严控城投借各类ABS变相新增

来源：市场资讯

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B:河北某AAA发债城投、郑州某AAA城投、江苏浙江几家AAA城投寻找非标资金，有兴趣的直接资金方私聊

C:有资金能做福建广东区域AA发债城投 要求一般预算15亿以上 一家AA发债城投可以做2000万 1年期 资金成本6%左右 有需要的城投欢迎咨询

本次ABS细则核心导向：严控城投借各类ABS变相新增隐性债务、压实底层资产真实性、抬高保理/不动产/数据资产ABS准入门槛、引导ABS回归实体经济本源，从城投平台、保理机构、券商投行、产业企业、ABS一级发行、二级市场投资六大主体产生深远影响，分品类拆解如下：

01

保理ABS新规：

供应链ABS全面收紧，城投非标转标通道大幅收窄

（一）对商业保理公司影响

1. 准入门槛硬性抬升，中小保理加速出清新规要求保理机构满2年运营、净资产≥1亿、净利润为正，仅央企系、集团内优质保理可放宽；

   属地分级监管需A/B级，B级必须核查整改完成情况并出具专项意见。大量注册资本几千万、成立未满2年、常年亏损的地方中小保理无法再作为原始权益人申报ABS，行业集中度向头部央企保理、头部上市保理集中。

2. 业务回归本源，跨界套利被叫停

禁止普通保理随意作为CMBS、类REITs、未来收入类ABS原始权益人，监管重点核查跨主业行为，靠“保理牌照+不动产/特许经营权包装ABS”的模式失效。

（二）对地方国企&城投平台（冲击最大）

1. 去中心化供应链ABS五大硬约束，传统城投归集应收融资模式难落地

• 债务人≥10家无关联，单户入池≤50%；

  城投债务人经335指标（政府资产≤30%、财政收入≤30%、财政净利≤50%）核查后原则剔除出池；

• 同省应收占比≥70%，分散度要求倒逼城投不能集中自身及下属平台应收入池；

• 应收账龄：普通应收≤2年、贸易应收≤1年，贸易类入池上限30%，严防空转贸易造应收；

• 信托放款债权（城投非标常用工具）参照去中心化规则从严审核，信托+城投供应链ABS批量受阻。

1. 城投作为供应链核心企业：储架发行受限，只能单期申报名单内融资平台、发债城投、335认定隐形城投做供应链ABS核心企业，取消储架额度，每笔项目单独申报、单独审核，融资效率大幅下降，无法批量滚动发债；现金流不得通过保理归集，切断城投借助保理归集回款美化现金流的操作路径。

2. 真实池硬性落地，杜绝抽屉协议融资

必须提供正式保理/信托合同、落地担保函，担保意向函无效；获批后不得随意变更资产池，城投惯用“先获批、后换劣质资产”的套路被封堵。

（三）对券商&供应链ABS发行：项目储备缩水、尽调成本抬升

投行筛选项目优先避开城投系核心企业，转向实体制造业、央企市场化供应链；尽调新增债务人分散度、335穿透、贸易背景核查、区域分布多维度工作，项目周期拉长、承揽难度上升，短期供应链ABS发行规模大概率环比下滑。

02

不动产ABS（CMBS/类REITs）：

政府租金类项目强穿透，城建类城投融资受限

1. 城建类底层物业先过335筛查底层资产含城建属性物业的CMBS/类REITs，强制测算335指标，被认定为城投主体的项目纳入负面清单，依靠政府基建物业、园区（财政补贴租金）包装CMBS的城投项目大面积搁浅。

2. 政府租户租金精细化披露，财政兜底租金不可随意入池

物业政府租户面积、租金现金流占比全披露；大额政府租约需核查政府采购流程、租金纳入本级财政预算证明，管理人+律师出具专项合规意见。

影响：过去城投靠园区、保障房、市政配套物业（政府定向承租）发行CMBS是主流融资手段，新规后纯财政付租物业无法合规发行不动产ABS，不动产ABS底层资产加速向市场化商办、产业园区、物流地产集中。

03

数据资产&知识产权ABS：

封堵城投创新套利，创新产品从野蛮生长转入强合规

1. 去中心化项目同保理规则，严防数据资产成为城投新融资马甲若底层为城投数据资源、平台知识产权，项目适用去中心化分散度、335城投剔除、单期申报规则；监管重点穿透核查资产权属、真实经营性现金流、是否变相隐性债务。

2. 伪数据ABS全面降温

此前城投扎堆用政务数据、公共资源数据包装ABS、脱离实际经营现金流融资的路径被堵死；仅市场化数字企业（互联网、产业数字化公司）合规数据资产可申报，城投系数据ABS申报数量断崖下滑，对应前期数千亿储备项目大幅搁置。

04

发行端通用规则：

费用列支+备案优化，全市场发行成本、效率重构

1. 发行费用禁止从ABS财产列支，抬升原始权益人发行成本

管理人、承销、律所、评估等发行费用原则上由原始权益人自行承担，确需从资产池列支必须专项论证合理性并被重点审核。

影响：中小企业、弱资质城投原本靠资产池列支发行费降低落地成本，新规后发行综合成本上浮，部分薄利项目直接放弃ABS融资。

2. 平台名单查询标准化，提升备案效率

管理人报备需统一提交城投主体名称+统一社会信用代码Excel清单，监管批量筛查融资平台名单，合规项目审核提速、伪城投项目快速被筛除，减少因平台身份存疑反复补材料。

05

分主体中长期趋势总结

1. 城投平台：融资结构重塑，加速向实体产投转型

• 短期：供应链、数据ABS非标转标通道全面收紧，低评级、高财政依赖城投ABS融资额度收缩，被迫压降债务、盘活经营性资产；

• 中长期：倒逼城投剥离政府融资职能，聚焦市场化产业项目（园区运营、产业投资、经营性公用事业），只有满足335指标、市场化现金流占比高的优质转型城投，才能正常使用ABS工具融资，加速“土地财政→股权财政”落地。

2. 保理行业：出清整合，聚焦真实供应链

淘汰空壳、通道类保理，头部市场化保理深耕实体供应链，通道型保理ABS业务基本消亡。

3. 券商投行：业务结构分化

• 利空：传统城投供应链、城投CMBS、城投数据ABS项目线收缩；

• 利好：制造业、消费、央企实体供应链、市场化不动产、硬核科创知识产权ABS成为业务主力，投行从“城投通道承揽”转向产业尽调与价值挖掘。

4. ABS投资者：底层资产质量抬升，产品信用分化

劣质城投系ABS供给收缩，全市场ABS底层资产现金流真实性提升；市场化产业类ABS占比持续抬升，城投系ABS利差走阔、配置吸引力下降。

06

行业数据预判

1. 短期（3-6个月）：供应链ABS、CMBS发行规模同比下滑15%-25%，城投系ABS降幅超40%；数据资产ABS城投类项目基本暂停发行；

2. 中长期（1-2年）：ABS整体规模稳中有升，结构优化，实体产业类ABS成为市场主力，城投ABS仅留存优质市场化转型主体。

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