高端失守，理想汽车业绩股价“双杀”，“金手铐”挂钩万亿市值难度高悬

证券之星 陆雯燕

6月23日，全新理想L8正式上市交付，理想汽车-W(02015.HK，下称“理想汽车”)L系列换代节奏加速。这家曾率先实现盈利的造车新势力如今正深陷经营困境，2025年交付、营收、净利全线下滑，2026年一季度更是由盈转亏。公司由20万级车型撑起销量基本盘，高端车型则大幅萎缩，使得车辆毛利率大幅收缩。

证券之星注意到，业绩承压之际，理想汽车启动了两套合计超23亿港元的股权激励方案。其中，面向三名核心高管的股权激励设置了市值从2000亿港元到1万亿港元的五级解锁条件。但理想汽车当前总市值仅逾千亿港元，首期达标条件需当前市值近翻倍，远期万亿市值目标更是当前总市值的9倍多。这套激励机制能否扭转理想汽车当下经营与估值双重承压的困局，仍充满不确定性。

Q1盈转亏，造车毛利率急剧缩水

2025年，新能源乘用车渗透率已超过50%，行业于2026年进入存量博弈阶段，理想汽车的业绩压力不断加剧。2025年全年，理想汽车新车交付40.63万辆，同比下滑18.8%；实现营收1123.13亿元，同比下滑22.3%；净利润仅11.39亿元,同比直降85.8%。

2026年一季度，理想汽车交付量9.51万辆，同比增长2.45%。但交付量的增长并未换来营收规模的扩大，公司收入229.83亿元，同比下滑11.4%；净利润亏损22.76亿元，较2025年同期的6.47亿元利润由盈转亏。

拆解业务结构来看，2026年一季度车辆销售收入为215.33亿元，同比下滑12.7%。理想汽车表示，车辆销售收入同比减少主要是由不同产品组合导致的平均售价降低所致。受此影响，公司车辆毛利率骤降至6.1%，同环比分别减少13.7、10.7个百分点。

2026年一季度财报电话会上，理想汽车首席财务官李铁表示，公司第一季度毛利率受到车型改款换代、理想i6和理想L6销量份额增加提升和理想i6购置税补贴的综合影响。

证券之星注意到，增程赛道红利逐渐消退，理想汽车原有核心优势不断收窄，纯电车型成为一季度的重要增量来源。根据车主之家数据，2026年一季度，理想i6销量约5.71万辆，占到总销量的60%。截至5月，理想i6连续三个月交付量突破2万辆，成为品牌销量第一支柱。然而，理想i6售价24.98万元，是品牌定价最低的车型。销量第二的理想L6一季度销量合计约1.81万辆，销量占比约19%，售价区间也仅在24.98万元-27.98万元。公司整体产品结构下移，20万级低价车型成为销量主力，直接拉低单车均价。

2026年一季度，除理想L6外，其余L系列主力车型销量跌幅均在70%左右。4月及5月，L系列销量颓势延续，基本盘仍依靠低价车型支撑。理想汽车当前的困境，部分原因是源于新旧产品切换期的阵痛。为加速向新一代产品过渡，公司在今年3月主动叫停了老款L系列的生产，切断了部分短期交付来源，这也导致高端高毛利车型销量疲软。

5月，全新理想L9开启交付，这是理想L系列全系换代的开始，售价45.98万元起。6月23日，全新理想L8也正式上市交付，售价分别为36.98万元和42.98万元。但摆在理想汽车面前的问题是，理想i6已经将性价比做到极致，消费者是否仍愿意为定位更高的L系列支付溢价？新品带来的销量提振效果又能持续多长时间？

值得一提的是，理想汽车对2026年第二季度的业绩指引持谨慎态度，公司预计交付量为9.5万辆至10万辆，同比减少14.5%至10%；收入总额为241亿元至254亿元，同比减少20.2%至16%。

股价创新低，万亿市值目标与现实落差悬殊

业绩与销量承压之际，理想汽车豪掷逾23亿港元股权激励，并与万亿港元市值挂钩。

6月15日，理想汽车根据2020年计划向李铁、总裁马东辉、首席技术官谢炎授出共3500万份购股权。购股权代表1750万份美国存托股份(ADS)，相当于3500万股A类普通股，占公司总股本的1.62%。具体而言，马东辉获授1500万份，李铁、谢炎分别获授1000万份。

购股权的行权价为14.38美元/ADS，全部行权共需支付约2.52亿美元。购股权的行使期为自购股权授出日期起10年，即2036年6月15日。理想汽车设置了与市值挂钩的解锁机制，需港股市值连续30个交易日平均值达标方可分批归属。市值考核门槛对应五个阶段，分别为2000亿港元、4000亿港元、6000亿港元、8000亿港元、1万亿港元，每个阶段解锁20%。

按授出日(6月15日)股价56.85港元/股核算，上述股份总价值约19.9亿港元。然而二级市场却并不乐观，6月23日盘中，理想汽车股价创下47.9港元/股的历史新低。截至6月24日发稿，股价报49.12港元/股，市值约1042亿港元。拉长时间看，理想汽车的市值巅峰出现在2023年8月，彼时股价触及185.5港元/股，总市值超3500亿港元，当前总市值较历史巅峰已跌去约七成。

证券之星注意到，理想汽车在今年3月推出规模达10亿美元的股份回购计划，试图以真金白银换回市场信心。但回购计划发布至今，股价仍回撤约24%。从当前股价走势来看，要达到首期2000亿港元的解锁门槛，公司市值较当前水平需增长约91%，远期万亿港元市值目标更是当前市值的9倍多。

理想汽车在公告中表示，公司正调整核心管理成员的长期激励安排，由固定按时间归属的奖励，转为更能使核心管理成员的利益与股东利益及本集团长期表现保持一致的激励结构。核心管理成员仅在公司股价上升及相关市值表现目标达成、股东价值切实提升时方能从中获益。

在新能源汽车市场竞争白热化、业绩盈转亏的背景下，理想汽车这份天价激励究竟是凝聚团队的长期纽带，还是一场难以落地的资本叙事，仍需时间检验。

值得一提的是，这一激励绑定的导向，在2025年的薪酬结构中已有所体现。马东辉2025年薪酬总额3628.9万元，其中股份支付薪酬费用3303.3万元，占其薪酬总额的91.03%；李铁薪酬总额为2329.1万元，其中股份支付薪酬费用2022.5万元，占其薪酬总额的86.84%。

公告同时披露了第二套股权激励方案，理想汽车根据2019年计划向马东辉及99名员工授出555.72万份受限制股份，价值约3.16亿港元。第二套股权激励考核标准主要与绩效考核挂钩，包括但不限于工作质量、效率、协作及管理。上述两项股权激励总价值高达23.06亿港元。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)

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