万亿工业富联大涨

来源：21世纪经济报道

　　记者丨吴佳楠

　　编辑丨孙超逸 骆一帆

　　A股市值版图正在经历一场前所未有的重构。

　　截至6月24日收盘，工业富联（601138.SH）涨超3.6%，总市值1.52万亿元，当日茅台跌1.21%，市值1.5万亿元。工业富联市值超越茅台。

　　6月3日，工业富联盘中股价最高触及84.7元，涨超5%，创上市以来历史新高，盘中总市值突破1.68万亿元，超越贵州茅台。截至当日收盘，工业富联市值1.61万亿元，位居A股第八位；贵州茅台市值1.6万亿元，退居第九位。

　　随后的6月18日，工业富联再度放量突破，全天成交额高达330.63亿元，股价盘中一度涨停，收涨7.49%，总市值逼近1.55万亿元。同日，中际旭创总市值也超过1.52万亿元，两大AI巨头携手冲入A股前十。曾经由白酒、银行、石油主导的A股市值排行榜，正被AI算力产业链的新贵们重新改写。

　　支撑工业富联这一市值跃迁的，是公司从传统电子代工厂向全球AI算力基础设施核心供应商的转型。2026年第一季度，公司实现营收2510.78亿元，同比增长56.52%；归母净利润105.95亿元，同比增长102.55%，连续三个季度净利润破百亿元。AI GPU机柜出货量同比增长3.8倍，AI ASIC服务器出货量同比增长3.2倍。

　　然而，股价在创下新高后也迎来了剧烈波动。6月23日，工业富联报74.15元，跌幅达6.06%，盘中一度跌超5%。

　　那么，公司AI算力的故事还能讲多久？工业富联接下来的估值锚究竟在哪里？

　　从主营代工到切入算力

　　工业富联的前身，是富士康体系内从事通信网络设备、云服务设备制造的子公司。在过去相当长的时间里，市场对它的认知停留在“苹果代工厂”上，为消费电子巨头提供精密机构件，为电信设备商供应网络设备。

　　但AI浪潮的到来，彻底改写了这家公司的叙事逻辑。

　　2025年，工业富联全年营收9028.87亿元，同比增长48.22%；归母净利润352.86亿元，同比增长51.99%。进入2026年，增长曲线进一步陡峭化：一季度营收2510.78亿元，同比增长56.52%；归母净利润105.95亿元，同比大增102.55%，利润增速显著高于营收增速。

　　利润的倍增，源于业务结构的变化。

　　云计算业务已成为工业富联的第一增长曲线，一季度营业收入同比增长约1倍，营收占比超过六成。其中，AI GPU机柜出货量同比增长3.8倍，AI ASIC服务器出货量同比增长3.2倍。

　　在客户结构上，工业富联已深度嵌入全球AI产业链的核心节点。公司已成为全球AI 服务器ODM 绝对龙头，是NVIDIA、Microsoft、AWS等全球主要AI 云厂商的核心供应链伙伴，也是英伟达GB200等新一代机柜级服务器的核心供应商。

　　通讯及移动网络设备业务同样受益于AI算力集群的扩张。今年一季度，公司800G及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍，环比增长46%，CPO全光交换机样机开始出货。

　　毛利率的变化最能体现转型成效。过去几年，工业富联的毛利率持续走低，但2026年一季度毛利率达7.35%，同比提升0.62个百分点；净利率4.22%，同比提升0.95个百分点，毛利率下降趋势开始扭转。

　　这一变化成为市场关注焦点，因为毛利率直接关系到盈利能力和估值空间。金元证券研报认为，伴随新一代算力平台逐步放量，服务器架构复杂度提升，公司加速向整机柜出货模式转变，柜内附加多项高值组件，单体价值量相比传统服务器大幅提升。

　　市场观点认为，AI算力需求正处于爆发初期，云厂商资本开支持续高企，工业富联作为上游核心供应商，订单可见度高。整机柜转型不仅提高产品附加值，更增强了与客户的绑定深度，这一点比单纯出货量增长更具持续性。

　　华泰证券研报认为，随着客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级、整体出货效率稳步提升，公司在AI基础设施领域的领先优势有望进一步巩固；此外，云计算业务在下半年Rubin系列规模量产后有望迎来ASP与毛利率结构的同步改善。

　　招商证券此前分析，在云计算业务方面，工业富联积极投入下一代AI平台产品开发，同时加强液冷散热关键零组件的自主研发与垂直整合能力，提升整体系统解决方案竞争力，预计Rubin系列机柜逐渐上量，有望带动云计算业务保持高速增长。

　　可以看到的是，从苹果供应链到英伟达供应链，从代工精密机构件到交付AI整机柜，工业富联完成了产业链价值端的位移，也就是从低利润环节向高附加值环节的迁移。

　　估值预期何在

　　市值一度超越茅台之后，工业富联迎来了市场的重新审视。

　　6月3日盘中最高84.7元之后，股价震荡回落。6月18日虽再度大涨7.49%至79.90元附近，但随后又陷入调整。6月23日，工业富联报74.15元，跌幅达6.06%，盘中一度跌超5%。若从高点计算，当天回调幅度已超过12%。

　　回调背后，是市场对估值的再平衡，也是对AI算力投资可持续性的审慎考量。

　　公司一季度环比数据出现波动。2026年Q1归母净利润105.95亿元，较2025年Q4的127.99亿元环比下降16%。华泰证券指出，环比波动主因AI服务器由GB200向GB300/Rubin切换，导致部分客户订单确认节奏阶段性后移，叠加传统季节性因素影响，并非真实需求萎缩。

　　从机构预期来看，分歧客观存在。今年5月，华泰证券维持目标价93元，给予“买入”评级，参考可比公司2026年PE一致预期均值22.1倍，鉴于公司是AI算力基础设施的核心供应商，且AI服务器需求可见度提升、叠加CPO开始出货打开第二成长曲线，预计公司2026年—2028年归母净利润分别为560.1亿元、674.9亿元、779.6亿元。

　　国泰海通则相对保守，认为公司充分受益于AI浪潮，主要业务高速增长，给予2026年25倍PE，合理估值14410亿元，对应目标价72.57元，首次覆盖给予“增持”评级。此外，还有金元证券、东北证券、招商证券等券商机构在今年5月给出“增持”评级。

　　综合来看，机构对公司2026年归母净利润的一致预期在560亿至660亿元区间，对应PE在20至36倍之间。Wind数据显示，180天内有21家机构对工业富联2026年的PE一致预测值为24.09倍，归母净利润的一致预测值为610.49亿元。

　　那么，股价波动中的工业富联接下来的预期和机遇在哪里？

　　近期英伟达宣布Vera Rubin新一代旗舰AI平台全面量产，三季度批量交付，单机架价值显著提升，且已获头部云厂商全额锁单。工业富联作为Rubin机柜全球核心首发代工厂，行业机构预估独占80%—90%代工份额，带动大额增量订单，全年业绩预期被上调。

　　有市场调研披露，联发科从单纯芯片设计升级为AI服务器系统级设计，主攻谷歌TPU PCBA、马斯克旗下AI算力L10机柜；联发科采用轻资产模式、制造全部外包，工业富联作为全球头部AI服务器/机柜代工厂，是承接相关代工订单的核心内地厂商，长期订单预期抬升。

　　华泰证券研报表示，受益于Rubin量产爬坡叠加折叠屏新机周期，展望2026年下半年至2027 年，公司将迎来正向催化，英伟达Rubin系列GPU启动规模量产，单机ASP及系统级一体化解决方案占比有望显著提升，公司作为核心GB/Rubin AI服务器ODM龙头将充分受益。

　　此外，CPO交换机正从概念走向量产，打开第二成长曲线。工业富联在今年5月的机构调研中表示，2026年被行业视为CPO规模化商用元年，随着头部厂商产品落地，CPO在高速交换机业务的竞争力将持续提升。公司正积极推进CPO全光交换机的量产目标，在产业化进展方面，公司CPO全光交换机样机已经启动生产，开始出货，在多个地区工厂同步布局产能，明年有望进一步扩张规模。

　　国金证券研报认为，CPO全光交换机样机已于今年一季度开始出货，公司在该赛道上已锁定先发卡位，后续若CPO商用规模扩大，公司营收结构有望向更高附加值的系统级产品倾斜，为盈利质量带来新一轮结构性优化。

　　而全球云厂商资本开支仍在加码。谷歌母公司Alphabet今年已两次上调资本支出预期，2026年预算达1750亿至1850亿美元，较2025年的900亿美元增长近一倍。微软全年资本开支目标设定为1900亿美元。北美超大规模云厂商AI资本开支仍有望同比强劲增长。摩根大通将2030年人工智能基础设施总投资额预测上调至5.5万亿美元。

　　华泰证券研报表示，北美超大规模云厂商资本开支保持高景气，2026年Hyperscaler AI资本开支仍有望同比强劲增长，或驱动公司云计算业务延续量价齐升。

　　从客户结构看，工业富联与全球头部客户有着深度的合作，无论是网络设备方面的Cisco、CommScope、华为、Nokia、Ericsson、Apple等客户，还是在云计算业务中Nvidia、AWS、微软、谷歌、Oracle、字节跳动、阿里、腾讯等客户，都是全球领先的头部客户。

　　事实上，工业富联恰恰是AI浪潮中A股定价逻辑变迁的缩影，资本市场正对其重新定价。短期回调或许只是估值体系重塑过程中的波动一环，真正决定工业富联长期价值的，是它在AI算力基础设施的持续扩张中，如何向市场证明自身的价值所在。

　　随着AI服务器由GB200向GB300/Rubin切换，CSP资本开支变动，客户订单确认节奏、出货节奏或受影响，CPO等新技术的客户导入速度和供应链配套仍存在不确定性。

　　工业富联也在今年5月的业绩说明会提醒，若公司未来未能保持自身竞争优势，未能持续通过技术迭代与产品创新满足日益丰富的客户需求，或将对公司订单获取、市场份额及经营收入增长节奏带来一定不确定性。