5年市值蒸发6500亿，金龙鱼为何成资金“弃子”？

6月22日，曾经的“油茅”金龙鱼股价触及上市以来新低的23.62元/股，股价5年间，相较上市初期2021年的高点已跌去83%，市值相应蒸发6500亿之巨。

而股价的大跌与其业绩的不断下滑有关。2020年，金龙鱼扣非净利润高达87.92亿元，同比增速高达96.36%，随后该指标录得4年下滑，2024年扣非净利润仅9.72亿元，仅高于2017年前的水平。与此同时，2020年至2024年，公司股利支付率近在10%-24.05%区间徘徊，2025年提升至39.55%。

随着利润端增速的放缓以及分红的不尽如人意，近年来，早期低价筹码介入的战略投资方、公私募、北向资金、牛散等参与方均开始交出手中的筹码。

市值5年蒸发6500亿

2021年1月，在连续的超高换手率和动辄百亿的成交额狂热推升下，上市不到4个月的金龙鱼股价涨至144.9元/股，较IPO发行价25.7元/股大涨4倍有余，总市值逼近7856亿元，成为创业板仅次于宁德时代的第二大体量上市公司，是其在新加坡上市的母公司“丰益国际”市值的28倍。

股价的暴涨也让金龙鱼IPO战略配售方在短短数月，获得超10亿账面浮盈。不过，炒新热和消费股新贵的“皇冠”只停留了不到片刻，金龙鱼的股价便开启了延绵不绝的长达5年之久的跌势。

截至2026年6月22日，金龙鱼股价盘中触及上市以来的新低23.62元/股，较高点蒸发了83.7%，市值减少了近6500亿元。

而股价长期萎靡的主要原因则是利润端的节节退坡。

上市当年，2020年金龙鱼扣非净利润高达87.92亿元，同比增速高达96.36%。2021年至2024年，公司扣非净利润增速分别-43.17%、-36.27%、-58.50%和-26.42%。2024年，金龙鱼营收2382.79亿元，扣非净利润仅9.72亿元，该指标仅高于2017年前的水平。

着眼于2025年金龙鱼的财报，公司实现营收2451.26亿元，同比增长2.62%，归母净利31.53亿元，同比增长26.01%。

其中，厨房食品业务板块实现营收1509.8亿元，同比增长3.95%，受大豆等原材料价格下行带动，厨房食品单价同比下降0.9%。报告期，公司饲料原料及油脂科技业务板块实现营收924.0亿元，同比增长1.28%，南美大豆丰产带动全球大豆价格下行，采购成本降低，单价同比下降5.9%。

另一边，作为消费白马，金龙鱼的分红水平显著低于其他消费巨头。

2020年，金龙鱼归母净利润60亿时，现金分红6.02亿元。近年来，分红水平逐步提升，2025年，金龙鱼现金分红12.47亿元，占当年归母净利润31.53亿元的39.55%，这也是公司上市以来最大比例的现金分红。

当成长性和分红能力不能满足投资者时，资金开始用脚投票。

资金“弃子”

从财报股东结构变化来看，早期以低价介入的股东信仰出现了动摇，呈现出获利筹码和后来者浮亏筹码交换，增量资金又缺位的迹象。

回头来看，战略配售方、金龙鱼第三大股东新加坡政府投资基金GIC PRIVATE LIMITED的嗅觉最为灵敏。

早期，GIC PRIVATE LIMITED持有2115.9万股金龙鱼股份，股价巅峰期时，其持股市值超30亿元。2021年一季度开始，GIC开启了减持动作，2024年一季报其已退出金龙鱼前十大股东名单。

此外，5年前，在消费股投资盛宴之下，偏好白马的明星基金经理持仓动向颇受关注。以“价值投资”著称的林园便是其一，旗下多只基金在金龙鱼上市后便抱团入驻，2021年三季度，林园旗下4只产品合计持有近446万股金龙鱼。

金龙鱼2021年三季报出炉，净利润7.11亿元，同比-65.86%，单季销售毛利率从此前的9.99%-13.66%区间，大幅降低至3.23%，业绩滑坡，带来了连锁负反馈，2021年底金龙鱼的股价已较高点回落超50%。

价值投资信仰难抵股价颓势，2021年金龙鱼年报显示，林园四只产品均退出了金龙鱼前十大流通股东名单。不过，林园是否已进行大幅减仓目前暂未可知。

无独有偶，IPO战略配售方也进行了减持动作，悉数套现数亿元。

员工参与战略配售计划在2024年一季度退出金龙鱼前十大股东名单，2022年三季度以及2023年二季度，金龙鱼渠道销售端的合作方永辉超市和物美超市旗下的股权投资基金“横琴物美”相继退出了金龙鱼前十大股东名单。

拉近时间轴，包括北向资金、公募机构、牛散在内筹码的耐心也被股价的颓势消磨淡了。

北向资金持股数量从2024年一季度末的3737.52万股降至2026年一季度末的934.26万股，持仓占比下滑5个百分点。2026年一季度末，公募基金持股数量较2025年四季度末的6438.23万股降至2573.47万股，持仓占比相应由11.86%降至4.74%。

再观信仰拥护者，2021年入股金龙鱼，且持续加仓至2024年四季度的牛散——刘大鹏，2025年底，其持股数量高达1247万股，真金白银等待4个“春秋交替”，2026年一季度，其大举减持325万股金龙鱼股份。

新增长点在哪？

资料显示，金龙鱼业务覆盖大豆、水稻、小麦等农产品全产业链。作为一个年收入超2000亿元的粮油集团，追求利润端的超高增速显然并非常态，为此，公司正在寻找新增长曲线。

全球粮油贸易商市场，第一梯队包括中粮、中储粮、丰益国际（益海控股股东）、嘉吉、邦吉、路易达孚和ADM（丰益国际持股22%股东），中粮、益海与其他几家的区别在于，（丰益国际）益海有品牌，有渠道。亚洲市场的两大龙头系中粮和益海嘉里，国内第二梯队包括鲁花、道道全等等。

从植物油溢价水平来看，鲁花花生油和金龙鱼调和油均有溢价优势。据了解，早年益海嘉里与鲁花、中粮旗下多家企业便有股权关联。2023年，鲁花集团营收186.29亿元、净利润27.36亿元，同期，金龙鱼营收2515.24亿、净利润27.85亿元，显然，鲁花花生油的溢价力更高。

2024年12月，金龙鱼与关联方（丰益国际持股51%、中粮集团持股49%的合资企业）香港嘉银合计作价55.69亿元换股方式入股鲁花集团，交易完成后，金龙鱼持有鲁花集团10.9536%的股权，香港嘉银持有鲁花集团15.6864%股权，而以股权合作的形式可以增厚公司的盈利水平。

为了不过于依赖粮油，金龙鱼正通过扩张业务版图来寻找新的增长点。

近年来，金龙鱼着手搭建粮食类主食为核心的中餐工业化平台，预制菜业务采用自营+招商双模式，推动公司中央厨房业务发展，构建第二增长曲线。

预制菜业务中，冷链运输成本占销售额的比重高达20-25%，对此，2025年，金龙鱼斥资数亿元并购了包括上海昆山武汉益嘉物流在内的23家物流、供应链及码头公司，打通自主供应链体系。

大健康市场，推出“金龙鱼丰益堂”品牌下甘油二酯油、低GI调配谷物粉、植物甾醇蛋白乳等一系列功能性的新品，以及中央厨房产品（金龙鱼鲜米饭、番茄肉酱意面）和功能性调味品（富含川芎嗪的食醋）等等。

与此同时，金龙鱼也在做减法，2026年伊始，金龙鱼将旗下“家乐氏上海”50%股权、“家乐氏昆山”50%股权以交易对价4500万美元及1500万美元转让给“玛氏中国”，剥离非粮油主业烘焙、早餐食品资产，回笼现金。

尽管，跌跌不休的股价体现了市场对公司营收成长性的担忧，但多家券商在研报中指出，金龙鱼粮油板块的结构化升级存在空间，此外，央厨食品等业务或贡献新增长动能。