【IPO追踪】10万起家，打造支付宝锦鲤、茅小凌爆款，悦普闯关港交所

近期，新股市场继续狂飙，星源材质（06067.HK）、琻捷电子（06675.HK）、溜溜梅（06658.HK）等多股在港股挂牌上市，且录得不俗涨幅。

而在6月22日，又有多家企业向港交所递表。其中，上海悦普数智科技股份有限公司（简称"悦普数智"）拟登陆港股主板，由招商证券国际担任独家保荐。

值得一提的是，其实早在2022年，悦普数智便向上交所主板递交过申报材料，经历多轮监管问询后，2023年主动撤回上市计划。不同于多数企业保留早期机构，悦普数智撤回上市申请后斥资逾4亿元（人民币，下同）全额回购了Orchid Asia、达晨等外部早期投资人股份。

2026年3月，公司完成递表前的最后一轮增资，投后整体估值为12.76亿元。

说起悦普数智的发家史，也有一些传奇性。根据资料，公司实控人林悦于1987年出生，大专电子商务专业，高中便拿下全国网页设计赛事奖项，在校靠海外建站副业稳定创收。2009年赶赴上海创业，与年长19岁的合伙人蔡永辉以十万元资金合伙起步。

而招股书披露，目前实控人林悦直接持股57.92%，合伙人蔡永辉持股24.82%，存在股权高度集中的情况。

业务层面，经过多年发展，悦普数智已经成为中国领先的AI驱动社交媒体整合营销服务提供者。基于自身的服务工作流程与技术工具，公司向客户提供（i）全链路整合营销解决方案；（ii）内容整合营销解决方案；（iii）其他营销服务。此前曾打造出圈营销案例奠定行业知名度：承接2018年支付宝"中国锦鲤"活动全微博社媒传播运营工作；深度操盘德芙×茅小凌跨界联名项目。

于2025年，悦普数智合共服务284名客户，其中188名为全链路整合营销解决方案客户，2023-2025年期间服务130个具有全国影响力的品牌。

根据弗若斯特沙利文，截至2025年末，悦普数智已取得全方位服务资质，涵盖提供市场推广服务所需的全部资质，以便与所有DAU超过一亿的中国社交媒体公司合作。按2025年收入计，公司于中国社交媒体整合营销服务市场排名第二，市占率为1.8%。

在备受瞩目的AI领域，悦普数智自研了YP T-Engine双擎AI系统，由用于业务交付的YP ICE及用于运营管理的YP I-Ops组成，共同覆盖营销项目执行及企业运营管理的关键环节。

招股书还披露，国内排名前五的AI智能助手厂商中80%为公司服务客户。AI智能产品营销属于行业新兴高增量赛道，多数传统广告服务商聚焦美妆、汽车等成熟消费领域、较少布局该赛道，这是悦普数智独有的差异化竞争优势。

业绩方面，2023年悦普数智实现收入15.06亿元，2024年主动清理低质业务回落至13.37亿元，2025年回暖至14.03亿元；2023-2025年的年内利润及全面收益总额分别为4975.4万元、4215.5万元、5035.7万元，韧性较强。

不过一些潜在风险点也需关注。

2023-2025年，悦普数智的毛利率从2023年的12.0%连续降至2025年的10.8%，其中2025年毛利率下滑主要是由于客户的活动越来越多地涉及中阶及长尾达人，导致公司所接触的达人人数增加和相应采买成本上升。

现金流问题也比较突出，2024年经营净流入1.31亿元，2025年转为净流出414.7万元，根源是向社交媒体平台、MCN代理商、达人及其他供应商付款，与公司向客户收款之间存在时间错配，形成了资金占用的情况，考验着企业的现金流。

另外，悦普数智所属行业极度分散，前五企业合计市占率约10%，市场竞争白热化。

还有，采购高度集中于社交媒体平台，2025年前五大供应商采购占比82.8%，单一头部平台采购额占总采购一半。

结合收入、利润规模及毛利率数据来看，悦普数智其实也是干的"苦活"，赚的大部分都转手交给了社媒平台，一旦平台改变了算法或者进行调价，会直接挤压悦普数智本就比较薄的利润。

此次赴港上市，悦普数智拟将募集资金投往这些方向：用于业务扩张，包括加强与主要社交媒体平台的合作、扩大客户服务及业务拓展能力；用于加强研究及开发工作；用于符合发展战略的选择性并购或战略投资；用于新市场及海外业务探索等。

综合来看，悦普手握支付宝锦鲤等现象级营销操盘经验、AI高景气赛道与稳定头部客群，但平台高度依赖、毛利率下行、经营性现金流转负三大核心风险难以忽视，此次港股募资能否有效缓解垫资压力、放大AI技术竞争优势，将直接决定企业长期成长天花板。

作者|云知风起

编辑|Danna