国资创投如何敢投、会投、善投？深创投左丁“五个必须”解题

证券时报记者 卓泳

随着资本市场持续回暖，近半年A股、港股上市捷报接连不断。在上市仪式的现场总能见到创投人的身影，深创投更是其中常客——仅今年，已斩获9单IPO。

对于累计投资超1800家企业、深耕创投二十余年的深创投而言，年入两位数IPO已是常态。但作为国资背景的头部机构，如何在坚守国有底色的同时，实现市场化的灵活布局，其打法始终是行业焦点。

近期，证券时报记者专访了深创投董事长左丁。他拆解了深创投大胆资本与耐心资本双轮驱动的投资哲学，并阐释国资创投如何在合规底线与市场活力之间找到平衡，以及如何扮演好产业生态组织者的角色。

为国资做风投探路

上世纪90年代末，深圳开启“二次创业”，全力推动产业升级，立志以科技创新打造全新增长极。但当时科研成果转化率低，科技初创企业又因轻资产、高风险难以获得银行贷款，科技与实体经济脱节问题突出。而美国硅谷以风险投资赋能科创的成熟经验，让深圳意识到，搭建科技投资风险对冲机制、构建区域创新网络已是必然选择。

深创投正是在这样的时代背景下应运而生。1999年，由深圳市政府出资5亿元、企业出资2亿元，7亿元本金共同构成了这家本土创投机构的创业起点。由此，深创投掀开了中国本土创投的历史篇章，成为中国创投行业的开拓者。

“政府引导、市场化运作，按经济规律办事、向国际惯例靠拢”，成了深创投创立之初的核心定位，后来也成为了其穿越周期的底层逻辑。当时负责筹建深创投的相关领导，以极大的开放决心和果敢勇气，请来很多外籍专家做顾问，通过这样的务实之举，深创投在成立之初就确定了清晰的航向。

彼时的深创投，肩负着双重使命：既是深圳从加工贸易之城转向科创高地的关键落子，也是国有资本探索风险投资的“探路者”。在长达27年的时间里，深创投在开创本土风险投资（VC）先河、推动人民币基金迈向新高度的同时，亦完成了自我的不断进阶和蜕变，业务从风险投资与私募股权投资（VC/PE）覆盖至天使投资、母基金、不动产基金、公募基金等。历任“掌舵者”的更新换代也不断给内部注入新的发展动能。

截至目前，深创投累计管理各类资金规模约5700亿元，投资企业超过1800家，其中近300家被投企业上市，中芯国际、中际旭创、澜起科技、华大九天、商汤科技、迈瑞医疗、宁德时代等众多明星企业的成长背后，都有深创投的滋养和浇灌。

敢投、会投、善投 长期陪伴企业成长

在传统认知里，国有资本更注重保值增值，似乎与初创期、长周期、高风险的早期项目格格不入。但深创投率先闯进了“投早、投小、投长期、投硬科技”的深水区，先后设立5亿元天使基金、3亿元种子基金、打造种子训练营等，以大胆出手、长期陪伴的模式，成为硬科技企业的“成长搭档”。

左丁将深创投的早期投资逻辑总结为三个词：敢投、会投、善投。

“敢投”的底气，来自机制的突破。深创投优化早期项目奖惩机制，破除投资团队“不敢投、不愿投”的制度束缚，让团队敢于把目光投向初创团队。

2016年，仅有5人团队和产品原型的越疆科技尚处初创阶段，当时国产协作机器人尚处萌芽期。深创投经过调研看好其技术价值，果断领投其天使轮。此后10年持续加码、赋能对接资源，陪伴企业成长为“协作机器人第一股”。

“科技创新有其内在规律，关键核心技术突破，往往需要十年磨一剑。”左丁直言，硬科技领域投入大、周期长、不确定性高，很多市场化资本“投不起、等不起、不敢投”，而国资创投的长期主义基因，恰好能弥补这一空白。

“会投”的能力，来自研投一体的专业积淀。深创投的投研团队一直深耕细分产业赛道，精准研判技术壁垒与团队实力，练就识别优质初创项目的专业能力。

以电子设计自动化（EDA）赛道为例，EDA被誉为“芯片之母”，长期被海外垄断。2017年，在行业普遍不看好国产EDA的情况下，深创投通过前瞻研判企业技术实力、国家需求匹配度等情况，率先为华大九天提供融资支持，助力其发展成为国产EDA软件龙头。

“善投”的智慧，体现在对早期投资中关键环节的精心部署，比如优化早期投资决策流程，完善早期项目投后服务与管理体系，从而进一步提升早期决策投资效率。

在左丁看来，科技创新的源头在基础研究，但从实验室到产业化之间的“死亡谷”，是创新成果转化的最大障碍。只有把投资阶段不断前移，才能更好地帮助企业跨越“死亡谷”，抢占创新制高点。

截至目前，深创投的被投企业中，85%为初创期、成长期企业，投资两轮以上的企业占比超20%，投资10年及以上的项目占比超20%，最长持有的项目超20年。

从单打独斗到产业联动

在创投行业，当不少机构还停留在“投钱”的单一维度时，深创投早已不局限于点状投资，而是扮演起产业生态组织者的角色。

“企业找深创投，不只是因为我们懂技术、懂资本，更因为我们能把行业串起来。被投企业需要的客户、供应商，往往就在我们的投资矩阵里。”左丁道出了深创投差异化的核心竞争力。

翻开深创投的投资版图，深耕硬科技27年，其已构建起覆盖半导体、人工智能、新材料、高端装备、商业航天等领域，超1800家企业的庞大产业矩阵，贯通产业链上下游、串联创新链各环节，编织了一张庞大的产业生态网络。

在左丁看来，创投机构的角色已经从单打独斗转向产业联动，核心是扮演好两个角色：前沿产业的培育者、产业生态的组织者。作为培育者，深创投精准挖掘高成长性科技项目，为产业储备“种子选手”；作为组织者，深创投联动产业龙头，聚焦补链、强链、延链，推动产业链协同升级。

比如在新能源领域，投资欣旺达动力后，深创投组织20余家产业链上下游企业走进欣旺达动力，助力其快速拿下批量订单；商业航天领域，深创投推动航天科工火箭与爱思达航天在整流罩供应上协同合作，实现优势互补；半导体领域，深创投布局材料、装备、设计、制造、封测全链条环节，推动跨环节协同创新，加速20余项“卡脖子”技术实现国产化突破。

左丁认为，企业要加速成长，必须深度融入产业；产业要迭代升级，必须依靠创新企业集群带动。资本与产业协同的转型路径，是创投行业实现高质量发展的必由之路。

制度破局释放市场化活力

无论是投早、投小的实践，还是探索与产业深度融合的路径，作为国资创投机构，深创投27年始终在解答一个核心命题：国资创投如何既守住合规底线，又释放市场化活力？

回顾深创投的发展历程，混合所有制是其一大制度创新。深圳市国资委为第一大股东，同时引入多家上市企业与社会资本。这种股权结构既坚守国有控股属性，又充分发挥市场化优势，为机构市场化运营筑牢根基。

风控方面，深创投摒弃国企常见的“一刀切式避险”，以精细化机制兼顾安全与灵活。左丁介绍，公司设立专业委员制度，搭建全流程风控体系，并推行AB角平行尽调、投委会票决等规则，实现投资全环节统一决策、统一风控。

要想投准硬科技，得先吃透产业链。深创投按细分赛道组建研投专班，设立国内创投首个博士后工作站，依托行业专家梳理产业图谱、挖掘投资线索。在左丁眼中，由相关行业的高技术人才或资深研究员进行产业图谱梳理，通过研究再找到投资机会的打法是行之有效的。

激励机制改革破解了国企不敢投早期、不愿投小微项目的痛点。深创投首创投决团队强制跟投制度，将考核从单一项目盈亏升级为项目与基金业绩双维度考评，让投资人与项目深度绑定，愿主动挖掘早期硬科技标的、承担长期投资风险。

结合多年实践，左丁提炼出国资创投行稳致远的“五个必须”：一是必须坚持服务国家战略，扛起国资创投的责任担当；二是必须坚守市场化运作、专业化管理，以市场机制激发活力；三是必须坚持投早、投小、投长期、投硬科技，把资本投向创新最薄弱、战略最关键的领域；四是必须坚持全周期赋能、生态化发展，以产业生态集聚创新动能；五是必须坚持合规底线、风险可控，在稳健前提下大胆创新。