游戏结束！中国大规模抛售美债，背后最大“接盘侠”已浮出水面

文|避寒 编辑|避涵

2026年3月18日，美国财政部公布2026年1月国际资本流动(TIC)报告——海外投资者持有美债总规模升至9.31万亿美元，中国持仓6944亿美元，日本1.23万亿美元(创近4年最高)，英国8953亿美元。

中国从2013年峰值1.32万亿美元到2025年11月谷底6826亿美元，十年腰斩；2025年全年累计净卖出美债755亿美元；全球央行的黄金储备2025年首次超越美债成为最大储备资产——3.93万亿美元的黄金，把30年来的纪录刷新了一次。

中国这十年的减持到底是什么节奏？那么多美债，谁在接？美元体系的"主承销商"现在到底是哪些人？

十年腰斩的真实曲线

要看明白这件事，得把数据按时间轴铺开。

2013年，中国持有美债峰值1.32万亿美元，这是历史最高点。那时候中国是美债第一大海外债主，给奥巴马政府的次贷危机收拾过烂摊子。

2022年4月，中国美债持仓首次跌破1万亿大关。这一年也正好是俄乌冲突全面爆发、俄罗斯央行3000亿欧元外汇储备被欧美冻结的标志性时刻，这件事给所有持有大量美元资产的国家上了一课。

2025年3月，中国被英国超越，降为第三大海外债主，这是本世纪以来的第一次。

2025年9月至11月，中国连续九个月减持美债——9月减5亿、10月减61亿、11月再减61亿。到2025年11月，中国持仓降至6826亿美元，创2008年以来最低水平。2025年12月再减4亿，降至6835亿。

2025年全年，中国累计净卖出美债755亿美元，这是一份非常"克制"的减持节奏，平均下来每月减不到65亿。

到了2026年1月，出现了一个反向"插曲"——中国增持109亿美元，持仓升至6944亿。巧的是，这一数据公布前48小时，中美刚在巴黎完成一轮重磅经贸磋商，中美双方谈出贸易委员会、投资委员会两个新机制，美国财长贝森特会后公开说"不脱钩"。

部分分析认为，109亿美元未必全是主动"扫货"，一部分可能是因美债价格上涨带来的账面估值变化。

注意，即便是这次"增持"，中国美债持仓仍然比2013年的1.32万亿峰值缩水了47%以上。

中国的策略，与其说是"大规模抛售"，不如说是"十年渐进减持+定点保底"。对应着三条逻辑：

第一是资产结构优化。国家外汇管理局数据显示，截至2025年12月末中国黄金储备达7415万盎司，这是连续第14个月增持。减美债、加黄金的对冲式操作非常清晰。

第二是避险。俄罗斯央行3000亿欧元被冻结的前车之鉴，让所有大型美元资产持有者意识到，美元资产已经具备"被武器化"风险。

第三是去美元化战略。人民币跨境支付系统CIPS的交易额已突破120万亿，中国正在构建一个不完全依赖美元的支付与储备体系。

复旦大学管理学院科创中心首席经济学家邵宇的判断更直接："美国巨额债务积累类似于庞氏骗局，用更大规模的新债替换旧债，中国不想再玩这个游戏了"。

这话听起来重，但搭配数据看，"渐进减持"才是中国动作的真正注脚。

接盘力量分布图

那么，中国一年减持755亿、过去十年减持超过6300亿，这些美债都被谁接了走？

把现有的接盘力量拆开看，可以分成四层。

第一层：日本——名义上的"最大接盘方"。

截至2026年1月，日本美债持仓达到1.23万亿美元，创近4年最高。在过去13个月里，日本有12个月在增持美债，累计加仓超过1400亿。

但日本的"接盘"并不轻松，日本自身国债总额超过GDP的260%，比美国还严重；日元汇率2025年承压，日本央行两度加息至30年新高的0.75%；2025年12月日本反手减持美债172亿，节奏开始反复。说白了，日本买美债更像"被动平衡汇率"，而不是"主动加配"。

第二层：英国——离岸美元的中转站。

截至2026年1月，英国美债持仓达到8953亿美元。英国看似第二大债主，但市场普遍把英国持仓视为"全球资产托管中心"——开曼群岛、巴哈马等离岸资金都在英国账面上过一道。真正的实际持有人，很多是对冲基金、私募资本。英国经济本身是萎缩的，这些钱并不属于英国主权机构。

第三层：加拿大、挪威、沙特、阶段性补位。

2025年11月，加拿大美债持仓单月猛增531亿美元，升至4722亿；挪威增持252亿；沙特增持144亿。这一批增持的国家有一个共同特征，都是地缘风险下的避险资金阶段性流入，可持续性存疑。

第四层，也是真正的"最大接盘方"——美国居民、对冲基金、私人投资者。

用益信托网2023年就明确点过名："美国居民、对冲基金以及海外私人投资者可能是本轮美债市场的'接盘侠'"。这一格局在2025-2026年进一步固化。

关键数据有三个：

一，外国投资者持有美债的占比已从十几年前的约一半，降至2025年末的30%，这意味着外部资金的角色在结构性退场。

二，美联储自己也不接盘，2025-2026年美联储购债主要只买超短期品种，长期国债基本不碰。

三，2026年2月底起，外国官方机构曾连续5周净卖出美债，5周累计卖出规模将近1000亿美元。与此同时，2026年4月美国财政部8500亿美元国债拍卖创近两年最冷清，投标倍数创新低，买家比预期少了一大截。

真正在"兜底"的是，约20家美国大型债券机构组成的一级交易商(按规定必须参与每次拍卖)，加上美国国内的私人投资者和对冲基金。这种"兜底"是被动的，一旦他们拿走的比例偏高，就说明市场上主动来买的人不够。

换句话说，美债的真正主承销商已经从"全球各国央行"悄悄转向"美国本土私人资本"，这才是"接盘侠"的真实身份。

这场结构变化的真实含义

把上面两章的数据拼在一起，一幅"美债承接结构的换血图"就出现了。

第一个变化：美债的属性正在从"全球公共储备资产"转向"国内化金融工具"。

这种变化不是一夜之间的，而是过去十年慢慢累积的。外国持有比例从50%降到30%，这是一个21%以上的结构性退场。剩下的部分由美国国内资本承接，但美国国内资本的风险偏好和持有时长完全不同，他们更敏感、更不稳定、更追求短期收益。

第二个变化：美元体系本身在松动。

美元在全球外汇储备中的占比已跌至56.92%，连续超10个季度低于60%，创1995年以来最低。与此同时，全球央行的黄金储备首次超越美债成为最大储备资产，3.93万亿美元的黄金，把美元资产的"无可替代"打了一个折扣。

第三个变化：借新还旧的链条越拉越紧。

美国债务总额已突破38.4-39万亿美元，相当于GDP的123%；每年支付利息高达1.2万亿美元，比国防预算还多；美债大概率在2026年2-3月突破40万亿美元。2025年5月穆迪把美国主权评级从Aaa降到Aa1，这是美国信用评级被三大评级机构全数下调的最后一块拼图。

第四个变化：美方姿态在悄悄调整。

2026年3月，美财长贝森特在巴黎中美磋商后公开说"不脱钩"，这是一个强硬派财长说出来的话，含义不简单。中美在巴黎会谈中还增设了贸易委员会、投资委员会两个新机制、这些动作的本质是，美方需要稳住中国这个"最大潜在抛售方"。

但这并不意味着中方会改变路径。

中国的策略，本质上是"边谈边减、边合作边分散"。不是和美国彻底撕破脸，也不是把身家押回美元体系。这套打法，已经走了十几年——2013年中国美债峰值1.32万亿，到2025年11月谷底6826亿，十二年减仓接近一半。这是一场十年级别的"结构调整"，不是某次政策反应。

TCW集团首席执行官科赫的形容很到位——"人们正在寻求分散投资，减少对美国资产的配置，这是'悄然'抛售美国债券。这不会伴随什么大规模的官宣，他们只是在不断寻找机会，悄无声息地实现资产多元化"。

美元资产体系的核心机制并没有崩，SWIFT还在转，美元还是全球第一储备货币，美债依然是流动性最好的金融资产之一。但承担成本的人正在变化，从全球各国央行，变成美国本土私人资本+对冲基金+离岸中转资金。

接下来真正值得盯的不是"中国还要减多少"，而是三个变量——2026年中期选举后的美国财政路径、美联储新主席人选对货币政策的冲击、人民币国际化的实际进度。这三件事任何一件出现拐点，美债承接结构都会再变一次。

至于普通投资者，这不是一篇投资建议。美债是不是该买、什么时候买、买多少，这些问题没有标准答案。真正的信号只有一个，美元资产的全球公共属性正在被国内化，这意味着每一个手里有美元资产的人，都正在分摊一个原本由各国央行共担的成本。

本文核心事实参考以下权威媒体公开报道： 1. 新华财经/新浪财经，《美债遭前三大海外"债主"减持 中国一年净卖出755亿美元》(2025年12月TIC数据)，2026年2月24日 2. 凤凰网/财联社，《全球美债持仓创历史新高，中国继续逆势抛售》(2025年11月TIC数据)，2026年1月15日 3. 观察者网，《全球美债持仓创历史新高，中国逆势减持，创2008年来最低》(含复旦邵宇评论)，2026年1月17日 4. 用益信托网，《2025年美债回顾，2026年可以上车吗？》(全年数据综述、外国投资者占比变化)，2026年1月5日 5. 中国基金报，《2025年12月TIC数据发布，日本、英国、中国减持美债》(TCW集团CEO科赫表态)，2026年2月19日