北京
有个指数上周涨了14%。不是个股，是科创50。同一周，两市日均成交额站上3.1万亿，融资余额同步攀升。而地产、公积金、短端利率工具密集调整，政策层在多个维度同时施力。
两件事并置，资本市场的结构偏好正在变得明确。一边是电子、通信板块领涨，另一边是煤炭、银行、石油石化走低，资金从红利防守转向科技成长的态度，不需要更多注释。
上周美联储6月FOMC维持利率不变，但点阵图中值上调至3.8%，5月CPI和非农数据的韧性给了通胀粘性更多论据。与此同时，美伊谅解备忘录全文公开，特朗普宣布已签署协议，霍尔木兹海峡将分三阶段解除海上封锁。伊朗原油出口逐步恢复的信号，让原油供给宽松预期明显强化。美股三大股指在降息信号与AI产业链盈利上修的双重作用下集体上涨，但全球不同区域的反应节奏并不一致——欧洲央行偏鸽，德国制造业景气边际修复，英国通胀粘性却在压制降息空间，欧洲市场涨跌互现。亚太地区同样分化，半导体科技行情、韩日汇率利好与国内经济数据偏弱交织在一起。
回到国内，两个数据值得放在一起看：5月CPI同比1.2%，PPI同比3.9%，上下游剪刀差扩大到2.7个百分点。这意味着中下游制造业的盈利空间还在收窄。而工业增加值同比4.5%中，高技术制造业维持高增，结构性的韧性仍在。社零同比下滑0.6%，居民消费端的疲软尚未改观。地产组合拳已经打出，下调首付、放宽公积金提取等措施密集落地，陆家嘴论坛上短端利率调控框架也进一步完善，流动性环境保持合理充裕。政策意图清晰，但从市场表现看，资金并未大面积涌向消费和地产链条。
A股上周给了明确的方向性反馈。申万一级行业中，电子、通信、建筑材料涨幅居前，煤炭、银行、石油石化掉队。行业轮动节奏加快，日均成交额较前一周增加超过3600亿元，融资余额同步放大。值得留意的是，混合型、股票型等主流权益类基金超过七成上周实现正收益，而FOF表现更为突出，超过九成实现净值上涨。资金借道基金参与权益市场的热情在回升，但在结构选择上出现了更明显的倾斜。
债券市场那边，资金面边际收紧。整周央行公开市场逆回购操作15428亿元，对冲7190亿元逆回购到期和2500亿元国库现金定存到期后，实现净投放5738亿元。资金利率小幅上行，但债市整体仍震荡走升。利率债方面，关键期限国债及国开债到期收益率多数下行，期限利差走阔；信用债品种到期收益率同样多数下行，信用利差也有所扩大。超过九成纯债型和债券指数型基金上周实现正收益，一级债基接近九成正收益，二级债基约八成上涨，债市对宽松预期的定价在逐步兑现。
QDII基金方面，六成产品净值上涨。全球股市分化背景下，美股的AI产业链叙事仍在强化，亚太半导体行情形成共振，但欧洲市场的多空拉扯让涨幅分布并不均匀。货基方面，银行间资金利率小幅上行带动七日年化收益率略有回升，但高收益产品仍然稀缺，绝大多数货基维持在低位稳健区间，现金管理属性未变。
上周新发基金募集份额合计370.38亿份，其中混合型基金占比接近三成。同时有8只基金产品清盘，发行端的分化在数据层面变得可量化。腾讯济安指数周涨0.62%，这个由腾讯财经倡导、济安金信设计、中证指数公司发布的指数，每年6月和12月定期更新成分股，100只标的完全公开，主打量化价值低估逻辑。它上周的温和涨幅与A股整体放量上攻形成对照，也说明在当前市场环境下，不同策略框架下的价值发现路径正在拉大差异。
原油供给宽松、国内政策密集落地、科技成长重获定价权，三条线索叠加在一起，正在重塑短期资产配置的讨论框架。上游通胀粘性仍在，下游消费疲软，夹在中间的制造业需要更精准的盈利支撑，而资金的选择已经体现在行业涨幅和成交量里。
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