绽妍生物完成北交所IPO辅导：业绩踩线达标，规模短板与研发隐忧凸显

近日，绽妍生物科技股份有限公司（下称“绽妍生物”）披露上市辅导工作完成报告，公司北交所IPO进程迎来关键进展，中金公司担任本次上市辅导机构。随着辅导工作顺利收官，绽妍生物正式迈入上市申报前置阶段。

作为国内重组贻贝粘蛋白规模化量产标杆企业，绽妍生物近年业绩保持稳步增长，毛利率稳居行业高位。但从行业格局来看，公司整体体量偏小，核心业绩指标仅刚好触及北交所上市门槛，尚未达到创业板、科创板等更高板块的申报标准，与巨子生物、敷尔佳、贝泰妮等医美护肤第一梯队企业存在显著差距。同时，公司重营销、轻研发的经营特征，也成为其上市进程中不容忽视的核心风险。

挂牌提速、股权集中，上市筹备节奏清晰

公开资料显示，绽妍生物成立于2019年12月，注册资本6162万元，是一家聚焦皮肤屏障修护领域的创新型生物科技企业，主营皮肤学级护肤品、生物医用材料、生物活性原料的研发、生产与销售。公司深耕功效护肤赛道，搭建了多品牌矩阵，核心拥有主打敏感肌修护、二类医用敷料的主力品牌“绽妍”，婴童护肤品牌“绽小妍”，以及主打院线酸类、医美功效产品的“德菲林”。

股权结构方面，公司股权高度集中，实控人张颖霆直接持股62.16%，通过一致行动人及员工持股平台合计掌控91.22%的表决权，对公司经营决策、战略布局拥有绝对主导权。资本运作层面，2023年公司先后完成鼎晖系（鼎晖曌熹、鼎晖仁爱）、金意通达、天津信诚创业投资等机构的两轮融资，资本布局路径清晰。

公司上市筹备节奏高效且紧凑：2025年9月成功挂牌新三板，2026年5月调入新三板创新层，满足北交所上市必备的分层硬性条件；2026年1月与中金公司签署辅导协议，仅用时不足5个月便完成一期辅导验收，提速冲刺北交所IPO。

据披露，绽妍生物本次IPO拟发行不超过2054万股（不含超额配售选择权），募集资金将主要用于医用敷料无菌生产线扩建、皮肤学护肤品研发中心建设、品牌市场推广、线上渠道搭建及补充流动资金，进一步夯实主业产能与市场布局。

业绩稳步增长，规模大幅落后行业头部

报告期内，绽妍生物经营业绩持续攀升，营收与净利润保持双增长态势。2023-2025年，公司营业收入分别为4.86亿元、5.97亿元、7.47亿元，同比增速依次为22.89%、25.08%；归母净利润分别为6847.76万元、7350.11万元、9338.47万元，同比增长7.34%、27.05%。

增长态势稳健的背后，是公司与行业第一梯队企业的巨大体量差距。横向对比2025年行业头部企业数据：巨子生物营收55.19亿元、净利润19.15亿元，贝泰妮营收53.59亿元、净利润5.06亿元，敷尔佳营收18.93亿元、净利润4.33亿元。反观绽妍生物，年营收不足7.5亿元、净利润尚未突破亿元，规模差距悬殊。即便对标北交所同赛道企业锦波生物（2025年营收15.95亿元、净利润6.52亿元），绽妍生物的体量也处于明显劣势。

值得关注的是，公司盈利质量表现亮眼。2025年绽妍生物毛利率达73.3%，贴近贝泰妮74.76%、巨子生物80.3%的行业高毛利水平，稳居功效护肤、医用敷料赛道第一梯队，产品溢价能力与盈利效率得到市场验证。

精准踩线北交所门槛，无缘更高板块申报标准

从A股各板块上市规则来看，绽妍生物当前仅符合北交所上市条件，暂不具备冲击创业板、科创板的资质。

北交所主流上市标准明确，盈利类企业需满足“近两年净利润均不低于1500万元且ROE不低于8%，或近一年净利润不低于2500万元且ROE不低于8%”。2025年绽妍生物归母净利润近9339万元，ROE接近20%，核心指标大幅超越北交所基础门槛，顺利踩线达标。

对照更高板块规则，公司短板凸显。创业板主流标准要求近两年净利润累计不低于1亿元、单年净利润不低于6000万元，绽妍生物2024-2025年净利润累计1.67亿元，虽利润数值达标，但7.47亿元的年营收规模，远低于医美功效护肤赛道创业板上市企业15亿元以上的普遍体量要求。科创板坚守硬科技定位，不仅设置10亿元起步的市值门槛，还对企业营收规模、科创属性、研发能力有严苛要求，生物医药赛道申报企业普遍年营收超10亿元，当前公司体量难以匹配审核标准。整体来看，规模短板成为制约公司登陆更高资本市场的核心瓶颈。

贻贝粘蛋白差异化突围，构筑核心技术壁垒

在重组胶原蛋白赛道内卷加剧、行业竞争日趋饱和的背景下，绽妍生物避开红海赛道，依托重组贻贝粘蛋白实现差异化竞争，成为公司冲刺IPO的核心技术底气。

作为国内首家实现重组贻贝粘蛋白规模化量产的企业，绽妍生物凭借该细分赛道建立领先优势。弗若斯特沙利文数据显示，以2024年销售额统计，公司位列中国重组贻贝粘蛋白护肤品市场首位。

据了解，贻贝粘蛋白被誉为“海洋黄金”，具备优异的湿态粘附性与肌肤修护、创面促愈合能力，适配医美术后修护、敏感肌屏障养护场景。传统天然提取工艺存在产能低、成本高、活性不稳定等痛点，而重组技术涉及蛋白表达、提纯、活性保留、配方稳定等多重技术壁垒，行业准入门槛极高。

绽妍生物通过合成生物学与基因工程技术，改造底盘细胞并结合定向酶催化工艺，成功实现重组贻贝粘蛋白规模化、高纯度量产。其产品核心活性多巴含量达到天然原料的19倍，原料纯度高达95%。目前公司手握10项相关发明专利，牵头制定行业团体标准，完成化妆品新原料备案，核心产品经华西医院千余例临床验证，旗下贻贝粘蛋白医用敷料入驻国内上千家公立医院，院线渠道优势显著，与行业主流胶原蛋白路线形成清晰错位竞争。

重营销轻研发，长期发展潜力存疑

核心技术差异化优势之外，绽妍生物的经营结构短板同样突出，重营销、轻研发的行业通病显著，长期创新能力受限。

财务数据显示，2023-2025年公司研发费用分别为1503.81万元、1372.77万元、1519.65万元，研发投入金额常年低位徘徊，2024年研发费用甚至同比下滑。对应研发费用率逐年走低，三年分别为3.09%、2.30%、2.03%，持续下滑的研发投入比例，难以支撑企业长期技术迭代与创新升级。横向对比，体量数倍于自身的巨子生物等头部企业，年度研发投入均超5000万元，双方研发实力差距明显。

与低迷的研发投入形成鲜明对比的是，公司营销费用高企。2025年绽妍生物销售费用高达3.94亿元，销售费用率突破52%，超半数营收用于市场推广、渠道铺设与品牌营销。过度依赖营销驱动、研发投入不足的经营模式，或将制约公司技术壁垒加固、新品迭代速度，成为其后续成长及IPO审核的潜在风险点。

踩线上市背后，成长挑战依旧严峻

整体来看，绽妍生物凭借独家重组贻贝粘蛋白技术，在红海功效护肤赛道撕开差异化缺口，叠加稳健的盈利表现、优质的毛利率水平，顺利满足北交所上市条件。但不可忽视的是，公司体量偏小、行业话语权弱、研发投入不足、营销依赖度高等问题突出。

随着医美护肤行业竞争持续加剧，头部企业优势不断放大，绽妍生物能否依托差异化技术优势突破规模瓶颈、优化经营结构、加大研发创新力度，摆脱“重营销、轻研发”的发展桎梏，其北交所IPO进程与后续成长潜力，仍有待市场持续验证。

记者：张嘉怡

财经研究员：邓晓蕾