶汽车带来的令人兴奋的可能性，预示着内存和存储领域将有一个强劲的长期需求环境。在供应方面，我们的客户认识到，内存和存储的供应短缺需要相当长的时间才能改善。即使我们预计行业供应在2028年会逐步改善，我们目前也无法预见内存供应何时能够赶上不断增长的需求。
内存行业的供应增长依赖于大规模的晶圆厂新建扩建项目。这些新建项目规模庞大、复杂且耗时。此外，其速度受到多种因素制约，包括全球晶圆厂建设的长交付周期、具备关键工艺技能的工人短缺、包括许可在内的复杂法规，以及对增强能源基础设施的需求。
与此同时，内存工艺技术（半导体领域中最先进、开发制造难度最高的技术之一）随着每个新节点的推出而变得更加复杂。技术转型正导致晶圆产能增长随时间推移而放缓，对洁净室空间和新建晶圆厂的需求显著增加，并且HBM（高带宽内存）的增长以及每一代新产品中trade ratio（指HBM消耗的晶圆产能与非HBM产品的比例关系）的提升，进一步对非HBM供应造成压力。
在NAND领域，行业供应商将洁净室空间从NAND转向DRAM，以及整体有限的洁净室空间限制了NAND的位元供应增长。这些因素综合在一起意味着，尽管我们全面努力增加供应，但供应的增长及其满足行业需求的能力在结构上受到了限制。
AI系统由来自日益广泛的供应商的GPU、ASIC和CPU设计提供算力。然而，它们都有一个重要的共同点。AI系统的性能在架构上依赖于内存子系统的性能和容量。这导致了更复杂的内存层次结构的出现，为美光提供了比历史上任何时候都更大的差异化机会。
这也将内存在AI世界中的角色提升为一种战略资产。强劲的长期需求增长、结构受限的供应增长以及内存的战略重要性，使得客户认识到，他们的产品路线图依赖于获取先进内存技术和可靠、长期的内存供应承诺。
美光一直是行业先驱，我们开创了一种条款非常稳健的新型战略客户协议（SCA）。我们很高兴地宣布，我们已经与数据中心、消费类和汽车市场的客户完成了16项SCA。这些SCA加速了我们商业模式的转型，增强了技术和创新方面的合作伙伴关系，并为客户提供了合同约定的供应保障。通常，这些协议的期限为五年，从2026日历年持续到2030日历年年底。汽车领域的协议通常为三年期。已签署的16项协议约占此期间我们DRAM销量的20%和NAND销量的三分之一。
这些SCA包括四家非常大的客户和三家中等规模的客户。其余协议涉及来自汽车行业的小型客户，代表了我们对该重要领域的承诺。完成后，我们预计公司约一半或更多的收入将来自这些覆盖不同终端市场客户的SCA。
客户重视我们的美国供应计划，这体现在我们的SCA中。这些SCA被设计为照付不议协议，包含在多年期限内购买特定数量的约束性承诺。最大的协议通常对现有产品设有当前第二季度市场价格的上限价格，并在协议期内设有下限价格。有几项SCA（占SCA相关收入的一小部分）包含固定价格或没有价格区间，其价格将受市场条件影响。当所有计划的SCA执行完毕后，包含固定价格或价格上限在当前或接近当前第二季度市场价格水平的协议预计将占我们收入的约40%。
对于确实包含此类价格区间的SCA，定价旨在协议期内保持在该下限至上限的范围内。这种定价可见性将帮助我们在各细分市场的SCA客户更好地管理业务并增长其需求。对于我们的带价格区间的SCA，下限价格确保了美光非常强劲的毛利率，远高于过去任何周期中的峰值季度利润率。
我们已签署的16项SCA中的14项，根据合同最低价格计算，在剩余协议期内的收入约为1000亿美元。这些协议还通过更高的可见性和改善的业务稳定性，增强了我们的长期财务表现、利润率和自由现金流预期。
根据我们迄今签署的SCA，我们预计将获得220亿美元的现金保证金和相关财务承诺。这进一步证明了客户对这种新商业模式的承诺。马克将提供更多细节。我们与数据中心、消费设备、汽车和工业应用客户的SCA为我们加强客户关系创造了一种新范式。它们在多年期内为客户提供承诺的DRAM（包括适当的HBM）和NAND供应。在严重短缺时期，这种供应可见性对客户极为有利。这种可见性使我们的客户能够利用SCA供应来推进其战略计划，驱动增长，并使其最终消费者能够受益于他们的产品和服务。我们非常感谢在此供应紧张时期与我们合作的客户，他们本着强大的协作精神，为整个生态系统和消费者的长期共赢创造了条件。
AI对内存带宽、容量、低延迟和低功耗的无限需求，正在驱动内存架构选择、内存产品组合转变以及制造工艺技术决策，所有这些都增加了行业内存和存储路线图的复杂性。美光正在其技术领先地位上继续建设。我们的One Gamma DRAM节点和G9 NAND节点都在顺利提升产量，有望成为美光历史上产量最高的节点。我们下一代DRAM和NAND节点的开发也进展顺利，有望在2027日历年下半年开始量产。我们正在将领先的DRAM和NAND节点应用于我们的整个产品组合。HBM4 12层高带宽内存的量产爬坡速度是HBM3E 12层的两倍，我们的HBM4收入已超过10亿美元。我们预计HBM4 12层达到成熟良率的速度将显著快于HBM3E 12层。关于我们HBM、高容量DDR和服务器DRAM、数据中心SSD、PC、智能手机和汽车产品组合的其他亮点，请参阅我们的收益新闻稿。
我们预计未来的内存需求将继续向更高性能、更高价值的产品倾斜，这些产品的复杂性带来了更高的每颗晶粒成本。从LP5到LP6、DDR5到DDR6以及更新一代HBM的过渡，都伴随着晶粒成本的上升。这一趋势，加上未来几年大规模新建产能的投产，预计将导致DRAM混合晶粒成本从当前水平上升。我们的客户SCA为此类新产品的适当价格溢价提供了未来谈判的空间。
转向我们的终端市场。AI正在推动数据中心前所未有的增长，预计2026日历年行业数据中心DRAM和NAND位元出货量将比两年前增长超过一倍。代理式AI正在从结构上重塑数据中心基础设施，不仅扩展到仅含加速器的机架，还包括用于代理控制平面和程序执行的CPU机架，以及用于快速扩展上下文存储的存储机架。我们现在预计，2026日历年行业服务器出货量将实现高十几个百分点的增长，高于我们先前的低两位数预期，这得益于传统服务器十几个百分点的增长以及AI加速器服务器的更强劲增长。我们估计，出货量增长预期的提升是由服务器平均DRAM内容增长的适度降低所促成的，因为客户在内存分配极其紧张的情况下，专注于最大化单位出货量。在NAND领域，AI上下文内存存储和HDD（机械硬盘）替代机会正在扩大SSD（固态硬盘）的可寻址市场。
尽管PC和智能手机行业的出货量下降，但收入预计将增长，反映出终端设备类别中对高价高端设备的弹性需求。诸如OpenClo之类的代理式AI平台提升了边缘设备的价值，实现了更好的技术经济学、更高的隐私性和更低的延迟，以及在云端和边缘之间更高效的AI编排。随着时间的推移，我们预计设备端AI的价值加上被压抑的换机需求将推动PC和智能手机的内存需求增长。
在汽车领域，ADAS（高级驾驶辅助系统）仍然是内容增长的强大驱动力。L2+及以上级别的车辆（具有逐步提升的自动驾驶水平）的内存和存储内容平均是普通车辆的五倍以上。L2+及以上级别车辆的占比今年将增长超过一倍，达到20%以上，预计到2030年将超过40%。随着市场组合向更高自动驾驶水平（具有更高内容水平）转变，平均汽车内存和存储内容预计将进一步增加。
在机器人领域，仿真、基础模型以及集成硬件和软件栈的持续进步正在加速物理AI的发展。这为支持实时感知、推理和控制的高带宽、低功耗内存和存储创造了日益增长的内容丰富的机会。人形机器人携带的内存量是普通L2+级别车辆的10倍，我们预计在本十年的后半段将开始一个持续、大规模的数十年的内存需求周期。
现在转向我们的市场展望。我们现在预计DRAM和NAND的供需状况在2027日历年之后仍将保持紧张。在DRAM方面，我们预计2026日历年行业DRAM位元出货量增长在20%出头的低至中位百分比范围，略高于我们先前的预测。在NAND方面，我们预计2026日历年行业NAND位元出货量增长约20%，与先前预测持平。我们预计美光DRAM供应增长与行业供应增长大致持平，而美光NAND供应增长在2026日历年将略低于行业供应增长。我们的SCA增强了我们对长期需求的可见性，并使我们更有信心进行资本支出和研发投资。我们专注于最大化晶圆厂的产出，包括与供应商合作加速工具采购、晶圆厂工具安装、爬坡以及工具更换和升级以提高生产率。最近，我们与ASML达成了一项多年的EUV（极紫外光刻）供应协议，以支持我们在One Delta节点及未来几代产品中增加EUV的应用。我们在扩大全球制造足迹以随时间增加供应方面也取得了良好进展。这包括我们在美国领先DRAM制造领域的重大投资，即我们在爱达荷州的ID1和ID2晶圆厂，其建设正在顺利进行中，以及我们在纽约的第一个晶圆厂集群，已于今年1月破土动工。ID1有望在2027日历年中期产出首批晶圆，ID2则有望在2028日历年后期。我们最近在弗吉尼亚州马纳萨斯的晶圆厂启动了One Alpha DDR4技术的首次生产启动，这将增强我们支持汽车、工业、医疗、航空航天和国防市场客户传统产品需求的能力。在我们新收购的中国台湾基地，我们预计在2027日历年中期从现有的30万平方英尺晶圆厂开始有意义的产品出货，这比我们先前的预期提前了约一个季度。除了现有晶圆厂，我们已在该基地开始建设一个类似规模的第二个洁净室。该洁净室将支持EUV设备。我们在日本和新加坡的其他设施的建设活动和时间表也按计划进行。作为我们中国台湾先进封装能力的补充，我们的新加坡基地将成为另一个先进封装卓越中心。我们预计该设施将从2027日历年上半年开始为美光的HBM封装能力做出有意义的贡献。在我们进行这些投资的同时，我们将保持纪律性的方法，并对市场环境做出响应，以适当地调整我们的供应计划。我现在将把电话交给马克，介绍我们2023财年第三季度的财务业绩和展望。
马克·墨菲，首席财务官：
谢谢，桑杰，大家下午好。美光在2023财年第三季度交出了出色的业绩，收入、毛利率和每股收益均超出我们指引的高端。我们的业绩和今天的展望突显了内存在AI时代日益增长的价值以及我们业务的结构性优势。如所述，我们已经签订了16项战略客户协议。对于有明确价格（无论是固定价格还是受上下限约束）的SCA，根据收入确认会计准则，我们从今年5月这个季度开始披露剩余履约义务（RPO）。
2023财年第三季度末的RPO超过50亿美元。对于我们已经签订的SCA，包括在2023财年第三季度结束后执行的协议，RPO约为1000亿美元。RPO是基于最低承诺数量和最低定价确定的，反映了固有的保守估计。RPO并不代表我们预计在未来期间确认的总收入。因此，我们预计在协议期内的收入将大大超过相关的RPO。正如桑杰提到的，根据我们迄今已签署的SCA，我们预计将获得220亿美元的现金保证金和相关财务承诺。
这些承诺的绝大多数，约180亿美元，将以现金保证金的形式存在。当所有目标SCA完成时，我们预计SCA客户保证金和相关承诺的水平将大幅提高。这些客户保证金将在2024财年第四季度更多地出现在我们的资产负债表上。
与客户保证金相关的现金流出现在融资活动现金流中，不会影响我们的自由现金流。这笔现金将在协议期后半段随时间返还给客户。我们对签署这些SCA所取得的进展感到兴奋，这将加强我们的长期财务表现，并推动公司长期持久的强劲ROI（投资回报率）。
2023财年第三季度总收入为415亿美元，环比增长74%，同比增长346%，这是我们连续第五个季度创下收入纪录。176亿美元的环比增长是我们历史上最大的增幅，超过了上一季度102亿美元的纪录。2023财年第三季度DRAM收入达到创纪录的313亿美元，同比增长343%，占总收入的76%。环比来看，DRAM收入增长了67%。位元出货量增长了低个位数百分比范围。由于行业供应紧张和有利的产品组合，价格上涨了60%出头的百分比范围。2023财年第三季度NAND收入达到创纪录的99亿美元，同比增长361%，占总收入的24%。环比来看，NAND收入增长了99%。位元出货量增长了中个位数百分比范围。由于NAND行业供应紧张和有利的产品组合，价格上涨了80%中段的百分比范围。2023财年第三季度的综合毛利率为84.9%，环比增长10个百分点。这一改善主要由较高的定价驱动，同时也得益于持续强劲的执行力和有利的产品组合。2023财年第三季度毛利率较去年同期增长超过一倍，创下公司新纪录。现在转向各业务部门的季度财务表现。
云内存业务部门收入创纪录达到138亿美元，占公司总收入的33%。CMBU收入环比增长78%，得益于更高的定价和位元出货量。CMBU毛利率为83%，环比增长9个百分点，得益于更高的定价。
核心数据中心业务部门收入创纪录达到115亿美元，占公司总收入的28%。CDBU收入环比增长103%，得益于更高的定价和有利的产品组合。CDBU毛利率为87%，环比增长12个百分点，得益于更高的定价。
移动和客户端业务部门收入创纪录达到115亿美元，占公司总收入的28%。MCBU收入环比增长49%，得益于更高的定价，部分被位元出货量下降所抵消。MCBU毛利率为87%，环比增长9个百分点，主要得益于更高的定价和有利的产品组合。
汽车和嵌入式业务部门收入创纪录达到46亿美元，占公司总收入的11%。AEBU收入环比增长71%，得益于更高的定价和更高的位元出货量。AEBU毛利率为79%，环比增长11个百分点，得益于更高的定价和有利的产品组合。
2023财年第三季度的运营费用为15亿美元，环比增长9700万美元。环比增长是由于业务强劲表现导致的可变薪酬费用增加。我们在2023财年第三季度实现了337亿美元的营业收入，营业利润率为81.2%，环比增长12个百分点，同比增长54个百分点。
2023财年第三季度的税费为51亿美元，有效税率为14.9%。2023财年第三季度非GAAP稀释每股收益为25.11美元，环比增长106%。
转向现金流和资本支出。2023财年第三季度，运营现金流为254亿美元。资本支出为71亿美元，自由现金流为183亿美元。2023财年第三季度的自由现金流是公司的季度纪录。2023财年第三季度末库存为86亿美元，库存天数为120天。DRAM库存非常紧张，低于120天。季度末现金和投资达到创纪录的302亿美元。
在2023财年第三季度，我们减少了44亿美元的债务，包括通过现金要约收购减少了43亿美元的优先票据。我们未偿债务的加权平均到期日为2035年4月。本季度末，我们有57亿美元的债务和244亿美元的净现金余额。
本财年，我们获得了所有三大主要信用评级机构的升级，包括基于我们技术和产品地位、财务展望和强劲资产负债表的实力，升级至BBB+。我们的资产负债表从未如此强劲，我们预计即使我们增加对技术和所需产能的投资，它也将进一步加强。
现在转向业绩指引。我们预计2024财年第四季度收入将达到创纪录的500亿美元，上下浮动10亿美元。毛利率约为86%，运营费用约为16.5亿美元。基于约11.5亿股的股份数量，我们预计每股收益将达到创纪录的31美元，上下浮动1美元。我们2024财年第四季度的毛利率展望反映了价格上涨速度的有意义放缓。我们预计2027财年运营费用将增加约10亿美元，因为我们扩大研发以支持内存和存储领域前所未有的机遇。我们预计运营费用的增长将集中在下半年。我们预计2024财年第四季度和2026财年的税率约为15%。
美光继续以纪律性的方式在全球范围内进行投资，以满足客户需求。提醒一下，我们的资本支出是扣除预期的政府激励措施后的净额。在2024财年第四季度，我们预计资本支出约为100亿美元，使得2026财年全年资本支出约为270亿美元。我们预计2027财年的季度资本支出将高于2024财年第四季度的水平，2027财年同比增长的一半以上来自建设资本支出，因为我们提前引入洁净室产能以满足长期需求。我们预测2024财年第四季度的自由现金流将再次大幅增长。从2026年12月9日（我们最终芯片协议签署两周年）起，我们打算增加资本回报。随着时间的推移，我们计划将100%的超额现金返还给股东。任何可能因贸易或地缘政治发展而产生的影响均未包含在我们的指引中。我现在将把电话交给桑杰做总结。
桑杰·梅赫罗特拉，总裁兼首席执行官：
谢谢，马克。AI提升了内存的价值。美光在这个供应紧张的环境中，与我们的客户和供应商在技术、产品、制造和商业团队方面密切合作。战略客户协议正在为美光开启一个激动人心的时代。我们预计这些SCA将显著增强美光强劲财务表现的持久性和可预测性，加速我们商业模式的转型。我感谢全球的美光团队成员，他们在各方面的不懈专注执行，使美光在这个新的AI时代成为领导者，同时我们继续推进我们的使命——加速智能，丰富生活。
我们现在开始提问。
问答环节
会议主持人：
我们现在开始问答环节。（主持人说明）您的第一个问题来自瑞银的蒂莫西·阿库里。您的线路已接通，请继续。
蒂莫西·阿库里，分析师：
嗨，桑杰，我——我想我们都在试图弄清楚未来五年内有多少（收入）被锁定在下限价格情景下。您提到了两点，您说16项SCA中的14项有1000亿美元的累计收入。这大概意味着每年约200亿美元的下限价格收入，这远低于您刚刚给出的运行率。所以这表明没有太多收入被下限价格覆盖，但您也提到40%的收入将纳入这些SCA。那么您能否详细说明一下，并帮助我们在下限价格情景下思考？您能帮助我们思考每年有多少收入是有保障的吗？
桑杰·梅赫罗特拉，总裁兼首席执行官：
正如我们指出的，在迄今已完成的这些SCA下，按下限价格计算，收入预计为1000亿美元。但再次，正如马克在发言中指出的，我们预计收入将远高于此。请注意，在下限价格下，我们的毛利率水平高于过去任何时期的峰值利润率。
总的来说，大约20%的DRAM和约30%的NAND销量目前已被这些SCA覆盖。因此，这大约占我们收入的25%，您可以在这些协议期内进行预测。所以，RPO按下限价格计算是作为会计计量指标报告的，但我们完全预期收入将远高于此。
蒂莫西·阿库里，分析师：
明白了。然后，关于这些协议如何具体实施，马克，比如，八月份这个季度的收入有多少会是在SA（战略协议）下？我只是想弄清楚如何将其纳入模型，以及何时能达到全面运行率，比如到下一个财年第四季度，你们是否将达到这些SCA覆盖的全面运行率？您能帮助我们理解这一点吗？
马克·墨菲，首席财务官：
是的，蒂姆。所以您会在Q（季度报告）中看到一项披露，其中会披露与每项有RPO的协议相关的未来12个月收入。例如，对于那些在第三季度内完成的协议，您会看到RPO为50亿美元，超过50亿美元。您会看到与之相关的未来12个月收入约为18亿美元。
这是因为其中一些是较小的协议，如桑杰提到的汽车领域协议。现在在第四季度，正如桑杰提到的，您将看到这16项中的14项协议报告的RPO约为1000亿美元。
与之相关的未来12个月收入也将在K（年度报告）中披露。所以您将能够大致了解这些是如何逐步实施的。请记住，这个RPO数字是体积和价格交集处的最低合同可执行金额。所以，蒂姆，您看到的是一个最低数字，记住这一点很重要，我们明确表示这并不反映我们认为将会发生的情况。此外，每个季度这个RPO数字都会变化。它会根据新增的合同而变化，可能会根据确定价格的额外数量承诺而变化。
它会根据出货量以及RPO在履约义务完成后如何减少而变化。所以您会得到很多额外的报告。这都是根据ASC 606准则。我知道这是我们——通常我们在某些报告中不太常用这个准则，但RPO这个特性，您会看到。
我还想强调，正如桑杰提到的，即使在下限价格下，最终我们预计大约40%的收入将处于这种与RPO相关的承诺下。但即使在下限价格下，我们预计利润率也将显著高于以往的峰值利润率。
蒂莫西·阿库里，分析师：
好的。谢谢两位。
会议主持人：
您的下一个问题来自摩根士丹利的约瑟夫·摩尔。您的线路已接通，请继续。
未确认身份的与会者：
我也想问问关于LTAs（长期协议）的问题。您能谈谈现金保证金的作用吗？我们应该将其视为一种托管抵押账户吗？如果客户取消，你们就可以使用这笔现金？如果不是收入，那么这笔保证金的意义是什么，这些保证金与RPO（如果有的话）有什么关系？
桑杰·梅赫罗特拉，总裁兼首席执行官：
好的，乔。关于保证金，我们提到，截至本次电话会议，我们已签署的协议有220亿美元的保证金和财务承诺。其中大约180亿美元是现金保证金。我们将收到这些保证金。我们在第三季度收到了约4亿多美元。我们将在第四季度再收到约100亿美元。这些将——是的，这些将被视为现金保证金，将出现在融资活动现金流中，不会影响自由现金流。在协议的履约承诺期间，它们由我们持有。随着这些协议的履行，这些保证金将随时间返还，但主要集中在下半段。220亿美元和180亿美元之间的差额，大约40亿美元，是信用证。
未确认身份的与会者：
好的。但是它的作用是什么？我的意思是，这笔现金会怎么样？看起来他们交了一笔保证金，然后他们又拿回这笔保证金。你知道，他们承诺这笔现金的原因是什么？这是与某种照付不议相关的吗？这不是预付款。您能帮我们理解一下吗？
马克·墨菲，首席财务官：
是的。谢谢，乔。这不是预付款。这是客户的一项单独承诺，反映了我们有约束力的协议，并且这些是照付不议协议，我们持有现金，这反映了我们对履行这些协议的共同承诺。这对美光有利，当然，这些协议使我们能够看到需求，是承诺的数量，我们可以有信心地进行投资，大规模的资本投资，建立更紧密的技术关系。这对客户有利，因为他们获得了供应保障，获得了领先的技术。
所以在我们看来，这是双赢的，我们对协议的性质及其对业务的影响以及美光商业模式转型的标志感到非常满意。
未确认身份的与会者：
非常有帮助。感谢你们对此的所有披露。真的很有帮助。谢谢。
会议主持人：
您的下一个问题来自康托菲茨杰拉德公司的C.J.缪斯。您的线路已接通，请继续。
C.J.缪斯，分析师：
下午好。感谢您回答我的问题。也许作为对乔问题的跟进，马克。当您考虑这些现金保证金时，您是否将其视为可自由支配的现金并用于资本支出？并且作为其中的一部分，当您考虑资本回报时，特别是在12月14日芯片法案结束日期之后。
您是否会将这些收到的现金纳入您的总现金考量以及资本回报考量中？或者，考虑到您最终需要返还这笔现金，这是否会导致您认为在稳态下需要持有更多的总现金，其他条件不变？
马克·墨菲，首席财务官：
CJ，这是不受限制的。
C.J.缪斯，分析师：
但这会改变您对需要持有多少总现金才能感到舒适的考量吗？
马克·墨菲，首席财务官：
短期内不会。我认为我们当然会有我们认为足够的流动性来支持业务运营，这将包括随时间推移，随着客户和美光履行合同，返还保证金。当然，这很重要，但我们会持有流动性以满足我们认为对业务重要的投资。
我们有很多——我们正在进行大型项目以提供供应，还有研发项目。所以——我再次强调，正如我之前提到的，客户会在协议的后半段拿回这笔保证金。
C.J.缪斯，分析师：
明白了。然后也许作为关于HBM收入的后续问题。您能否分享一下您对2026日历年市场份额和总收入的看法？并且是否有预期在2027日历年，您可以将其利润率提升到接近D5的水平？还是说这将是一个永久低于D5水平的领域？非常感谢。
桑杰·梅赫罗特拉，总裁兼首席执行官：
关于HBM，首先，我们对我们的HBM4产品以及我们HBM4收入已超过10亿美元感到非常高兴。在HBM市场份额方面，我们战略性地选择使其接近我们的DRAM份额。这一点很重要，因为HBM的trade ratio（晶圆消耗比率）。如您所知，它消耗了大量的晶圆，并对行业中的非HBM供应造成压力。因此，将我们的HBM份额目标设定为接近我们的DRAM份额，战略上使我们能够供应多元化的终端市场客户，涵盖数据中心、消费类、汽车、工业等需要非HBM供应的市场。
关于您对明年定价的问题，我们实际上不评论定价，但可以肯定的是，HBM是美光拥有强大领导地位的产品，我们在HBM3E 8层、HBM3E 12层以及现在的HBM4方面展现了巨大的成功，并拥有强大的路线图，对执行能力充满信心。
与每比特的非HBM产品相比，它是价格更高的产品。并且它对于从数据中心到边缘的整个AI生态系统至关重要。因此，从战略上讲，它对我们来说是一个非常重要的产品，并且也是一个能提供强劲ROI（投资回报率）的产品。
C.J.缪斯，分析师：
谢谢。
会议主持人：
您的下一个问题来自美国银行证券的维韦克·阿利亚。您的线路已接通，请继续。
维韦克·阿利亚，分析师：
感谢您回答我的问题。第一个问题，桑杰，您提到了四家大型和三家中型客户协议。我很好奇其中有多少与数据中心相关？我们是否应该期待更多与数据中心相关的公告？那1000亿美元是与大型和中型客户相符，还是与小型客户相符？我想我还在试图弄清楚，典型的数据中心客户的SCA是什么样的？您是否提供了足够的线索让我们能够弄清楚未来几年数据中心SCA的情况？
桑杰·梅赫罗特拉，总裁兼首席执行官：
我们的大型客户包括数据中心客户，而您提到的大型和中型客户，当然也包括我们的小型客户，确实涵盖了数据中心、消费类和汽车市场。我们已经提供了相关信息，大型协议通常有价格上限，有一个价格区间，既有下限也有上限，上限设定在当前第二季度的价格水平，当然，您知道当前第二季度的价格水平反映在我们的第三季度业绩以及第四季度指引中，它们提供了前所未有的盈利水平。这些价格区间也提供了下限价格，在此价格下，毛利率远高于公司历史上任何过去周期的峰值。我们提到的大型协议，这些是多年期协议，它们为我们提供了巨大的需求可见性、客户承诺，并且当然伴随着财务承诺，包括马克之前详细阐述的现金保证金。
维韦克·阿利亚，分析师：
谢谢。作为我的跟进问题，马克，关于毛利率，86%的水平会持续一段时间吗？是否有上限？然后随着这些SCA开始生效，我们是否应该假设某种程度的正常化，介于您现在所处的80%中段与我认为之前的峰值60%出头的水平之间？因此，作为您的长期投资者，在构建‘27、‘28年的模型时，他们是否应该假设一个正常化的毛利率范围在70%中段左右，介于您现在的水平与之前峰值之间？如果您能就如何考虑近期的86%之后的毛利率，以及长期来看，这些毛利率如何展开的正确方式，给我们一些指导。谢谢。
马克·墨菲，首席财务官：
是的，维韦克，我们不提供第四季度之后的指引。但我们处于利润率水平，正如我们之前谈到的，增量的价格上涨带来的毛利率扩张效果会递减。尽管如此，正如我们提到的，我们更新了对市场状况的看法，我们预计市场在2027年之后仍将保持紧张。
我们正处于内存被高度重视其为战略资产、其为提升AI智能带来价值以及需要更多和更高性能内存的阶段。因此，我们持续将产能部署到数据中心和边缘设备等更高性能应用，这将有助于在价格上涨速度放缓时，我们优化与客户的产能配置，包括与我们签订这些SCA的客户。同时，正如我们所说，我们将在2027年中开始获得显著的新增产量，并在‘28年增长。届时会有一些启动成本，但随着这些爬坡的进行，我们会获得吸收。因此，随着时间的推移，我们会获得运营杠杆。
是的。所以我认为我们对业务的轨迹、美光的技术地位、世界级的产品组合感觉非常好，您可以看到我们运营得非常好，所有这些都有助于我们持续交付强劲的财务表现。
维韦克·阿利亚，分析师：
谢谢。
会议主持人：
您的最后一个问题来自TD Cowen的克里什·桑卡尔。您的线路已接通，请继续。
克里什·桑卡尔，分析师：
是的，嗨。感谢您回答我的问题。我有两个问题，桑杰或马克。祝贺你们取得出色的业绩。关于LTAs（长期协议）的下限定价，您说大约是之前的峰值毛利率或60%出头的某个水平（约62%）。如果我试着估算一个64GB服务器DRAM的价格，我可能会得到大约700美元的价格，而今天是1500美元，这大致意味着每GB约10到12美元是下限，而当前价格约在每GB 20美元中段。这是否是我们应该考虑的这些LTA的范围，即每GB低十几美元到二十美元中段是LTA定价的范围？
桑杰·梅赫罗特拉，总裁兼首席执行官：
克里什，我们不会深入讨论具体的定价，但我只想再次指出，我说过在下限价格下的毛利率将远超我们在过去周期中经历的高点，那些历史高点。所以远超那些，对吧？但我们显然不会透露与定价相关的具体细节。
底线是，这些SCA确实有助于为我们提供需求的可见性、强度和持久性。它们绝对从根本上加速了我们的财务表现和业务转型。
克里什·桑卡尔，分析师：
明白了。非常有帮助，桑杰。然后快速跟进一下，您提到DRAM今年应增长20%出头的低至中位百分比，NAND大约增长20%。很明显，两者都供不应求。有没有办法量化2027年会发生什么？有没有办法说，2027年的供不应求会是今年的两倍，或者如何考虑2027年的供需失衡？
桑杰·梅赫罗特拉，总裁兼首席执行官：
我们预计2027年整体紧张。我们已经表示，我们预计紧张局势将持续到2027年之后，我们正在努力提升供应，但我们已经与您分享了，需要很长时间才能带来满足客户需求所需的额外产能、额外的晶圆产能，当然，技术转型以及每代节点带来的较少位元增益，以及HBM的trade ratio（晶圆消耗比率）都给整体供应增长带来了巨大压力。
因此，供应——即使在2028年，当供应开始逐步改善时，我们预计需求也将继续保持强劲轨迹，因为这些AI趋势是非常长期的趋势。AI仍处于非常非常早期的阶段。整个token经济学（指AI模型处理成本）需要更多的内存。AI系统性能实际上受到内存容量、内存性能和内存带宽的限制。
因此，随着计算需求的增长，以及我们的客户看到面前的巨大转型机遇，他们对内存的需求将像他们从未做过的那样继续投资以建设基础设施。需求轨迹极其强劲。
我们的内存处于其中心，这是一种战略资产，获得内存供应显然是一个关键优先事项，您可以从我们的客户与我们签订的多年期协议中看出。我的意思是，这些协议反映了他们对需求增长的信心。所以我们正在努力提升供应，但我们预计紧张局势将持续到2027年之后。
克里什·桑卡尔，分析师：
非常感谢，桑杰。非常感激。
会议主持人：
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断。